光大证券食品饮料行业周报：食品饮料涨幅居前，期待疫后消费场景修复

2022年11月6日 行业研究 食品饮料涨幅居前，期待疫后消费场景修复 ——光大证券食品饮料行业周报（20221031-20221106） 要点 本周各行业均上涨，食品饮料行业涨幅排名居前。本周二级市场各行业均有一定涨幅，食品饮料行业涨幅排名第三。食品饮料行业内，熟食板块涨幅排名第一 （+17.13%），其次是啤酒（+15.01%）、零食（+11.88%）、预加工食品（+10.89%）、白酒（+10.87%）。我们认为当前市场上的信息扰动是短期股价上涨的重要催化剂，但从中长期角度看，大多数龙头企业估值也到了历史较低水平，具备一定配置价值，在当前时点值得关注。 我们结合近期与市场的交流，针对消费场景修复后的配置思路有如下建议： 次高端白酒：22Q3以来酒企动销修复较好，酒鬼酒、舍得、水井坊等均反馈宴席渠道修复明显，同时各酒企均有各自经营上的边际变化，如舍得酒业发布股权激励计划，与夜郎古成立合资公司进军酱酒；水井坊推出天号陈，拓展新的团购模式；酒鬼酒发布管理层增持公告，主动降低经销商库存。若疫后修复顺利，次高端白酒有望充分受益宴席场景消费，建议关注舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。采取门店模式的企业：采取门店模式的企业更接近消费终端，与人流量高度相关，相比经销批发类企业，疫情修复对业绩的弹性影响更大，典型标的为绝味食品、巴比食品、良品铺子。同时绝味、巴比等企业门店经营已呈现改善趋势，绝味的高势能门店、巴比核心经营的华东区域门店有望成为业绩弹性的来源。 拥有大B渠道的企业：大B渠道能够成为疫后修复的重要业绩支撑，典型如千味央厨，Q2因华东疫情，其核心大客户肯德基有1/3的门店暂停营业，但我们推测Q3公司大B收入增速22%+，全年肯德基板块收入有望持平或略有增长。分销批发类企业：产品通过分销渠道触达终端的，典型如安井、立高等，这类企业相比门店模式的企业因渠道更为多元，受疫情影响相对较小，具体来讲，安井食品得益于BC兼顾，主业收入增长远优于竞品，预制菜业务成长性强；立高食品流通店渠道改革效果良好，商超渠道受疫情影响明显，有望受益于疫后修复。投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮 液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影 响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒龙头的推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 27% 14% 2% -10% -22% 09/2112/2103/2206/22 建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维食品饮料沪深300 持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳 定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 ） EPS（元） PE（X） 证券代码 公司名称股价（元 投资评 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1,516.57 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 36 22E 31 23E 26 级 买入 000858.SZ 五粮液 150.00 6.02 6.93 7.94 25 22 19 买入 000568.SZ 泸州老窖 183.76 5.43 6.86 8.44 34 27 22 买入 002304.SZ 洋河股份 139.87 4.98 6.47 7.49 28 22 19 买入 600809.SH 山西汾酒 259.83 4.36 6.29 8.16 60 41 32 买入 603345.SH 安井食品 161.73 2.79 3.46 4.76 58 47 34 买入 603517.SH 绝味食品 58.51 1.6 0.72 1.91 37 81 31 买入 300973.SZ 立高食品 92.00 1.67 0.95 1.74 55 97 53 买入 600887.SH 伊利股份 27.73 1.36 1.46 1.68 20 19 17 买入 002557.SZ 洽洽食品 48.40 1.83 2.02 2.48 26 24 20 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-4 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪5 3、重点数据跟踪6 4、重要公司公告9 5、重点公司盈利预测、估值及评级9 6、重点报告汇总9 7、投资建议10 8、风险分析10 中庚基金 图目录 图1：申万二级行业周涨跌幅4 图2：中信三级食品饮料行业周涨跌幅4 图3：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）6 图4：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）6 图5：高端白酒单品批价（元）7 图6：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）7 图7：次高端白酒主要单品批价（元）7 图8：生猪平均价7 图9：猪肉平均价7 图10：白条鸡平均批发价8 图11：白鲢鱼平均批发价8 图12：大豆现货平均价8 图13：玉米平均价8 图14：豆粕平均价8 图15：生鲜乳平均价8 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级9 表2：建议关注11月3日发布的3Q22食品饮料行业基金持仓分析9 1、本周观点 本周各行业均上涨，食品饮料行业涨幅排名居前。本周各行业均有一定涨幅，食品饮料行业涨幅排名第三。食品饮料行业内，熟食板块涨幅排名第一（+17.13%），推测熟食类多以门店为主，若人流量修复，业绩弹性较大，其次是啤酒 （+15.01%）、零食（+11.88%）、预加工食品（+10.89%）、白酒（+10.87%）。我们认为当前市场上的信息扰动是短期股价上涨的重要催化剂，但从中长期角度上看，大多数龙头企业估值也到了历史较低水平，具备一定配置价值，食品饮料作为疫后修复受益最直接的板块，在当前时点值得关注。 图1：申万二级行业周涨跌幅 资料来源：wind，光大证券研究所，统计区间2022年10月31日-11月4日 图2：中信三级食品饮料行业周涨跌幅 资料来源：wind，光大证券研究所，统计区间2022年10月31日-11月4日 我们结合近期与市场的交流，针对消费场景修复后的配置思路有如下建议：1）次高端白酒：Q2疫情对宴席场景消费影响较大，如水井坊反馈疫情期间有 20%-30%的门店感受到消费场景缺失，但Q3以来酒企动销修复较好，酒鬼酒、 舍得、水井坊等均反馈宴席渠道修复明显，同时各酒企均有各自经营上的边际变化，如舍得酒业发布股权激励计划，与夜郎古成立合资公司进军酱酒；水井坊推出天号陈，拓展新的团购模式；酒鬼酒发布管理层增持公告，主动降低经销商库存。若疫后修复顺利，次高端白酒有望充分受益宴席场景消费，建议关注舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。 2）采取门店模式的企业：以开设门店实现收入的公司，利润弹性相对较大，典型标的如绝味、良品、巴比等。开店模式的企业更接近消费终端，与人流量高度相关，相比经销批发类企业，疫情修复对业绩的弹性影响更大，分标的来看，1）绝味食品：当前绝味仍有部门门店暂停营业，高势能门店收入较疫情前仍有不小的缺口，该类门店有望成为利润弹性的来源，若叠加明年成本走低、费用投放正常的预期，利润弹性将较为可观；2）巴比食品：核心经营的华东区域9月单店收入已和去年持平，Q1-Q3累计收入较去年同期有10%的缺口；长期看，外卖 渗透率提升、增加中晚餐是提升单店的驱动力，此外收入增速较高的团餐业务可熨平部分疫情扰动。3）良品铺子：受疫情影响部分门店关停，公司通过外卖、O2O等方式积极应对，且公司在成熟区域积极拓店加密，线下业务增速有望较 快恢复。 3）拥有大B渠道的企业：尽管大B渠道同样受到疫情影响，但能够成为疫后修复的重要业绩支撑，典型如千味央厨，Q2因华东疫情，其核心大客户肯德基有1/3的门店暂停营业。但我们推测Q3公司大B收入增速22%+，在肯德基带动下反弹明显，烘焙类收入放量较大，全年来自肯德基的收入有望持平或略有增长 （1H22下滑15%），小B端公司基数较小，可以维持稳健增长。 4）分销批发类企业：产品通过分销渠道触达终端的，典型如安井、立高等，这类企业相比采取门店模式的企业因渠道更为多元，受疫情影响相对较小，具体来讲：1）安井食品：得益于BC兼顾，C端承接了B端场景缺失的消费缺口，安井在疫情期间表现稳健，公司Q2/Q3主业收入增速15%/25%，远优于竞品， 疫后安井也有望通过B端放量维持增长，主业收入长期中枢在15%-20%；预制菜方面，冻品先生维持较高的收入增速，且已孕育出小酥肉、酸菜鱼年化亿元级单品。2）立高食品：22Q3流通饼店/商超KA/餐饮及新零售收入约占比 45%/40%/15%，上述渠道收入同比增长11%/-10%/60%，其中流通店渠道改 革效果良好；商超渠道受疫情影响较大，有望受益于疫后修复；餐饮及新零售渠道的收入高增长受益于美团、朴朴生鲜两大O2O平台的有效覆盖。 2、重点公司跟踪 安井食品：9月公司进行了促销活动，经销商库存有所增加，但Q4旺季来临，公司动销积极，10月仍然维持稳健增长，以冻品先生、安井小厨为主的预制菜业务收入持续高增长，食品平台型公司延伸至制造端并非易事，而安井已经逐步摸索出适合于自身的发展模式，结合自身在业内优质的、高配合度经销商体系，安井有望成为预制菜赛道的重要参与者。 五粮液：21个营销战区中八代五粮液在14个战区实现正增长，国庆中秋宴席表现较好，批价相对稳定，经销商虽然直接价差小，但是经营五粮液可以提供动销 及资金流动性的改善。经典五粮液的破圈工作已经取得阶段性成果，意见领袖的培育是高端白酒的起步重点。 泸州老窖：2022年前三季度国窖1573销售收入同比增长20%左右，特曲60版、老字号销售收入同比增长40%左右。虽然此前受到上海疫情影响，但是江苏、浙江发展较好，1573、窖龄、60版收入增长可观。渠道整体库存两个月左右，明年春节较早，当前主要为库存消化。预计1573保持稳中求进，特曲等腰部品类延续现在的趋势，黑盖、1952等短期或难以对经营业绩有较大贡献，费用会控制在合理水平线。 3、重点数据跟踪 截至2022年11月4日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为30倍，较年初下降约30.7%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约35.9%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约21.2%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约19.7%。 图3：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图4：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 35 35 3030 2525 20 2022-012022-032022-052022-072022-09 20 2022-012022-032022-052022-072022-09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年101月04日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年11月04日 截至20