汽车行业事项点评： 理想汽车-W：22Q3车型过渡业绩承压，Q4销量逆势走强

证券研究报告行业研究 行业事项点评汽车投资评级看好上次评级看好陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 理想汽车-W(2015.HK)：22Q3车型过渡业绩承压，Q4销量逆势走强 2022年12月12日 事件：12月9日，理想汽车发布2022年三季报，22Q3公司实现营收93.4 亿元，同比增长20.2%，净亏损16.5亿元，同比亏幅扩大16.3亿元。点评： 车型交接过渡导致Q3业绩短期承压，交付量略低于指引。22Q3公司实现营业收入93.4亿元，同环比+20.2%/+7.0%；净亏损16.5亿元，去年同期净亏0.2亿元；销售毛利11.8亿元，同环比-34.8%/-37.1%；车辆销售毛利率为12.0%，同环比-9.1pct/-9.2pct。22Q3公司交付新车 2.65万台，同比+5.6%，略低于指引（Q3销量指引为2.7-2.9万台）。1）分月度看，7/8/9月分别交付1.04/0.46/1.15万台；2）分车型看，ONE/L9分别交付1.64万台/1.01万台（L9自9月开始交付）。车型交接过渡导致公司Q3业绩承压：换代车型L8推出节奏加快，理想ONE订单量下滑，产生存货拨备和对供应商的承诺赔偿损失8.0亿元左右。 精准产品定位摊薄研发成本，公司盈利端有望改善。公司Q3研发费用支出18亿元，同环比+103.1%/+17.8%，用于新车型、技术平台以及底层系统研发。公司旗舰车型L9、ONE换代新车型L8、家庭五座旗舰SUVL7在智能化配置方面共用率高，均搭配魔毯空气悬架、HUD等同价位车型稀有配置，芯片方面共用Orin-X，零部件供应链共用有利于持续摊薄前期研发成本；同时，目标客群差异化，L9主打50万以下大型SUV市场，L8主打中大型SUV家庭用户，L7面向中大型SUV的25-35岁年轻用户。我们认为，公司通过“精准产品定位”摊薄研发成本，实现多车型零部件共用率提升，随系列新车型销量爬坡，盈利端有望持续改善。 Q4销量逆势增长，23年新车型有望推动销量进一步走强。Q4以来公司连续两月交付破万：10月实现销量1.0万台，同比+11.5%；11月，在乘用车行业销量整体收缩（同环比-5.7%/-7.5%）的背景下，公司交付量逆势强增，实现销量1.5万台，同环比+6.7%/+50%。L9与L8强车属性显现：L9自交付以来月销量均在万台左右，L8市场反馈积极，我们预计L9/L8稳态月销量在0.8-1.1万台及1-1.5万台左右，12月公司月销有望达2万台级别。结合理想官方指引，22Q4公司交付量有望达4.5至4.8万台，同比+27.8%至36.3%；收入端有望达165.1至176.1亿元，同比+55.4%至65.8%，有望创历史新高。展望2023年，增程平台同系列车型L7有望于Q1交付，首款纯电MPV车型W01计划推出，采用800V高压平台，其中高压电驱动系统半导体碳化硅车规功率模块将由公司自主研发生产。我们认为，公司车型布局正在实现双技术路线、多级别、分年龄段人群的精准覆盖，乘坐空间舒适度、智能化配置方面在同价位车型稳居领先地位，随着产品力进一步被市场认知，销量有望进一步走强。 投资建议：我们认为，理想L9、L8产品力优越，销量表现逆势上行，且智能电动零部件共用率高，随着销量爬坡，研发成本有望摊薄，盈利端有望持续改善；长期布局上，纯电车型空白即将填补，公司有望进一步提高新能源市占率，开启第二成长曲线。建议关注理想产业链中各细分赛道龙头公司：【德赛西威】、【银轮股份】、【保隆科技】、【福耀玻璃】、【常熟汽饰】、【富临精工】、【三花智控】、【爱柯迪】等。 风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧风险、新车型推出不及预期、车型销量不及预期。 图1：理想汽车分季度营业收入及同比图2：理想汽车分季度归母净利润及同比 120 100 80 60 40 20 0 350% 营业收入（亿元）同比（%） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 5 分季度归母净利润（亿元） 0 -5 -10 -15 -20 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:公司公告，信达证券研发中心 图3：公司销售毛利率、净利率图4：理想汽车交付量 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 销售毛利率%销售净利率% 20000 16000 12000 8000 4000 0 理想总销量（辆）同比（%） 500% 15034400% 300% 200% 100% 2020.3 2020.5 2020.7 2020.9 2020.11 2021.1 2021.3 2021.5 2021.7 2021.9 2021.11 2022.1 2022.3 2022.5 2022.7 2022.9 2022.11 0% -4000-100% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:公司公告，信达证券研发中心 图4：理想新车型规划 资料来源：汽车之心，信达证券研发中心 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com 华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com 华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com 华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com华南区销售刘莹15152283256liuying1@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指