2022年第四季度策略报告：预期与现实博弈，玻璃纯碱震荡运行

中信期货研究|2022年四季度策略报告（玻璃/纯碱） 2022-09-25 预期与现实博弈，玻璃纯碱震荡运行 ——2022年第四季度策略报告 250 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 230 350 210 报告要点 玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，四季度在产线冷修提前以及“保竣工”政策支撑下，基本面逐步修复。纯碱需求端浮法减量以及光伏增量均具有较大不确定性，当前视角来看需求或有下行压力。供应端四季度产能大概率完全恢复，基本面有走弱趋势。 190 300 170 150 2021/112022/012022/032022/052022/07 250 200 摘要： 玻璃：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面尽管已经处于修复过程中，但仍将维持一段时间的颓势。当前我们需要看到整体地产销售的企稳回升，玻璃现货价格止跌，库存出现拐点等指标，玻璃向上的空间才能打开，否则将继续延续低位震荡的状态。短期来看价格受需求影响较大，主要关注房企资金问题以及保竣工政策对玻璃需求的带动。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，需要看到产能的不断收缩。 纯碱：和玻璃恰恰相反，纯碱当前低库存，供应短期也未完全恢复，需求尽管面临下行风险，但玻璃厂存在一定的补库刚需。因此短期的基本面仍然较为健康，可能和强预期形成一定共振，但仍需同时看到下游浮法好转以及宏观因素缓解，才能看到纯碱有明显的趋势性反弹。长期来看，需求浮法下行量大概率无法被光伏增量冲抵，因此需求下行趋势明显，供应端年底仍有增量，因此长期利空因素仍存。 风险提示：浮法玻璃冷修超预期（上行风险）；疫情持续扰动（下行风险） 建材研究团队 研究员： 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投资咨询号Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、玻璃：需求有望回补，产线冷修显现4 （一）需求端：“保竣工”持续加码，需求有望回补4 （二）供给端：计划外冷修显现，供应或逐步收缩7 （三）库存端：需求尚未恢复，短期累库延续9 （四）展望：需求有望回补，产线冷修显现10 二、纯碱：需求下滑供应回升，供需或逐步宽松11 （一）需求端：浮法长期下行，光伏增量有限11 （二）供给端：检修陆续结束，产量逐步回升14 （三）库存端：需求面临下行风险，库存低位震荡15 （四）展望：需求下滑供应回升，供需或逐步宽松16 免责声明17 图目录 图表1：期房销售面积持续高于竣工面积4 图表2：地产周期——新开工领先竣工三年4 图表3：典型城市重点监管资金各节点累计提取比例5 图表4：8月房企到位资金仍然严峻6 图表5：8月商品房销售面积同比-31.8%6 图表6：新开工面积仍旧走弱同比-45.7%6 图表7：竣工面积8月大幅修复同比-2.5%6 图表8：30大中城商品房成交面积6 图表9：同步指标：玻璃表需与30大中城成交面积6 图表10：8月乘用车产量同比44.2%7 图表11：8月乘用车销量同比36.9%7 图表12：玻璃今年产线变化8 图表13：玻璃产线未来计划8 图表14：浮法玻璃生产利润（单位：元/吨）9 图表15：平板玻璃产量（单位：万重量箱）9 图表16：浮法玻璃开工生产线（单位：条）9 图表17：浮法玻璃日熔量（单位：万吨/天）9 图表18：浮法玻璃产销率（单位：%）10 图表19：全国重点企业库存（单位：万重量箱）10 图表20：华北地区库存（单位：万重量箱）10 图表21：库存对现货价格压制明显10 图表22：浮法玻璃日熔量12 图表23：纯碱表观消费量（单位：万吨）12 图表24：光伏玻璃日熔量12 图表25：碳酸锂产量12 图表26：纯碱4月出口结构13 图表27：纯碱出口季节性图13 图表28：印度纯碱价格13 图表29：干散货运费美国-中国/美国-埃及13 图表30：未来纯碱产能投放计划14 图表31：纯碱生产情况（单位：万吨）14 图表32：纯碱开工率（%）14 图表33：重碱产量（单位：万吨）15 图表34：重碱企业库存（单位：万吨）15 图表35：纯碱企业库存（单位：万吨）15 图表36：轻碱企业库存（单位：万吨）15 一、玻璃：需求有望回补，产线冷修显现 （一）需求端：“保竣工”持续加码，需求有望回补 地产对玻璃的需求是存在的，随着地产资金问题的缓解，需求会逐步回补。从地产周期的角度来看，新开工领先竣工3年，本轮竣工面积由于房企受困于资金问题，提前大幅走弱，但实际上地产仍存在大量的已售待竣工面积。且从预售资金监管的提取比例来看，房企完成玻璃所处的外立面安装阶段相较于主体封顶阶段而言并不能提取更多的资金，需要进一步完成到竣工才能提取剩余的资金，因此在高周转策略的驱动下，我们认为大部分待竣工面积中是并没有进行玻璃的安装的。从数据上我们可以发现，自16年房企推行高周转策略起，期 房销售面积一直大于竣工面积，并且差值有走阔的趋势。尽管2022年的地产行业整体不太乐观，但在前期积累大量待竣工面积以及国家保竣工的民生要求下，对竣工的需求是存在的，进而对玻璃的存量需求也是存在的，核心关键在于这些需求受制于房企资金问题，因此在资金端无法缓解的情况下，需求的修复仍不乐观。 图表1：期房销售面积持续高于竣工面积图表2：地产周期——新开工领先竣工三年 万平方米 房屋竣工面积:累计值 竣工/销售 200000 150000 100000 50000 0 商品房销售面积:期房:累计值 % 140 120 100 80 60 40 20 0 %竣工12月滚动平均—当月同比 新开工12月滚动平均—当月同比(领先3年) 17 12 7 2 -3 -8 -13 -18 2016/012018/012020/012022/012024/01 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 图表3：典型城市重点监管资金各节点累计提取比例 资料来源：公开资料整理中信期货研究所工业组 地产销售回升是解决当前地产困境重要途径，房企资金紧张是制约当前竣工的根本原因。尽管存量竣工很多，但自去年以来，“三道红线”、“贷款集中度管理制度”等地产去杠杆措施趋严，地产企业债务危机集中爆发，直至今日大部分地产企业的现金流仍然十分紧张。从宏观层面观察体现在各项地产数据拿地、新开工、竣工等都出现大幅下滑。从微观调研来看，玻璃深加工企业回款较差，同样反映出房企资金持续紧张。从当前的政策方针来看，地产供应端融资放开的可能性不大，今年上半年地方也频繁发布降低首付比、放松限购限售等政策，房地产销售在经过一段时间的政策效果催化后迎来一定回升，但考虑随着疫后需求消化基本完成以及7月初的断贷时间冲击，当前商品房销售仍处于弱修复。随着当前政策重心更多落到保交楼上，后期房企相关资金更多会偏向竣工端。 从当前地产数据看，政策效果相对有限，地产基本面仍未企稳。投资端来看，8月地产投资跌幅持续下滑，房企到位资金情况仍然严峻。1-8月地产投资累计同比-7.4%（前值-6.4%），8月当月同比-13.8%（前值-12.3%）。1-8月房地 产开发企业到位资金同比下降-25.0%（前值-25.4%），8月当月同比-21.7%（前值-25.8%）。销售端来看，8月地产销售从总量以及环比水平来看仍未见明显修复，同比数据上的好转来自去年8月基数下行。8月当月商品房销售面积同比-22.6%（前值-28.9%）。8月份30城商品房销售面积同比-19.1%（前值-33%）。 从整体高频数据来看，当前或许难言市场底部出现，后续地产销售以及“保竣工”仍需政策继续发力，需求端下半年或维持弱修复。当前地产修复仍需谨慎看待，原因如下，第一，目前居民部门受损的资产负债表、对房价下降的预期以及对期房烂尾的担忧对地产销售仍旧产生着持续的阻力，30大中城高频数据9月再度回落。第二，长期城镇化拐点以及人口老龄化，导致三四线城市刚需不足，在投机需求被压制刚需不足以及地产政策刺激力度不足的情况下，大量三四线城市销售难以见到明显的好转；第三，地产销售好转向玻璃需求好 转的传导仍需要时间。 图表4：8月房企到位资金仍然严峻图表5：8月商品房销售面积同比-22.6% 亿元万平米当月同比2018年2019年 当月同比2018年2019年2020年2021年2022年 24000 22000 20000 18000 16000 2020年2021年2022年 -17.7-%17.7% 0% -5% -10% -15% -20% 30000 25000 20000 15000 0% -9.6%-9.6% -17.7%-18.3% -22.6% -28.9% -31.8% -39.0% -5% -10% -15% -20% -25% -23.0% -23.6% -21.7% -25% 10000 -30% 14000 12000 10000 -33.4% -35.5% -25.8% -30% -35% -40% 5000 0 -35% -40% -45% 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 图表6：新开工面积仍旧走弱同比-45.7%图表7：竣工面积8月大幅修复同比-2.5% 万平方米当月同比2018年2019年 万平米当月同比2018年2019年 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年 -12.2-%12.2% -22.2% -41.8% 2021年 2022年 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2020年2021年2022年 -2.5% -9.8%-9.8% -15.5-%14.2% -31.3% -36.0% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 0-44.2% -45.1-%45.4-%45.7% -50% 2000 -40.7% -45% 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 图表8：30大中城商品房成交面积图表9：同步指标：玻璃表需与30大中城成交面积 玻璃表需 30大中城市:商品房成交面积:当周值 万平米30大中城商品房成交面积 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 2018 2019 2020 2021 2022 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 19/7/2020/1/2020/7/2021/1/2021/7/2022/1/2022/7/20 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 浮法玻璃第二大需求汽车产销持续高增：8月乘用车产