行业加工费普跌，影响Q3业绩

事件：诺德股份披露2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入32.9亿元，同比增长1.68%；其中Q3实现营收12.37亿元，同比上涨0.74%，环比上涨43.93%。 2022年前三季度公司实现归母净利润2.8亿元，同比下降12.79%，其中Q3单季实现0.77亿元，同比下降35.87%，环比上涨1.06%。 行业加工费普跌，影响公司Q3利润。2022年4月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。截止9月底，6/8μm铜箔单吨加工费分别为3.9/2.75万元，相较于6月份末，加工费下降幅度约4000元。2022Q3公司实现毛利1.96亿元，环比下降9.93%，同比下降35.25%。 收购福建清景47%股权，福建清景客户优质。福建清景目前拥有生产线22条，年产能达5000吨，规划新建产能25000吨。清景目前全部的机台均可生产4-6μm高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔，并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳）、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3万吨。青海基地在建产能1.5万吨，目前已经初步开始批量试产；惠州基地在建1.2万吨产能，目前开始批量试产。除此之外，公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各10万吨铜箔项目，其中黄石一期5万吨项目预计2023年中投产；贵溪基地一期5万吨项目，预计2023年投产2万吨、2024年投产3万吨。我们预计2022/2023年底公司产能将达7/14.5万吨，远期规划产能达27万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等。 盈利预测与投资建议：目前6μm铜箔单吨加工费达3.7万元，较年初已经下降超1万元 。除此之外，受到今年疫情的影响，我们调整2022-2024年公司铜箔产量为4.5/8.0/12万吨（前值为5.5/8/11.2万吨）。2022/2023/2024年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3亿元（前值为8.07/11.51/15.53），对应PE分别为39/24/17X。给予“增持”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。 图表1：公司22Q3营收同比上涨0.74% 图表2：公司22Q3归母净利同比下降35.87% 图表3：公司22Q3毛利同比下降35.25% 图表4：公司毛利率和净利率情况 图表5：公司22Q3归母净利同比变化情况（亿元） 图表6：公司22Q3归母净利环比变化情况（亿元） 图表7：公司主要财务指标变化（亿元） 图表8：公司财务报表及预测（单位：百万元）