非银行业：稳字当头非银看四大方向，开门红锁定用户固收需求

行业研究 报非银 告稳字当头非银看四大方向，开门红锁定用户固收需求 2022-12-17 行业周报 看好/维持 非银 22/2/16 22/4/16 22/6/16 22/8/16 22/10/16 22/12/16 走势对比 核心观点 0% 21/12/16 太(6%) 平(13%) 洋(19%) 证(26%) 券(32%) 股 份 非银金融沪深300 证券&多元金融：中央经济工作会议指引四个投资方向 本周最重要的事，莫过于中央经济工作会议在北京举行，会议强调 了“扩大内需，继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策，保持房地产市场稳定，优化防疫政策，有力支持宏观经济恢复。”其中通稿中两处提到稳增长，要求确保2023年经济运行整体好转，在近三年的会议中，这次对经济强调的频率是最多的。 而对于非银行业来说，2023年至少将迎来如下方向的机会，首先就 是扩大内需所带来的经济修复效应，经济修复和信心改善都将利好 有子行业评级 限保险Ⅱ看好 公多元金融看好 司 证证券Ⅱ看好 券推荐公司及评级 究 研中金公司(601995)增持 广发证券(000776)增持 中国人寿(601628)增持 报 告相关研究报告： 《证券调整后蓄势待发，保险布局资负 两端双拐点》--2022/11/25 《两大“活水”盘活市场，增配非银正当时》--2022/12/02 《上涨中继，非银景气度能否留住资金？》--2022/12/01 《修复行情还有下半场，防疫优化利于资产端布局》—2022/12/12 证券分析师：徐超电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 券商各项业务的修复，未来货币政策全面大幅宽松难度较大，利率上行将利好保险行业资产端的收益，预计保险行业在2023年依然具备配置价值； 其次，会议提出，稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。展望明年，人民银行或将继续推动普惠金融“量增、面扩、价降”，持续加强对小微企业的金融服务，并继续推动科技创新、绿色金融等领域的再贷款，利好于多元金融中的不良资产处置、融资租赁、普惠小额贷款业务的龙头企业； 第三，此次会议把房地产放在了“有效防范化解重大经济金融风险”部分，可见中央对于房地产风险的高度重视。短期来看，供需两端的支持政策仍有优化空间，促进房地产销售市场企稳恢复、进一步改善优质企业资金面等方面的新举措或正在酝酿中，对于保险产业的投资端风险改善来说，无疑又是一个好消息。 最后，会议提出“优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，推动科技、产业、金融良性循环”，为资本市场下一步改革指明了方向。科创板、北交所已成为我国硬科技企业上市的首选地，IPO融资业务仍将得到大力支持，作为2022年证券公司唯一整体有较大增量的业务，我们预测，投行业务 仍将成为2023年券商的最佳发力点之一。 所以延续以上思路，依旧建议继续持有在投行、财富管理领域具备α能力的券商，如中金公司、广发证券、东方财富、国联证券等，此外重点推荐受益于数字经济转型的指南针和受益普惠金融扩容机会的海德股份。 保险：寿险产品契合用户实际需求，产险景气度有所回落根据各险企公告，11月5家上市险企寿险保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中 国人保-55.1%，11月寿险总保费同比表现分化较大，中国太保之前的11月基数较低，因此整个11月来自银保渠道及规模型产品带动 明显；中国人保则由于2021年同期趸交基数较高从而同比承压，总体上也基本符合之前的预期； 人寿、平安、新华等传统寿险企业依旧重点布局了“开门红”行情，尤其是在产品端的让利上，主打有优惠力度的年金险、增额终身寿等储蓄类产品，随着疫情防控政策优化，预计各地将陆续迎来感染高峰，这对代理人线下展业必然造成一定影响，但应该看到，由于近期理财产品的净值大幅回撤，当前居民对于防御性的金融需求相当旺盛，险企“开门红”主打的年金、增额终身寿等储蓄类产品恰好契合当下客户的需求，且有所准备的险企内部都积极做出筹备，也投入了较多资源，以及采用线上化的展业模式，预计将驱动开门红业绩超预期，比如中国人寿，在惯性上全年销售就比较依赖“开门红”，今年布局相比其他企业启动要早，因此预计明年第一季度的NBV提升将会比较明显，业绩边际有望得到改善。 从已经公布的数据看，11月产险保费同比太保+6.5%（前值 +7.4%）、平安+6.3%（前值+11.1%）、人保+0.4%（前值+7.8%）、太平-4.9%（前值-6.6%）。前11个月累计保费同比，太保+11.6%（前值+12.1%）、平安+10.9%（前值+11.3%）、人保+9.2%（前值 +10.0%）、太平+2.3%（前值+3.0%），整个11月的产险均值+3.6%， 较10月的均值+9.8%明显有所回落，即使是正增长的人保、平安、太保，环比也出现了下降，推测是受到了近期疫情的影响，新车销售持续疲软，车险保费增长乏力。根据乘联会官方数据，11月乘用车零售销量下滑9.5%，为下半年来首次出现负增长。其中车险保费增速下降明显，由+4.1%下降至+0.8%，非车业务的增速则直接转负，增速环比下降20.3%，其中意健险降幅较大，增速环比下降65.3%，农险增速环比略有改善，提高2.9%，预计后续随着防控新态的适应程度提高，明年初产险整体增速还有望修复。 因此我们认为，相较于短期出现景气度回撤的产险，第四季度受益于“开门红”策略而NBV有望改善的寿险企业更为值得推荐，首推负债端表现比较稳健，持续领先行业、同时股价弹性更好的中国人 寿，以及受益地产改善及拥有高质量代理人队伍和银保渠道的中国 平安。 风险提示：国内经济下行超预期、行业竞争加剧、地产融资扶持政策落地不及预期、寿险“开门红”销售不及预期。 目录 一、板块行情5 二、行业观点6 三、公司新闻跟踪6 四、行业数据7 五、个股信息10 （一）个股涨跌、估值一览10 （二）大小非解禁、大宗交易一览11 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅5 图表2本月，申万一级子行业涨跌幅5 图表3本周沪深市成交金额7 图表4本周两市融资融券业务7 图表5券商各项业务占比8 图表6沪深两市基金成交金额及环比8 图表7沪深两市IPO过会情况8 图表8投资者信心与市场估值8 图表9证券公司PB水平8 图表10保险行业PB水平9 图表11多元金融行业PB水平9 图表12主要保险公司新业务价值率（NBV）9 图表13主要保险公司原保费收入占比9 图表14国债10年期收益率及750日平均线9 图表15A股个股市场表现10 图表16未来三个月大小非解禁一览11 图表17本月大宗交易一览11 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、板块行情 本期（12月12日-12月16日），非银板块回撤，跑输沪深300，我们认为，自从11月份非银板块启动之后，非银板块的节奏是隔周上涨，因此可以认为本周的回撤依旧属于正常的节奏之中，对后市也依旧抱有乐观。本周涨幅（-4.90%）跑输沪深300，在28个申万一级行业中排名后段，低于基准行情；从更长周期看，本月非银板块涨幅在28个申万一级行业中居于第14的位置，银行、地产等板块居前，体现了目前大金融板块依旧在周期之中；3个子行业里，保险行业跌幅最小，证券行业居中，多元金融行业回撤明显，跌幅最大（-5.36%）。 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅 3% 1% 0% 有色金属电力设备基础化工建筑装饰 煤炭国防军工房地产通信 机械设备石油石化建筑材料非银金融 钢铁环保 家用电器 汽车公用事业 传媒计算机轻工制造 综合银行 纺织服饰 电子交通运输商贸零售医药生物美容护理农林牧渔食品饮料 社会服务 -1% -3% -4% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表2本月，申万一级子行业涨跌幅 13% 9% 5% 1% 国防军工有色金属电力设备 电子计算机机械设备 汽车煤炭通信环保 公用事业基础化工医药生物石油石化农林牧渔 钢铁传媒 非银金融建筑装饰轻工制造建筑材料家用电器美容护理 综合纺织服饰交通运输 银行房地产社会服务商贸零售 食品饮料 -3% -7% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 二、行业观点 事件： 当地时间12月15日上午，美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)发布报告，确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021年对相关事务所作出的认定。12月16日，中国证监会就中美审计监管合作进展情况发布答记者问。中国证监会新闻发言人表示，注意到美方发布的报告和公开表态。欢迎美国监管机构基于监管专业考虑重新作出的认定。市场普遍认为这标志着中美审计监管合作取得积极成效，迫在眉睫的中概股退市风险终于得以基本解除，也对未来中国企业在美上市释放出积极信号。 点评： 随着本次审查完成，原定的三年的倒计时也将重置，这无疑是全体中概股的利好消息，目前，随着中美审计合作的顺利推进，中概股赴美上市已逐步回暖。据统计，今年三季度已有10家中概股成功赴美上市，相比之下，二季度有3家，一季度只有1家，说明SEC也在逐渐放宽中概股赴美上市的通道。同时，考虑到港股和美股近2年的紧密联动，中概股的风险解除对于他们的H股同样有所意义，近期港股的互联网板块也有望得到提振。 事件： 受债市波动影响，银行理财产品净值大幅回撤，投资者赎回加剧。除喊话安抚投资者这类常规操作外，部分银行理财子公司甚至通过推出以“摊余成本法”为估值的理财产品，应对恐慌情绪下的赎回压力。 点评： 尽管资管新规总体是要求银行理财更多采用市值法对银行理财收益进行估值，但封闭式理财产品和现金管理类理财产品仍可使用摊余成本法进行估值。因此上述理财使用摊余成本法估值是合规产品，当然，本次理财产品净值波动可以说是资管新规后，持有者能够感受到净值大幅回撤的第一次，之前的理财产品大部分以资金池运作，遇到市场波动可以形成缓冲，但在净值化规则实施之后，类似目前这样的较大幅度债市波动，就会直接引发投资者的不佳体验，但预计，资管新规未来倒退的可能性基本没有，未来投资者只能逐渐适应银行理财产品遇市场波动，甚至会有本金损失这样的结果。 事件： 12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》提出，逐步健全再分配机制。推进基本养老保险由制度全覆盖到法定人群全覆盖，完善灵活就业人员参加职工社会保险制度。发展企业年金、职业年金，规范发展第三支柱养老保险。完善基本医疗保险制度，健全重特大疾病医疗保险和救助制度，支持商业健康保险发展。实现企业职工基本养老保险全国统筹，推动基本医疗保险、失业保险省级统筹，巩固完善工伤保险省级统筹。 点评： 中央首次把规范第三支柱养老保险写入了扩大内需战略规划纲要内，而扩大内需，在刚刚结束的中央工作经济工作会议上，已经明确为当前首要的任务，因此，未来围绕着第三支柱尤其是养老目标基金、养老保险等产品，还将继续出台更有力度的措施，比如把试点城市迅速放开到全国，或者是进一步把缴费上限提升，或把税延政策做进一步的优化，方便更多的低收入全体，尽可能把个人养老金做到全覆盖，与基本医疗保险制度、基本养老保险制度并列。 事件： 进入12月，公募基金再度掀起“分红潮”。数据显示，截至12月16日，12月以来，公募基金合计分红275.53亿元，创出2022年4月以来新高。 点评： 分红和限购都被认为是基金在运作过程中保护基金投资者利益，追求平稳运作的一种策略。震荡行情中，分红也是基金的一种防御性投资策略，考虑带年末的时间点，以及目前市场所处的位置，可以理解为公募基金，尤其是权益类基金的分红，是一种止盈策略，也是收官之战的信号，着眼点