“固收+”基金2022年三季报解析：稳字当头，哪些固收加产品推荐关注？

证 券 研2022年11月4日 究 报稳字当头，哪些固收加产品推荐关注？ 告—“固收+”基金2022年三季报解析 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌“固收+”基金市场概况 1.存量市场：规模持续萎缩，数量小幅增长 截至2022/9/30，全市场固收加基金共1436只，较上季度增加25只，环比增长1.8%；固收加产品总规模自2021年触顶后持续下滑，三季度由Q2的20712亿元减少至19923亿元，环比回落-3.8%。细分类别来看，偏债混合型基金数量最多721只，二级债基规模最大占比过半。 2022年Q3规模前10的“固收+”基金包括：易方达稳健收益A（604亿）、景顺长城景颐双利A（459亿）和天弘永利债券A（384亿）等。 2022年Q3曾刚管理的广发集裕A规模增量最大140.06亿。 2.市场格局：147家公司布局固收加，CR10稳定在五成，易方达规模领先市占率14.31% 截至2022年Q3，共有147家机构布局固收加基金，管理规 相关研究 金融工程研究 模前10基金公司合计市占率53.02%，整体较为稳定。 最新规模排名前3的基金管理人依次为：易方达基金（2851亿）、广发基金（1212亿）和招商基金（1135亿）。 ▌业绩回顾 1.权益市场回调：2022年Q3权益市场表现低迷，主要宽基指数集体下挫，中信一级行业中仅煤炭行业录得正回报 +4.36%，计算机、电子、汽车和建材跌幅较大。 2.固收加基金仅10%产品录得正收益，相较纯债基收益增强有限，破净率显著好于四月底：三季度二级债基整体表现相对较好，有16.79%的产品录得正收益，偏债混合型基金、可转债基金以及偏债灵活配置型基金正收益产品占比不足一成表现欠佳。从收益中位数来看，短期纯债基+0.74%和中长期纯债基+1.07%收益均显著跑赢固收加基金-1.83%，固收加增厚端资产受权益市场拖累下挫，相较纯债基收益增强有限。 2022年初至今，业绩表现前五的基金为：安信民稳增长A、招商睿逸、交银稳固收益A、安信稳健聚申一年持有A和嘉合锦鹏添利A。 ▌资产配置 1.大类资产配置：减权益降杠杆，避险情绪浓厚 震荡市场下固收加基金避险情绪浓厚，权益仓位整体下行，杠杆率普遍下降。二级债基、偏债混合型基金、可转债基金、灵活配置型基金股票仓位较上季度分别下行-2.51%、-1.84%、-2.06%、-3.41%至14.28%/17.91%/14.70%/16.31%， 杠杆率较上季度分别下行-1.04%、-2.05%、-2.10%、-3.18% 至111.26%/105.41%/111.13%/102.04%。 2.重仓行业变动：加仓煤炭减持银行 从重仓股票行业分布来看，2022年Q3固收加基金前3大重仓行业为：食品饮料（11.87%）、电力设备及新能源 （9.29%）及银行（9.14%）。与二季度相比，固收加基金在煤炭、房地产、石油石化、国防军工、交通运输和通信上的持仓有所增加，主要减持行业包括：银行、电力设备及新能源和非银行金融。 ▌稳字当头，哪些固收加产品推荐关注？ 我们从获利能力、风险控制能力、风险调整收益获取能力、业绩持续性、不同市场情境获利能力、持有人体验和大类资产收益贡献拆分七个维度构建固收加基金定量评价体系，基于有效因子刻画和定性分析筛选绩优基金，推荐关注如下6只稳健型固收加产品：工银瑞信双利A、景顺长城四季金利A、大摩双利增强A、东兴兴利A、中银稳健添利A和长安鑫益增强A。六只产品回撤控制能力均非常突出，在管基金经理多为固收方向出身，重视绝对收益，符合固收加投资者偏好。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、“固收+”基金2022年Q3市场概况5 1.1、存量市场：规模持续萎缩，数量小幅增长5 1.2、市场格局：147家公司布局固收加，CR10稳定在五成，易方达规模领先7 2、业绩回顾：相对纯债基收益增强有限7 3、资产配置：减权益降杠杆，避险情绪浓厚，加仓减持10 3.1、大类资产配置10 3.2、重仓行业变动11 4、稳字当头，哪些固收加产品推荐关注？12 4.1、工银瑞信双利A12 4.2、景顺长城四季金利A14 4.3、大摩双利增强A15 4.4、东兴兴利A16 4.5、中银稳健添利A17 4.6、长安鑫益增强A17 5、风险提示18 图表目录 图表1：“固收+”基金数量及其变动情况5 图表2：“固收+”基金规模及其变动情况5 图表3：不同类型固收加基金数量及规模统计6 图表4：2022年Q3规模前10固收加基金明细6 图表5：2022年Q3规模增幅前10FOF基金明细6 图表6：固收加基金市场集中度变动7 图表7：管理规模前10基金管理人名单7 图表8：主要宽基指数业绩回顾8 图表9：2022年Q3中信一级行业涨跌幅8 图表10：2022年Q3固收加基金与纯债基收益分布8 图表11：2022年Q3固收加基金与纯债基回撤分布9 图表12：2022年Q3各类型固收加基金收益前5明细（合计规模大于2亿）9 图表13：2022年YTD各类型固收加基金收益前5明细（合计规模大于2亿）9 图表14：各类固收加基金股票仓位10 图表15：各类固收加基金转债仓位10 图表16：各类固收加基金杆杆率11 图表17：固收加基金重仓行业变动11 图表18：固收加基金多维业绩评价体系12 图表19：工银瑞信双利A及基准历史净值12 图表20：工银瑞信双利A分年度业绩统计13 图表21：工银瑞信双利A资产配置13 图表22：各产品久期变动14 图表23：景顺长城四季金利A及基准历史净值15 图表24：大摩双利增强A及基准历史净值15 图表25：东兴兴利A及基准历史净值16 图表26：中银稳健添利及基准历史净值17 图表27：长安鑫益增强A及基准历史净值18 1、“固收+”基金2022年Q3市场概况 1.1、存量市场：规模持续萎缩，数量小幅增长 本文，我们将二级债基、偏债混合型基金、可转债基金、偏债型灵活配置基金（近1年最高股票仓位≤30%）界定为固收加基金，并以此为样本分析固收加基金2022年Q3市场状况、业绩表现、资产配置等有何变化。 截至2022/9/30，全市场固收加基金共1436只，较上季度增加25只，环比增长1.77%；固收加产品总规模自2021年触顶后持续下滑，三季度由上季度的20712.27亿元减少至 19923.05亿元，环比回落-3.81%。 图表1：“固收+”基金数量及其变动情况 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表2：“固收+”基金规模及其变动情况 资料来源：wind，华鑫证券研究 偏债混合型基金数量最多，二级债基规模最大。分类型来看，二级债基、偏债混合型基金、可转债基金、偏债型灵活配置基金数量分别为434只、721只、61只、220只，占比30%/50%/4%/15%；规模分别为10118亿、6483亿、1233亿、2089亿，占比51%/33%/6%/ 10%。规模增幅来看，偏债混合型基金规模相较上季度减幅较大-13.23%，可转债基金规模增幅较大+11.65%。 图表3：不同类型固收加基金数量及规模统计 分类 2022年Q3 数量[只] 数量占比 2022年Q3合计规模[亿元] 规模占比 规模相较上季度变动 二级债基 434 30.22% 10117.82 50.78% 2.75% 偏债混合型基金 721 50.21% 6482.98 32.54% -13.23% 可转债基金 61 4.25% 1232.97 6.19% 11.65% 偏债型灵活配置基金 220 15.32% 2089.28 10.49% -8.76% 资料来源：wind，华鑫证券研究 2022年Q3规模最大的10只产品中，有8只为二级债基。胡剑管理的易方达稳健收益A规模最大603.57亿。景顺长城景颐双利A、天弘永利债券A、易方达裕祥回报、招商安华A、易方达裕丰回报A规模均超300亿。偏债型灵活配置基金中张翼飞和李君共同管理的安信稳健增值A规模最大238亿，偏债混合型基金中招商瑞文A规模最大200.36亿元。 图表4：2022年Q3规模前10固收加基金明细 资料来源：wind，华鑫证券研究 2022年Q3规模增幅最大的为曾刚管理的广发集裕A，合计规模由二季度的125.32亿增长至265.37亿元。嘉实多利收益A、易方达双债增强A、景顺长城景盛双息A规模增量也均超过50亿。 图表5：2022年Q3规模增幅前10FOF基金明细 代码 基金简称 投资类型 成立日期 基金管理人 基金经理 2022年Q3规模[亿元] 2022年Q2规模[亿元] 规模增量[亿元] 002636.OF 广发集裕A 二级债基 2016/5/11 广发基金 曾刚 265.37 125.32 140.06 160718.OF 嘉实多利收益A 二级债基 2011/3/23 嘉实基金 罗伟卿,韩同利,高群山 57.05 2.35 54.71 110035.OF 易方达双债增强A 可转债基金 2011/12/1 易方达基金 王晓晨,胡文伯 187.64 134.91 52.73 002065.OF 景顺长城景盛双息A 二级债基 2016/1/26 景顺长城基金 李怡文,邹立虎,李曾卓卓 55.27 5.13 50.14 003187.OF 嘉实安益C 灵活配置型基金 2016/8/25 嘉实基金 赖礼辉 65.44 18.66 46.79 007752.OF 中银招利A 二级债基 2019/9/27 中银基金 陈玮 58.95 14.21 44.74 004427.OF 交银增利增强A 二级债基 2017/6/2 交银施罗德基金 魏玉敏 53.64 19.83 33.81 004010.OF 华泰柏瑞鼎利A 灵活配置型基金 2016/12/22 华泰柏瑞基金 郑青,董辰 46.34 14.96 31.39 002116.OF 广发安享A 灵活配置型基金 2016/2/22 广发基金 吴敌,张芊 52.32 21.69 30.63 001751.OF 华商信用增强A 二级债基 2015/9/8 华商基金 厉骞 55.39 25.62 29.77 资料来源：wind，华鑫证券研究 1.2、市场格局：147家公司布局固收加，CR10稳定在五成，易方达规模领先 截至2022年Q3，共有147家机构布局固收加基金，管理规模前10基金公司合计市占率53.02%，整体较为稳定。最新规模排名前3的基金管理人依次为：易方达基金 （2850.87亿）、广发基金（1211.73亿）和招商基金（1134.68亿）。 图表6：固收加基金市场集中度变动 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表7：管理规模前10基金管理人名单 计数 基金管理人 产品数量 管理规模（亿元） 市占率 1 易方达基金 55 2850.87 14.31% 2 广发基金 42 1211.73 6.08% 3 招商基金 36 1134.68 5.70% 4 天弘基金 30 877.21 4.40% 5 鹏华基金 51 857.17 4.30% 6 南方基金 46 822.53 4.13% 7 景顺长城基金 31 817.25 4.10% 8 安信基金 22 737.46 3.70% 9 富国基金 27 653.43 3.28% 10 工银瑞信基金 34 600.28 3.01% 资料来源：wind，华鑫证券研究 2、业绩回顾：相对纯债基收益增强有限 三季度市场震荡下探，煤炭逆势收涨。受地缘政治、海外通胀及国内疫情等因素扰动，2022年Q3市场表现低迷，主要宽基指数集体回调，中证指数跌幅相对较小-10.03%