玻璃纯碱11月供需专题报告：玻璃供需宽松难改，纯碱现实与预期博弈

中信期货研究|建材专题报告（玻璃/纯碱） 2022-11-01 玻璃供需宽松难改，纯碱现实与预期博弈 ——玻璃纯碱11月供需专题报告 235 225 215 报告要点 当前玻璃纯碱基本面背离，玻璃供需宽松格局难以改变，纯碱短期供 需仍旧偏紧。对于玻璃来说，需求端难以有大幅修复，供给端短期难有大量冷修， 11月份供需仍旧偏松。对于纯碱来说，重碱需求稳中有升，轻碱或面临季节性下滑，产量后续或高位维持，短期基本面仍旧强势，但价格受产业利润以及宏观环境打压。 205 195 185 175 165 155 145 135 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 100 2021/052021/072021/092021/112022/012022/03 摘要：玻璃：需求环比修复，库存压力犹存 需求端：当前影响需求的仍是地产资金问题，保竣工以及旺季叠加下，需求确实有所修复，深加工订单好转。但由于保竣工各项政策以及项目推动仍需时间，短期需求修复力度仍然有限。 供给端：计划内冷修产线所剩不多，由于当前价格玻璃厂仍有微利，预计11月计划外冷修仍然较少，供应减量有限。 整体来看，玻璃当前供需基本面有所好转，但是基本面修复的力度不足，年底库存压力仍大，考虑到今年贸易商交投情绪较淡，年底的高库存对价格势必形成较大压制。长期来看，玻璃去产能以及基本面修复仍旧是个漫长的过程。 纯碱：短期供需偏紧，长期预期悲观 需求端：浮法日熔有所下滑，但光伏仍有增量，总体玻璃日熔仍在上升，预计11月仍有光伏玻璃投产。出口端海外纯碱价格仍然高企，但海外能源价格下滑，出口预计环比下滑，但仍有韧性。轻碱需求或逐渐季节性滑落。 供给端：11月份暂无计划检修装置，预计产量供应重回高峰。 整体来看，供应端产量逐步回升至高峰，需求端重碱需求稳中有升，轻碱或面临季节性滑落，出口下降但仍有韧性。整体供需短期仍然偏紧，需等待轻碱需求下滑才能看到基本面拐点。 风险提示：浮法玻璃冷修超预期（上行风险）；疫情持续扰动（下行风险） 黑色建材研究团队 研究员： 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、玻璃：需求环比修复，库存压力犹存5 （一）需求端：需求环比修复，房企资金仍旧紧张5 （二）供给端：供应逐步收缩，但短期仍处于高位8 （三）库存端：供需仍旧偏松，年末库存压力较大10 （四）展望：需求环比修复，库存压力犹存11 二、纯碱：短期供需偏紧，长期预期悲观12 （一）需求端：重碱刚需稳定，轻碱表需或季节性下滑12 （二）供给端：检修结束，产量重回高峰14 （三）库存端：需求较为稳定，库存持续去化15 （四）展望：供需相对偏紧，估值重回合理16 免责声明17 图目录 图表1：期房销售面积持续高于竣工面积5 图表2：地产周期——新开工领先竣工三年5 图表3：典型城市重点监管资金各节点累计提取比例6 图表4：8月房企到位资金仍然严峻7 图表5：8月商品房销售面积同比-22.6%7 图表6：新开工面积仍旧走弱同比-45.7%7 图表7：竣工面积8月大幅修复同比-2.5%7 图表8：30大中城商品房成交面积7 图表9：同步指标：玻璃表需与30大中城成交面积7 图表10：8月乘用车产量同比44.2%8 图表11：8月乘用车销量同比36.9%8 图表12：玻璃产线未来计划9 图表13：浮法玻璃生产利润（单位：元/吨）9 图表14：平板玻璃产量（单位：万重量箱）9 图表15：浮法玻璃开工率（单位：%）9 图表16：浮法玻璃日熔量（单位：万吨/天）9 图表17：乐观假设下库存终点预计10 图表18：中性假设下库存终点预计10 图表19：浮法玻璃表观消费量（单位：万重量箱）10 图表20：全国重点企业库存（单位：万重量箱）10 图表21：华北地区企业库存（单位：万重量箱）11 图表22：华东地区企业库存（单位：万重量箱）11 图表23：华中地区企业库存（单位：万重量箱）11 图表24：库存对价格压制明显11 图表25：浮法玻璃日熔量12 图表26：纯碱表观消费量（单位：万吨）12 图表27：光伏玻璃日熔量12 图表28：碳酸锂产量12 图表29：重碱表需13 图表30：轻碱表需13 图表31：纯碱出口结构13 图表32：纯碱出口季节性图13 图表33：印度纯碱价格14 图表34：干散货运费美国-中国/欧洲-沙特14 图表35：未来纯碱产能投放计划14 图表36：纯碱生产情况（单位：万吨）15 图表37：纯碱开工率（%）15 图表38：重碱产量和玻璃消耗15 图表39：重碱企业库存（单位：万吨）15 图表40：纯碱企业库存（单位：万吨）16 图表41：轻碱企业库存（单位：万吨）16 图表42：纯碱供需平衡表16 一、玻璃：需求环比修复，库存压力犹存 （一）需求端：需求环比修复，房企资金仍旧紧张 地产对玻璃的需求是存在的，随着地产资金问题的缓解，需求会逐步回补。从地产周期的角度来看，新开工领先竣工3年，本轮竣工面积由于房企受困于资金问题，提前大幅走弱，但实际上地产仍存在大量的已售待竣工面积。且从预售资金监管的提取比例来看，房企完成玻璃所处的外立面安装阶段相较于主体封顶阶段而言并不能提取更多的资金，需要进一步完成到竣工才能提取剩余的资金，因此在高周转策略的驱动下，我们认为大部分待竣工面积中是并没有进行玻璃的安装的。从数据上我们可以发现，自16年房企推行高周转策略起，期 房销售面积一直大于竣工面积，并且差值有走阔的趋势。尽管2022年的地产行业整体不太乐观，但在前期积累大量待竣工面积以及国家保竣工的民生要求下，对竣工的需求是存在的，进而对玻璃的存量需求也是存在的，核心关键在于这些需求受制于房企资金问题，因此在资金端无法缓解的情况下，需求的修复仍不乐观。 图表1：期房销售面积持续高于竣工面积图表2：地产周期——新开工领先竣工三年 万平方米 房屋竣工面积:累计值 竣工/销售 200000 150000 100000 50000 0 商品房销售面积:期房:累计值 % 140 120 100 80 60 40 20 0 %竣工12月滚动平均—当月同比 新开工12月滚动平均—当月同比(领先3年) 17 12 7 2 -3 -8 -13 -18 2016/012018/012020/012022/012024/01 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 图表3：典型城市重点监管资金各节点累计提取比例 资料来源：公开资料整理中信期货研究所工业组 地产销售回升是解决当前地产困境重要途径，房企资金紧张是制约当前竣工的根本原因。尽管存量竣工很多，但自去年以来，“三道红线”、“贷款集中度管理制度”等地产去杠杆措施趋严，地产企业债务危机集中爆发，直至今日大部分地产企业的现金流仍然十分紧张。从宏观层面观察体现在各项地产数据拿地、新开工、竣工等都出现大幅下滑。从微观调研来看，玻璃深加工企业回款较差，同样反映出房企资金持续紧张。 从当前的政策方针来看，地产供应端融资放开的可能性不大，今年上半年地方也频繁发布降低首付比、放松限购限售等政策，房地产销售在经过一段时间的政策效果催化后迎来一定回升，但考虑随着疫后需求消化基本完成以及7月初的断贷时间冲击，当前商品房销售仍处于弱修复。随着当前政策重心更多落到保交楼上，后期房企相关资金更多会偏向竣工端。 从当前地产数据看，当前地产基本面仍未企稳。8月地产销售再度拐头向下，7月当月商品房销售面积同比-22.6%（前值-28.9%）。8月房企到位资金情况仍然严峻，8月当月同比-21.7%（前值-25.8%）。 从整体高频数据来看，当前或许难言市场底部出现，后续地产销售以及“保竣工”仍需政策继续发力，需求端下半年或维持弱修复。当前地产修复仍需谨慎看待，原因如下，第一，目前居民部门受损的资产负债表、对房价下降的预期以及对期房烂尾的担忧对地产销售仍旧产生着持续的阻力，30大中城高频数据9月再度回落。第二，长期城镇化拐点以及人口老龄化，导致三四线城市刚需不足，在投机需求被压制刚需不足以及地产政策刺激力度不足的情况下，大量三四线城市销售难以见到明显的好转；第三，地产销售好转向玻璃需求好转的传导仍需要时间。 图表4：8月房企到位资金仍然严峻图表5：8月商品房销售面积同比-22.6% 亿元万平米当月同比2018年2019年 当月同比2018年2019年2020年2021年2022年 24000 22000 20000 18000 16000 2020年2021年2022年 -17.7-%17.7% 0% -5% -10% -15% -20% 30000 25000 20000 15000 0% -9.6%-9.6% -17.7%-18.3% -22.6% -28.9% -31.8% -39.0% -5% -10% -15% -20% -25% -23.0% -23.6% -21.7% -25% 10000 -30% 14000 12000 10000 -33.4% -35.5% -25.8% -30% -35% -40% 5000 0 -35% -40% -45% 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 图表6：新开工面积仍旧走弱同比-45.7%图表7：竣工面积8月大幅修复同比-2.5% 万平方米当月同比2018年2019年 万平米当月同比2018年2019年 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年2021年2022年 -12.2-%12.2% -22.2% -41.8% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2020年2021年2022年 -2.5% -9.8%-9.8% -15.5-%14.2% -31.3% -36.0% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 0-44.2% -45.1-%45.4-%45.7% -50% 2000 -40.7% -45% 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 图表8：30大中城商品房成交面积图表9：同步指标：玻璃表需与30大中城成交面积 玻璃表需 30大中城市:商品房成交面积:当周值 万平米30大中城商品房成交面积 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 2018 2019 2020 2021 2022 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 19/7/2020/1/2020/7/2021/1/2021/7/2022/1/2022/7/20 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究