铁矿：需求端悲观预期主导价格走势

铁矿：需求端悲观预期主导价格走势 铁矿石月报 2022年10月31日 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询资格编号：Z0018259 :021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com .cn 前言概要 供需逻辑推演及结论： 四季度：国内钢材需求端预计回落500万吨，废钢消耗量预计回落800万吨，钢材库存环节预计去库 1000万吨，测算下来铁水产量预计增加超过1300万吨，折247口径钢厂铁水产量增加15万吨，折算铁 矿需求量预计增加2300万吨（考虑钢材库存环节）。 当前交易逻辑：当前市场资金面和悲观情绪面主导价格下跌，当前基本面逻辑并未被市场交易。铁矿价格大幅下跌带动整个黑色系成本进一步回落，后市盘面下跌企稳条件：（1）下游钢材价格能否保持较为坚挺；（2）市场情绪面能否转变。 后市来看：短期资金和情绪主导价格回落，虽情绪面自身修复能力较强，但近期价格回落难言企稳，市场悲观预期在资金和情绪影响下会显著放大，短期价格波动性加大。 交易策略：短期观望为主，价格企稳情绪面回升后存反弹动力。 风险提示： 1、终端地产需求环比持续回落；2、海外非主流矿发运超预期。 第一部分铁矿市场数据回顾 8月份至9月底，铁矿盘面价格呈现宽幅震荡走势，市场博弈点在于：供应端超预期收缩和终端地产需求持续低位。 10月初开始，铁矿价格大幅回落，价格下跌由市场对下游需求恢复的不确定博弈到市场情绪面崩塌， 10月底资金和情绪主导价格大幅回落，短期铁矿基本面并未发生改变且不被市场交易。 2022年钢材市场整体呈现供需双弱格局，钢材价格整体呈现偏弱走势，同时钢厂利润中枢持续下移， 前三季度螺纹盘面利润均值489元/吨，相较于2021年801元/吨回落312元/吨，对比2020年188元/吨 增加301元/吨。 在钢厂利润持续回落背景下，进口铁矿高中品、中低品价差进一步回落。2022年前三季度卡粉-PB粉价差均值在174元/吨，对比2021年250元/吨回落76元/吨；2022年上半年PB粉-超特粉价差均值在214 元/吨，对比2021年296回落82元/吨。 图1：62%铁矿普氏指数图2：PB粉价格 250 200 150 100 50 0 201720182019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 1800 1500 1200 900 600 300 20182019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：卡粉-PB粉价差图4：PB粉-超特粉价差 2018201920202021202220182019202020212022 500500 400400 300300 200200 100100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差图6：进口铁矿港口分品种占比 2000 1700 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 25% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占-比右 85% 400 20% 14001100 300 15% 800 200 10% 500 80% 75% 70% 65% 200 100 5% 60% -100 0 0% 55% 2019-10 2020-042020-10 2021-042021-102022-04 2022-10 2017-021018-021019-021020-021021-021022-01 数据来源：银河期货、Mysteel 9月份市场交割品种主要为PB粉、IOC6和麦克粉，当前进口铁矿港口低品粉溢价有所回落，但近两个月时间最优交割品大部分时间仍然是PB粉、IOC6、麦克粉以及罗伊山粉中高品粉。 跨期套利1/5价差来看，10月底铁矿主力合约价格被资金和情绪主导，价格大幅回落，1/5价差有所收缩，但期限结构很难转变，预计很难�现四季度远月升水或平水结构。 图7：最优交割品-01合约基差图8：跨期1/5价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 BD-1801BD-1901BD-2001BD-2101BD-2201BD-2301 150 5/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/17 100 50 0 -50 1801-18051901-19052001-2005 2101-21052201-22052301-2305 1/172/173/174/175/176/177/178/179/1710/1711/1712/17 -50-100 数据来源：银河期货、Mysteel 1.全球铁矿供应持续收缩 第二部分铁矿供需分析 VALE：VALE三季度铁矿石产量8970.1万吨，同比增加0.3%，环比增加21%；三季度发运量7756.9万吨，同比增加2.2%，环比增加6%，产量和发运数据略超市场预期。2022年前三季度铁矿石产量22693.7万吨，同比减少2.4%（550万吨），前三季度全球发运量21008.8万吨，同比回落2.9%（620万吨）。三季度VALE产销略超市场预期，若完成全年3.1亿吨目标四季度产量到达8306万吨，与过去几年均值要高200 万吨左右，完成年度目标有一定难道，同时2021年VALE全年产量3.16亿吨，预计2022年产量回落800-1000万吨。 力拓：力拓三季度铁矿石产量8434.2万吨，同比增加1.2%，环比增加7.3%；三季度发运量8292万吨， 同比回落0.53%%，环比增加3.4%，产量和发运符合市场预期。2022年前三季度铁矿石产量23468.8万吨，同比减少0.39%（100万吨），前三季度全球发运量23428.9万吨，同比回落1.35%（320万吨）。三季度力拓产销基本符合市场预期，完成2022年3.2亿吨目标四季度产量要达到8530万吨，与过去几年均值基本持 平，完成全年目标难度不是很大，今年产量与2021年3.2亿吨相比持平。 BHP：三季度产销报告，产量方面：2022年第三季度，皮尔巴拉业务（100%）为7210万吨，环比增加1%，同比增加2%。销量方面：必和必拓三季度总销量7027.6万吨，环比减3%，同比减少1%；其中粉矿销量4269.6万吨，块矿销量1956.1万吨。必和必拓2023财年（2022.07-2023.06）铁矿石目标指导量2.78-2.9亿吨（100%基准）。2022年产量的改善主要得益于供应链的良好表现和更好的天气条件，不过疫情带来的劳动力短缺影响依然存在，因此预计BHP四季度发运量回归均值水平。 FMG：产量方面：三季度FMG产量达4800万吨，环比增加3%，同比减少1%。发运量方面：三季度FMG发运量达4750万吨，环比减少4%，同比增加4%。分品种发运及产品结构来看：三季度，其旗舰产品混合粉（FMGBlendedFines）发运量达2050万吨，占发运总量的43%；超特粉（SuperSpecialFines）发运量达1760万吨，占发运总量的37%；西皮尔巴拉粉（WestPilbaraFines）发运量为370万吨，占发运总量8%；国王粉发运量为360万吨，占比8%；FMG块发运量为110万吨，占比为2%；其他产品发运量为100万吨，占比为2%。财务方面：三季度FMG的C1现金成本为17.69美元/吨，环比增加3%，同比增加 16%。2023澳大利亚财年发运目标为1.87-1.92亿吨。 澳巴发运量高频数据来看，10月21日当周，澳巴全球发货量2239万吨，环比增加77万吨，其中澳 洲发货量1604万吨，环比增加30万吨，巴西发货量635万吨，环比增加47万吨。 非主流矿来看，10月21日当周全球发运量389万吨，环比回落82万吨，非主流矿发运有所走弱。非 四大矿全球发货量864万吨，环比回落85万吨，澳巴非主流矿发运量490万吨，环比增加59万吨，今年 澳巴非主流发运有近200万吨增量。 非主流发运仍是影响供应的较大变量。近期来看，非主流矿发运难见回升，海外能源成本上升以及俄乌冲突影响还在，四季度环比三季度预计有所好转，但同比预计仍会大幅回路。 图9：全球铁矿发运量图10：澳巴铁矿全球发运量 202020212022201720182019202020212022 3400 3200 2600 2400 3000 2200 2800 2000 2600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：四大矿全球发运量图12：非主流发运量 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 20182019202020212022202020212022 800 700 600 500 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021年1-9月份我国进口铁矿砂及其精矿82307万吨，同比下降2.4%（1993万吨）。1-9月份进口澳洲铁矿54302万吨，同比增长5%（2593万吨）。1-9月份进口巴西铁矿16367万吨，同比回落3.8%（645万吨）。 除澳洲巴西非主流矿方面，1-9月份进口11638万吨，同比降3940万吨，同比回落25.3%。分国家来看，1-9月份印度进口铁矿同比大幅回落69.4%（2239万吨），南非进口数量回落3.1%（94万吨），乌克兰进口数量回落52.1%（530万吨）。 从发货量来看，前三季度非澳巴铁矿全球发货量20133万吨，同比下降18.2%（4900万吨），而上半年同比回落2530万吨，三季度非澳巴铁矿全球发货量降幅进一步加大。进入10月份非主流矿发运量同比降 幅进一步拉大，非主流矿在低价格背景下减产进一步扩大，预计全年非主流矿减产超过6000万吨，整体来 看2022年全球供应端收缩较多。 图13：铁矿进口数量图14：非澳巴铁矿进口数量 201720182019202020212022201720182019202020212022 12000 2400 11000 2000 10000 1800 9000 16001400 2200 8000 7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、Mysteel 回顾2021年下半年，去年下半年进口铁矿港口进入累库周期，累库接近4000万吨，去年下半年地产调控加强，地产新开工面积同比大幅回落，同时全年粗钢压减政策执行，去年下半年处于宏观面与基本面共振阶段，从而价格�现大幅回落。 截止10月28日，进口铁矿港口总库存12944万吨，环比增加31万吨，同比回落1548万吨。港口+ 压港环比增加542万吨，贸易矿库存环比降低31万吨，澳洲矿库存环比降低61万吨，巴西矿库存环比 增加80万吨。供需来看，供应端持续收缩并未改变，国内需求预计较难进一步走弱，国内铁矿供需缺口难以回补。近期市场交易的核心并未在港口库存上，短期趋势性累库或去库的倾向都很难看到。更多的关注点