疫情影响减弱，品牌结构调整和渠道建设助力营收快速增长

公司2022Q3营收3.91亿元，同比增长20.90%。2022Q1-Q3营收11.29亿元，同比增长4.23%。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3营收4.32亿/3.07亿/3.91亿元，同比变化+6.59%/-13.65%/+20.90%。 公司2022Q1-Q3毛利5.01亿元，同比增加2.16%，毛利率44.32%，同比降低0.90pcts。毛利率降低主要系原材料价格同期上涨，及营销投入增长导致费用增加所致。其中，2022Q1/Q2/Q3公司实现毛利1.93亿/1.26/1.81亿元 ， 同比变化+5.40%/-23.07%/+26.92%；2022Q1/Q2/Q3毛利率为44.76%/41.08%/46.37%，同比变化-0.50pcts/-5.03pcts/2.20pcts。 公司 2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.58%/4.34%/2.54%/-0.29%， 同比变化+3.8pcts/-1.45pcts/-0.98pcts/-0.09pcts。销售费用率的明显增长主要系公司营销相关投入增加所致。 2022Q3公司归母净利0.48亿元，同比增长15.69%，归母净利率12.23%，同比降低0.55pcts；扣非归母净利0.46亿元，同比增加22.85%，扣非归母净利率11.64%，同比提高0.19pcts。2022Q1-Q3公司归母净利1.26亿元，同比减少27.23%，归母净利率11.17%，同比下降4.83pcts。扣非归母净利1.20亿元，同比减少24.87%，扣非归母净利率10.66%，同比下降4.13pcts。 其中，2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为0.55亿/0.23亿/0.48亿元，同比变化-31.00%/-55.64%/+15.69%，归母净利率分别为12.83%/7.48%/12.23%，同比变化-6.99pcts/-7.08pcts/-0.55pcts；2022年Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为0.54亿/0.20亿/0.46亿元，同比变化-29.23%/-55.78%/+22.85%，扣非归母净利率分别为12.59%/6.68%/11.64%，同比变化-6.37pcts/-6.37pcts/+0.19pcts。 2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额0.99亿元，去年同期为0.15亿元；投资活动产生的现金流量净额0.37亿元，去年同期为-0.22亿元。 盈利预测与估值：维持“买入”评级。受疫情及业务和渠道拓展中营销费用增加影响，将22-24年归母净利润预期由2.73亿/3.34亿/4.00亿元下调至1.97亿/2.35亿/3.02亿元，对应26X/22X/17X PE。 风险提示：原材料价格上涨风险，业务拓展不及预期，线上拓展不及预期，市场竞争加剧风险，疫情反复风险。 财务数据和估值 1.2022Q3营收3.91亿元，同比增长20.90% 公司2022Q3营收3.91亿元，同比增长20.90%。2022Q1-Q3营收11.29亿元，同比增长4.23%。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3营收4.32亿/3.07亿/3.91亿元，同比变化+6.59%/-13.65%/+20.90%。 图1：公司营业收入（亿元）及增速 图2：公司季度营业收入（亿元）及增速 2.2022Q1-Q3毛利5.01亿元，同比增加2.16%，毛利率44.32%，同比降低0.90pcts 公司2022Q1-Q3毛利5.01亿元，同比增加2.16%，毛利率44.32%，同比降低0.90pcts。 毛利率降低主要系原材料价格同期上涨，及营销投入增长导致费用增加所致。其中，2022Q1/Q2/Q3公司实现毛利1.93亿/1.26/1.81亿元，同比变化+5.40%/-23.07%/+26.92%； 2022Q1/Q2/Q3毛利率为44.76%/41.08%/46.37%，同比变化-0.50pcts/-5.03pcts/2.20pcts。 图3：公司年度毛利（亿元）及毛利率 图4：公司季度毛利（亿元）及毛利率 3.2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.58%/4.34%/2.54%/-0.29%，同比变化+3.8pcts/-1.45pcts/-0.98pcts /-0.09pcts 公司2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为24.58%/4.34%/2.54%/-0.29%，同比变化+3.8pcts/-1.45pcts /-0.98pcts /-0.09pcts。销售费用率的明显增长主要系公司营销相关投入增加所致。其中： ①2022Q1/Q2/Q3销售费用率21.70%/25.19%/24.58%，同比增加6.51pcts/4.19pcts/3.80pcts。 ②2022Q1/Q2/Q3管理费用率4.54%/3.64%/4.34%，同比变化+0.87pcts/-1.04pcts/-1.45pcts。 ③2022 Q1/Q2/Q3研发费用率3.30%/4.01%/2.54%，同比变化-0.07pcts/+0.30pcts/-0.98pcts。 ④2022 Q1/Q2/Q3 财 务 费 用 率 -0.14%/-0.31%/-0.29% ， 同 比 变 化 +0.06pcts/-0.08pcts/-0.09pcts。 图5：公司销售、管理、研发、财务费用率 图6：公司季度销售、管理、研发、财务费用率 4.2022Q3公司归母净利0.48亿元，同比增长15.69%，归母净利率12.23%，同比降低0.55pcts 2022Q3公司归母净利0.48亿元，同比增长15.69%，归母净利率12.23%，同比降低0.55pcts； 扣非归母净利0.46亿元，同比增加22.85%，扣非归母净利率11.64%，同比提高0.19pcts。 2022Q1-Q3公司归母净利1.26亿元，同比减少27.23%，归母净利率11.17%，同比下降4.83pcts。扣非归母净利1.20亿元，同比减少24.87%，扣非归母净利率10.66%，同比下降4.13pcts。 其中 ，2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为0.55亿/0.23亿/0.48亿元 ， 同比变化-31.00%/-55.64%/+15.69%， 归母净利率分别为12.83%/7.48%/12.23%， 同比变化-6.99pcts/-7.08pcts/-0.55pcts；2022年Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为0.54亿/0.20亿/0.46亿元 ， 同比变化-29.23%/-55.78%/+22.85%， 扣非归母净利率分别为12.59%/6.68%/11.64%，同比变化-6.37pcts/-6.37pcts/+0.19pcts。 图7：公司年度归母净利（亿元）及同比 图8：公司季度归母净利（亿元）及同比 5.2022年Q3经营活动产生的现金流0.99亿元，投资性活动产生的现金流0.37亿元 2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额0.99亿元，去年同期为0.15亿元；投资活动产生的现金流量净额0.37亿元，去年同期为-0.22亿元。 图9：公司现金流（亿元） 6.盈利预测与估值 维持“买入”评级。受疫情及业务和渠道拓展中营销费用增加影响，将22-24年归母净利润预期由2.73亿/3.34亿/4.00亿元下调至1.97亿/2.35亿/3.02亿元，对应26X/22X/17XPE。