事件:公司2022前三季度实现营业收入166.45亿元,同比增长29.39%,其中Q3实现营收52亿元,同比增长7.99%,环比下降10.32%。2022前三季度公司实现归母净利润10.33亿元,同比增长293.27%,其中Q3单季度实现4.36亿元,同比增长294.36%,环比增长14.4%。2022前三季度扣除非经常性损益后的净利润为10.74亿元,同比增长410.31%,其中Q3单季度扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元,同比增长499. 72%,环比增长20.54%。 Q3公司毛利环比基本持平。公司自今年年初开始,不断优化产品结构,转产高附加值的产品。2022Q3公司实现毛利9.65亿元,同比增长94.04%,环比增长0.12%。1)电池铝箔持续发力:2022年4月,公司电池铝箔月产能已经达到1万吨,叠加公司持续加快传统产线转产生产动力电池铝箔,预计Q3公司电池铝箔产销量环比持续提升,市占率进一步巩固。2)包装铝箔需求旺盛,公司是国内第一家走出去的铝箔厂商:今年以来,传统类包装铝箔下游市场需求旺盛,自年初开始,包装铝箔的加工费普涨10%-20%。在国际局势紧张的情况下,利好在海外有产能布局的铝箔企业。而公司作为第一个布局海外工厂的铝箔企业,在泰国拥有6万吨产能、在意大利拥有3万吨产能。 期间费用环比下滑,信用减值损失部分环比贡献4300万元利润增量。1)财务费用下滑明显:2022Q3公司期间费用3.52亿元,环比下降15.38%。其中,受汇兑收益影响,Q3财务费用下降较为明显。2022Q3财务费用为-0.25亿元,财务费用率从0.42%→-0. 48%,环比下降0.9pcts。销售费用0.6亿元,环比上涨2.7%,销售费用率环比上涨0. 15pcts。管理费用0.5亿元,环比上涨1.92%,管理费用率环比上涨0.11pcts。研发费用2.68亿元,环比下降5.98%,研发费用率环比上涨0.24pcts。2)信用减值损失部分环比贡献4285万利润。Q3公司应收账款持续兑现,信用减值损失转正达2741万元,而Q2为-1545万元。 公司客户结构优质,拟定增再扩20万吨电池铝箔成品及60万吨坯料。公司客户资源优质,电池箔客户包括比亚迪集团、CATL集团、ATL集团、LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK新能源(江苏)、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等海内外主要储能和动力电池厂商。2022年7月,公司计划投资30亿元,用于建设20万吨电池铝箔和60万吨铝箔坯料,进一步巩固龙头地位。 锂电铝箔供需格局较好,钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。公司是电池铝箔行业的龙头企业,2021年电池铝箔出货量达5.6万吨。在2022年动力电池需求高景气度的情况下,公司是行业内具备快速转产及新建电池铝箔产能的企业,目前市占率预计达到40%左右。需求端,由于钠离子正负极均用铝箔,因此钠离子电池相比锂电池,单Gwh对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时,公司有望持续受益。 盈利预测及投资建议:考虑到今年Q3包装铝箔持续高景气、明年高附加值涂碳铝箔持续放量,我们上调22-24年公司归母净利润分别为14.68/18.91/24.61亿元(前值为1 2.37/15.31/20.33亿元),对应2022-2024年PE分别为18/14/11X,维持公司“买入”评级。 风险提示事件:公司出货量不及预期;竞争加剧导致加工费下跌风险;原材料成本波动;汇率波动风险;项目进展不及预期;主营产品价格波动;全球新能源汽车销量不及预期风险;需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1:公司22Q3营收同比增长7.99% 图表2:公司22Q3归母净利同比增加294% 图表3:公司22Q3毛利同比增长94% 图表4:公司毛利率和净利率情况 图表5:公司22Q3归母净利同比变化情况(亿元) 图表6:公司22Q3归母净利环比变化情况(亿元) 图表7:公司主要财务指标变化(亿元) 盈利预测表