FY24Q4业绩点评：云收入增速放缓不及预期，资本支出和Copilot用户数快速增长

事件：美国东部时间7月30日盘后，微软发布FY24Q4业绩公告。截至北京时间7月31日早7:59，微软盘后股价下跌2.72%。 FY24Q4营收、净利润略超预期，FY25Q1营收指引不及预期。FY24Q4微软实现营业收入647.27亿美元（vs彭博一致预期+0.32%），同比增长15.2%； 公司指引FY25Q1营业收入为638-648亿美元，中位数低于一致预期1.53%。 FY24Q4微软实现营业利润279.3亿美元，同比增长15.1%；净利润220.36亿美元（vs一致预期+0.03%），同比增长9.7%。 盘后股价下滑，主要系云部门与Azure季度增长放缓且低于预期。FY24Q4微软智能云部门收入285.2亿美元，同比增长18.8%（低于一致预期0.7%），相比FY24Q3的21%增速有所放缓。FY24Q4 Azure收入同比增长29%，相比FY24Q3的31%增速有所放缓；AI贡献了Azure收入增速中的8pcts，高于FY24Q3的7pcts和FY24Q2的6pcts，AI贡献的增速占比逐季度提升。7月19日微软Windows操作系统故障，且由于自动故障转移系统未能按预期工作，Azure美国中部服务器宕机，显示当前混合云的重要性日益凸显。 Office商业版收入增速放缓，游戏收入受益于动视暴雪强劲增长。FY24Q4微软生产力与企业流程部门收入203.17亿美元，同比增长11.1%，其中Office商业版收入增长12%，相比FY24Q3的13%增速有所放缓。FY24Q4微软更多个人计算部门收入168.95亿美元，同比增长21.5%，Xbox内容收入同比增长61%，其中动视暴雪贡献58pcts的增长，但Xbox硬件收入下滑42%。 资本支出近一半由CPU/GPU贡献，Copilot用户数环比大增60%。根据FY24Q4电话会：1）FY24Q4资本支出190亿美元，同比增长77.6%，环比增长35.7%，大部分与AI和云相关，其中约一半用于数据中心基础设施，一半用于服务器CPU和GPU。2）Copilot客户数环比增长超60%。3）Github Copilot机构客户数同比增长180%，驱动GitHub收入同比增长超40%。4）AI数据平台Microsoft Fabric付费用户数环比增长20%。5）Power平台DAU同比增长40%，AI用户数环比增长45%。 盈利预测、估值与评级：虽然FY24Q4云收入增速放缓，但AI贡献Azure收入增速的占比提升，Copilot客户数量环比强劲增长。考虑到微软在AI领域的持续投入，AI应用货币化进程有望加速，我们上调25-26财年净利润预测至1003.9/1161.9亿美元（相比上次预测+1.9%/3.4%），新增27财年净利润预测1329.6亿美元，对应25-27财年PE 31/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI货币化不及预期、行业竞争加剧、与OpenAI绑定过深风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：FY21Q1-FY24Q4微软营业收入与同比增速 图2：FY21Q1-FY24Q4微软净利润与同比增速 图3：FY21Q1-FY24Q4微软分部门营业收入与同比增速 图4：FY21Q1-FY24Q4微软毛利率与营业利润率 图5：FY21Q1-FY24Q4微软资本支出与同比增速