Q3业绩受加工费下行影响，环比走弱

事件：公司发布2023Q3季报。公司前三季度实现营收195亿元，同比-11.64%，实现归母净利11.6亿元，同比-12.02%，扣非归母净利9.3亿元，同比-13.37%。 其中，2023Q3单季度实现营收68亿元，环比+4.13%，同比+4.21%，实现归母净利3.6亿元，环比-20.26%，同比+56.54%。 公司铝板带箔年化产能利用率达到95%。公司目前铝板带箔产品生产产能130万吨，其中再生铝保级应用产能100余万吨。截至2023年9月份，公司生产铝板带箔92.62万吨，同比+2.6%，年化产能利用率95%。公司推动义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目建设，同时积极拓展国内、国际新兴市场，努力早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。 铝板带箔加工费下降，致Q3盈利环比下滑。据SMM数据，2023年Q3单季度1060压花板(河南)平均加工费报650元/吨，较2023年Q2的1035元/吨环比大幅下降37.2%，较上年同期同比下降43.5%；2023年Q3单季度8011食品箔坯料（河南）平均加工费报700元/吨，较2023年Q2的1207元/吨下降42.0%，较上年同期同比下降48.1%。公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费，因此加工费下降拖累业绩，Q3单季度归母净利环比走弱。 盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2023-2025年营收分别为298/342/387亿元，归母净利分别为15.6/19.0/21.2亿元，对应EPS为1.30//1.59/1.78元，2023年10月26日收盘价对应PE分别为9.15x/7.51x/6.72x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。