稳定的第三季度结果;在创纪录的支出之后，云资本支出可能在 2023E 放缓

招商银行国际全球市场|股票研究|公司更新 创新光(300308CH) 买(维护) 固体3qres结果;云资本支出可能温和 2023e后记录支出目标价格38.50元人民币 Innolight第三季度业绩强劲，收入同比增长30.1%，净利润同比增长30.1% 股东同比增长64.2%。第二季度/第三季度销售额连续两个季度增长 （环比2.6%/22.9%），符合我们之前的预期，即“销售将实现稳定不可小觑增长”(链接）。股东净值高于预期，原因是 较高的毛利率（第三季度为29.7%，较第二季度增长2.5个百分点），这是有利的结果产品组合和外汇顺风。尽管2022年增长强劲，但我们预计 鉴于持续的宏观压力，云资本支出可能会在2023年放缓。我们维护购买和向下修正TP,收于38.5元人民币。 2022年：9M22结果证实了我们对Strong一年的预测 需求(链接)。amazon和google/FB/microsoft的资本支出达到创纪录 第三季度为395亿美元。在9M22期间，他们的资本支出同比增长25.1%，最高 2021年同比增长32.1%。展望第四季度，我们认为海外客户会继续采购。我们维持对2022E（9M 销售额占全年估计值的73%，但将底线提高了10%， 由于更高的修订版，GPM更高，为28.1%（之前为26.3%）。从高端产品的贡献。 2023年：在创纪录的数据中心支出之后，云资本支出可能会放缓。尽管海外超大规模企业将继续投资技术 基础设施，宏观压力（持续的通货膨胀和疲软的消费者）spendiNG）可能会对这些公司未来的支出产生影响。光计数预计光学元件市场同比仅增长4% 2023年，继2020-22年同比增长17%/10%/14%之后。鉴于Innolight有在收发器市场上已经排名第一（与II-VI并列），上升空间来自 份额增长将受到限制（~90%的2022E修订版来自光模块100G及以上）。因此，我们下调了对 2023/24年度同比增长5%/8%，同比增长9.0%/9.2%。底线是做wn略微下降1%/1%，来自LoareD销售和 更高的利润率。 我们维持买入评级，目标价上调至人民币38.5元。新TP 基于较低的24x2023EP/E（与之前的26x相比），反映了放缓经过一年创纪录的资本投资，海外客户的需求。 潜在风险包括：1）全球云公司可能削减资本支出和2)科技进步速度快于预期。 (以前的TP 上/下行当前价格 42.00元人民币) +27.2% 30.28元人民币 中国科技行业 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 亚历克斯·Ng (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt。帽子。(RMBmn)23,757 Avg。3mt/o(RMBmn)377.17 52w高/低(元)43.96/25.36 总发行股票(mn)801.0 资料来源:彭博社 股权结构 Zhongji投资HKSC 王维修 资料来源:彭博社 11.74% 10.14% 8.02% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 13.1% -9.0% -3.7% 相对 9.8% -1.1% -8.1% 12-mth性价比 (港元) 股票SZCOMP 45 40 35 30 25 20 11/211/223/225/227/229/2211/22 资料来源:彭博社 审计:普华永道中天会计师 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 营业额(mn)元 7,050 7,695 9,401 10,243 11,184 同比增长(%) 48.2% 9.2% 22.2% 9.0% 9.2% 毛利率(%) 25.4% 25.6% 28.0% 28.0% 28.0% 净利润(mn)元 865 877 1,176 1,284 1,443 每股收益(元) 1.23 1.21 1.47 1.61 1.80 同比增长(%) 68.5% -1.6% 21.4% 9.3% 12.3% 共识每股收益(元) NA NA 1.48 1.72 0.00 体育(x) 24.6 25.0 20.6 18.9 16.8 收益率(%) 0.4% 0.7% 1.0% 1.1% 1.2% 净资产收益率 11.0% 7.6% 9.4% 9.5% 9.8% (净%杠)杆率(%) 9.9% 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk Focus图表 图1:四大云公司的资本支出强度图 比率(1q20-3q22) 2: 前 10 收发器 供应商 (2010/2016/2018/2021) (RMBbn) 2010 35 14.3% 14.8% 13.2% Finisar Opnext 2016 Finisar 海信 1 2 2018 Finisar Innolight 2021 族化合物&Innolight(领带) 3012.3% 11.1% 12.4%11.9%11.8%12.0% 13.8% 12.5% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 住友 Accelink 3 海信 25 Avago 源光子学 金合欢 4 Accelink 华为 (HiSilicon) 思科(金合欢) 20 FOIT(Avago) 5 FOIT(Avago) 海信 15 富士通 10 Oclaro 6 5 1q203q201温度系数3温度系数1的时候 3的时候 JDSU Emcore公司水密门 Innolight 住友 Lumentum/Oclaro 金合欢 博通公司 (Avago)EoptolinkAccelink 莫仕 元/谷歌/亚马逊资本支出 资本支出总额的%的收入 NeoPhotonics Lumentum 源光子学 7 8 9 英特尔 0 苍老师 10 住友 英特尔 资料来源：公司文件，彭博社，CMBIGM估计资料来源:LightcountingCMBIGMestimates 图3:3的时候结果审查 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 3如业绩回顾 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 不可小觑 同比 收入 1,472 1,826 2,024 2,373 2,089 2,142 2,634 22.9% 30.1% 总利润 370 435 496 667 549 584 783 34.0% 57.8% 营业利润 148 223 241 350 233 292 410 40.5% 69.8% 净利润 133 208 219 317 217 275 360 30.9% 64.2% 每股收益(RMB) 0.19 0.29 0.31 0.42 0.27 0.34 0.27 -20.6% -12.9% 毛利率 25.1% 23.8% 24.5% 28.1% 26.3% 27.3% 29.7% 2.5ppt 5.2ppt 营业利润率 10.1% 12.2% 11.9% 14.8% 11.2% 13.6% 15.6% 1.9ppt 3.6ppt 净利润率 9.0% 11.4% 10.8% 13.4% 10.4% 12.8% 13.7% 0.8ppt 2.8ppt 元锰 FY20A FY21A 1q22a 2q22a 3q22a 4q22e FY22E FY23E FY24E 收入 7,050 7,695 2,089 2,142 2,634 2,536 9,401 10,243 11,184 …同比 48.2% 9.2% 42% 17% 30% 7% 22.2% 9.0% 9.2% 销售成本 5,257 5,727 1,540 1,558 1,851 1,818 6,766 7,373 8,051 总利润 1,793 1,968 549 584 783 718 2,635 2,870 3,133 …同比 39.0% 9.8% 49% 34% 58% 8% 33.9% 8.9% 9.2% 流量(%) 25.4% 25.6% 26% 27% 30% 28% 28.0% 28.0% 28.0% 品类 477 507 155 127 167 159 608 650 700 …%的牧师 6.8% 6.6% 7% 6% 6% 6% 6.5% 6.3% 6.3% 研发 506 541 154 195 212 207 768 837 891 …%的牧师 7.2% 7.0% 7% 9% 8% 8% 8.2% 8.2% 8.0% 营业利润 990 963 233 292 410 346 1,280 1,399 1,571 …同比 71.7% -2.7% 57.3% 30.6% 69.8% -1.2% 33.0% 9.3% 12.3% OPM(%) 14.0% 12.5% 11% 14% 16% 14% 13.6% 13.7% 14.1% 净利润 865 877 217 275 360 323 1,176 1,284 1,443 …同比 68.6% 1.3% 63.4% 32.4% 64.2% 2.0% 34.0% 9.3% 12.3% NPM(%) 12.3% 11.4% 10.4% 12.8% 13.7% 12.7% 12.5% 12.5% 12.9% 图4:损益表预测 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:收益修正 元锰 FY22E CMBIS FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 9,401 10,243 11,184 9,398 10,770 12,139 0% -5% -8% 总利润 2,635 2,870 3,133 2,476 2,863 3,235 6% 0% -3% 营业利润 1,280 1,399 1,571 1,167 1,406 1,584 10% 0% -1% 净利润 1,176 1,284 1,443 1,076 1,296 1,460 9% -1% -1% 每股收益(RMB) 1.47 1.61 1.80 1.34 1.62 1.82 10% -1% -1% 毛利率 28.0% 28.0% 28.0% 26.3% 26.6% 26.6% 1.7ppt 1.4ppt 1.4ppt 营业利润率 13.6% 13.7% 14.1% 12.4% 13.1% 13.0% 1.2ppt 0.6ppt 1ppt 净利润率 12.5% 12.5% 12.9% 11.4% 12.0% 12.0% 1.1ppt 0.5ppt 0.9ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图6:招商银行估计与共识 元锰 FY22E CMBIS FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 9,401 10,243 11,184 9,676 11,395 13,241 -3% -10% -16% 总利润 2,635 2,870 3,133 2,579 3,041 3,598 2% -6% -13% 营业利润 1,280 1,399 1,571 1,296 1,601 1,931 -1% -13% -19% 净利润 1,176 1,284 1,443 1,157 1,414 1,676 2% -9% -14% 每股收益(RMB) 1.47 1.61 1.80 1.45 1.80 2.11 1% -11% -14% 毛利率 28.0% 28.0% 28.0% 26.7% 26.7% 27.2% 1.4ppt 1.3ppt 0.8pp