下季度指引略不及预期，受个人 PC 需求下滑，Azure 消费放缓等影响

事件：公司公布FY2023Q1(CY2022Q3)季报：收入与利润基本符合预期，但指引略不及预期 公司实现总营收501亿美元，同比增长11%。净利润：实现净利润176亿美元，同比下降14%，净利率35%，Q4每股摊薄收益为2.35美元。 分各业务来看：生产力和业务流程业务收入为165亿美元，同比增长9%，整体营收表现超出预期，其中Office Commercial和LinkedIn的业绩好于预期。Office Commercial保持强劲增长势头；LinkedIn的增长主要系Talent Solutions的增长好于预期。 本季度微软智能云业务收入为203亿美元，同比增长20％，收入符合预期。其中Azure与其它云服务收入同比增长35%，比预期低约一个点，原因是Azure消费增长持续放缓，公司帮助客户优化当前工作负载，同时优先考虑新工作负载。 个人计算业务收入133亿美元，略有下降，按固定汇率计算增长3%。业绩表现总体符合预期，OEM和Surface的疲软被游戏机的上涨所抵消。Windows商业产品和云服务收入同比增长8%，主要受Microsoft 365 E5的需求推动。由于PC市场需求恶化，WindowsOEM收入同比下降15%。Xbox内容和服务收入下降3%，主要由于第一方内容和第三方内容的下降。搜索和新闻广告收入（不含TAC）受广告支出放缓影响同比增长16%，符合预期，得益于搜索量的增加和Xandr的大约5个影响点。 下季度指引：生产力和业务流程业务收入在166亿至169亿美元之间。智能云收入在212.5亿至215.5亿美元之间，Azure的收入增速以固定汇率计算降低大约5%。 个人计算业务预计收入在145亿至149亿美元之间。 点评： 1）我们认为微软流量下的广告业务本季度仍有超预期的成长。过去一年，公司的服务地域扩大近4倍。Edge是Windows上增长最快的浏览器，内置优惠券和价格比较功能推动其份额持续增加。目前，公司已为客户节省超20亿美元，本季度将购物工具带到15个新市场。公司持续拓展第三方广告库存，Netflix将于下个月推出首个广告支持的订阅计划。 2）云计算业务竞争格局依然向优，但短期需求受宏观一定影响：微软在混合云和云安全等优势依然稳固，公司现在拥有8500名Arc客户，是一年前的两倍多。作为SAP工作负载的首选平台，Chobani、Munich RE、Sodexo、Volvo Cars等公司都在Azure上运行SAP。此外，企业持续选用微软的XDR云原生SIEM来保护数字资产。微软云安全业务同比增长33%。我们认为表明在浅衰退的背景下，企业端长期数字化需求依然强烈，转云的渗透率提升或根据企业预算有延迟，但不会大幅削减。 3）个人计算业务预计将持续疲软，公司指引Windows OEM预计下季度收入将以高30的百分点下降。排除去年Windows 11收入延期的影响，收入将下降三十几个百分点；均反映了PC市场需求的疲软。 投资建议：考虑到个人消费市场的不利因素，我们下调23-24（均为财年，下同）年收入预测从2251/2539亿美元到2201/2457亿美元，新增25年收入预测2716亿美元，下调2023-2024财年归母净利润预测从820/972亿美元到767/886亿美元，新增25年归母净利润预测1065亿美元，我们依然看好微软的技术栈与战略在企业与个人消费市场的长期表现。维持“买入”评级。 风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期