22q3业绩承压，q4或改善，重视新能源材料平台前景

公司发布22年三季报，22q1-3公司收入33.7亿，yoy+19%（注：同比均采用追溯调整后口径）；归母净利2.6亿，yoy-18%；扣非归母净利0.24亿，yoy-91%。单22q3收入10.2亿，yoy+0%，qoq-25%；归母净利0.13亿，yoy-86%，qoq-90%；扣非归母净利0.01亿，yoy-99%，qoq-96%。 22q1-3公司综合毛利率10.8%，yoy-17.1pct；单22q3毛利率10.7%，yoy-11.4pct，qoq+0.2pct。22q1-3扣非归母净利率0.7%，yoy-8.3pct；单22q3扣非归母净利率0.1%，yoy-6.6pct，qoq-1.3pct。 22q3收入环减、利润率承压，22q4或逐步改善，重视公司积极变化 公司22q3收入环比有一定幅度减少，光伏玻璃价格及行业景气度大致平稳的背景下（据卓创资讯，22q33.2mm镀膜玻璃单平均价27.2元，qoq-1.0元/-3.7%，价格小幅波动主要传导成本变化；22/10/27行业光伏玻璃库存天数19.4天，处于历史中枢略偏高位置），推测主要源于公司外购原片进行再加工规模有一定减少，另一方面结合公司产线变化，我们预计公司原片产量并内部进行深加工数量环比有一定增加。22q3公司毛利率环比小幅改善，或亦反映外购原片占比环比下降。22q3公司归母净利率环比进一步回落，一方面反映行业景气小幅变化，另一方面或反映公司新产线（22h1公司子公司桐城新能源点火一窑八线1,200t/d光伏玻璃新线）点火投产磨合阶段效益拖累。我们预计光伏玻璃行业景气度大致平稳，随着公司新线良率爬坡等，新线贡献占比增加，公司盈利水平22q4环比或有一定改善。 公司产线角度，22h1末公司在产光伏玻璃原片产能3,200t/d，22年9月公司子公司合肥新能源650t/d新线点火，此外22年10月公司完成台玻福建股权收购（100%股权收购代价4.2亿元，拥有一条20年9月点火的650t/d光伏玻纤产线在产，同时有1条产线冷修技改、1条新产线在建），预计截止22年10月末公司拥有光伏玻璃在产产线规模4,500t/d。新线持续投产，驱动公司光伏玻璃产线迭代升级，公司光伏玻璃单位生产成本较龙头差距或持续收窄，量/利均有较好提升前景。此外公司客户开拓亦有积极进展，22年10月公司与一道新能源、天合光能及其子公司分别签署光伏玻璃采购长期合作协议（其中一道新能源合作期限2年，预估采购量2亿平米光伏玻璃；天合光能等合作期限2年，预估供应约30GW的光伏玻璃产品），长期协议陆续落地一方面佐证公司行业影响力稳步提升，另一方面保障公司新增产能消化。 薄膜电池资产置入、光热玻璃技术突破等，新能源材料平台初具雏形。 公司已托管成都中建材、瑞昌中建材（均为碲化镉薄膜电池制造商）及凯盛光伏（铜铟镓硒薄膜电池制造商），后续拟适时收购，薄膜电池业务或为公司成长新引擎。22年4月公司公告子公司濮阳光电光热玻璃产品取得突破性进展，2mm光热玻璃经权威验证，各项指标达到行业标准，产品或已进入客户送样试用阶段，显示公司玻璃领域技术优势，应用前景亦应重视。 公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池/光热玻璃等业务格局初具雏形，重视公司成长前景。 新能源材料平台初具雏形，重视成长前景，维持“买入”评级 新增产能或有较好弹性、单位成本有优化空间，光伏玻璃业务蕴含较大利润弹性。薄膜电池资产置入、光热玻璃等进展不断，公司成长为集团旗下新能源材料平台远景已初具雏形，成长蜕变前景值得重视。维持公司22-24年收入预测为46/100/134亿元，yoy分别为28%/118%/34%；维持同期归母净利预测为3.8/6.2/9.2亿元，yoy分别为44%/64%/47%。维持公司目标价22.43港元（对应23年PE20x），维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃新增产能投放节奏及成本优化效果不及预期、资产整合节奏低于预期、薄膜电池产业发展低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险 公司经营核心数据及估值 图1：公司近年收入及增速 图2：公司近年归母净利润及增速 图3：洛阳玻璃盈利预测情况 图4：可比公司估值情况