信创和政务大数据筑基，云化和服务化扬帆

信创和政务大数据筑基，云化和服务化扬帆 ■事件概述 1）公司近日发布2022年三季报，前三季度实现营业收入6.37亿元，同比增长 4.95%，单Q3实现营业收入2.12亿元，同比下降1.58%。前三季度实现归母净利润1.04亿元，同比增长4.49%，单Q3实现归母净利润0.29亿元，同比下降34.56%。我们认为公司单三季度收入增速放缓，主要由于疫情影响了客户的交付节奏，考虑到公司当前外部环境受到政策的支持力度提升，内部逐渐在向云化和服务化转型，我们依然看好公司未来的成长性。 2）10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》指出，建立完善政务大数据管理体系，推进政务数据资源开发利用，并保障数据安全合规共享开放。《指南》提出，2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理等能力，数据共享和开放能力显著增强。到2025年，政务数据资源实现有序流通、高效配臵，数据安全保障体系进一步完善。 ■业务内生动能充足，信创和政务大数据构筑发展基础 业务短期受疫情影响，但经营质量逐步改善。公司单三季度收入端同比仅增长 4.49%，我们认为主要是受到疫情的影响，导致下游客户的签单和验收节奏有所放缓。从财务报表的情况来看，我们认为公司的经营质量正在逐渐改善。1）毛利率方面，公司前三季度综合毛利率66.44%，同比提升5.32pct。综合毛利率的 逐步提升，我们认为主要是公司高价值的软件业务占比提升，从结构上来看公司经营质量逐步改善。2）经营现金流方面，公司前三季度经营现金净流入为200 多万元，去年同期为净流出9300多万，我们认为公司整体的回款能力有所提升。 信创产业持续推进，公司TRS海贝搜索引擎数据库有望受益。在当前国际形势和国内政策的双重驱动下，信创产业正在快速推进。在数据库领域，随着我国数字化转型的蓬勃发展，大量非结构化数据的处理需要依赖基于全文检索的搜索引擎技术。目前，市场上开放源代码的全文搜索引擎主要以Solr和ElasticSearch（简称ES）为主。根据IDC测算，当前全球搜索引擎数据库的市 场规模已超过450亿美元，其中搜索系统、内容分析和认知/AI软件平台的市场规模约80亿美元。根据ES财报显示，公司在2021-2022财年的营业总收入达到 8.62亿美金。当前，开源软件仍有可能受到国外法律出口的限制，因此发展国产的搜索引擎数据库也成为了未来的趋势。 TRS海贝大数据管理系统是拓尔思自主研发的一款搜索引擎数据库，适用于数字、文本、地理位臵、结构化数据、非结构化数据等所有数据类型，为大数据应用提供高效的数据存储、全文检索、分析统计等数据管理服务。海贝是目前国内少有的从底层分词算法到全文搜索引擎，以及上层系统都完全自研的纯国产搜索引擎数据库。目前已完成与龙芯、海光、飞腾、鲲鹏等国产芯片以及中标麒麟、统信UOS等国产操作系统的适配工作，完全满足信创要求和国产化替换需求。我们认为公司海贝数据库有望受益信创产业的发展。 《全国一体化政务大数据体系建设指南》发布，公司多年服务政府客户，相关业务有望提速。政策指南对于政务大数据的产业推进等多个维度做出了部署，根据公司年报，拓尔思在数字政府和公共服务领域形成了产品+云服务+解决方 公司快报 拓尔思（300229.SZ） 2022年11月05日 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 16.28元 股价（2022-11-04） 12.33元 交易数据总市值（百万元） 9,220.74 流通市值（百万元） 9,202.89 总股本（百万股） 714.79 流通股本（百万股） 713.40 12个月价格区间 8.96/14.90元 股价表现 拓尔思 沪深300 5% 0% 5% 0% 2021-11 % % 2022-032022-07 5 4 2 1 -5 -20 -35% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 29.31 9.93 74.01 绝对收益 30.3 -0.39 49.85 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告 案的业务体系，已经覆盖80%的中央和国务院机构，60%的省级政府，50%的地市政府用户。相关产品包括国家知识产权局的专利智能审核、外观智能检索；各级政府的政府门户网站的智能问答，政府网站集约化平台、一体化政务服务平台、政务融媒体服务平台；各类政府大数据应用的政务大数据治理服务、政务大数据检索平台、知识产权大数据服务平台、智能招商大数据服务平台、智慧社会治理服务平台、舆情监测分析服务、政务新媒体监测服务等。我们认为公司相关业务布局与政策指南匹配度较高，后续有望受益于政务大数据的发展提速，从而实现更好的业绩增长。 ■商业模式不断创新，云化和服务化业务逐渐成型 公司当前主要的收入仍以面向客户的定制化软件开发为主。然而，伴随公司对自身核心共性技术的提炼以及外延式的业务布局，未来云化和服务化的业务有望逐渐成为公司发展的重点方向。根据公司微信公众号披露，当前拓尔思在业 内受到众多好评的“数家资讯大数据平台”、“数星智能风控平台”、“金融风险监测平台”、“网察舆情大数据分析平台”、“开源情报分析平台”等产品均已实现全面SaaS化，且公司即将发布9款云服务新品，助力专利、政务、传媒和内容产业、数字虚拟人、网络舆情监测和数据智能跨场景应用等行业云化发展。其中典型产品包括： 1）专利行业应用：基因专利检索云服务。是公司联合知识产权出版社，研发的自主可控的全球基因专利数据库。系统涵盖全球40多个国家和组织的生物序列 相关专利数据及32个公共资源库，为生物技术领域发展和创新提供支撑。2）政务行业应用：“海策”政策大脑云平台。平台运用大数据、知识图谱、语义智能等技术，建立统一和规范的政策文件库，围绕政策征集、管理、集成、 解读、推送、兑现、咨询、沟通、评价等环节，构建政策全流程管理服务应用。3）传媒和内容产业应用：自动校对云服务。系统提供的校对类型包括字词、语法、语义知识、政治常识、敏感词以及格式等各种常见错误类型，并通过集成深度学习引擎和传统规则引擎，基于权威新闻素材进行模型训练，提供RestfulAPI接口规范可与业务系统快速集成，为公文编辑、新闻出版、媒体内容审核等多种场景提供智能化、自动化的文本校对服务。 ■投资建议 拓尔思深耕人工智能和大数据产业多年，当前面临信创和政务大数据的政策机遇期，未来也有望依托云化和服务化业务实现商业模式的转型。预计公司2022/23/24年实现营业收入11.79/14.25/17.42亿元，实现归母净利润 2.97/3.88/4.91亿元。首次覆盖给予“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价 16.28元，相当于2023年30倍市盈率。 ■风险提示：政策推进力度不及预期；核心技术研发不及预期。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,309.4 1,028.7 1,178.6 1,425.1 1,741.5 净利润 319.2 245.7 296.6 388.4 491.1 每股收益(元) 0.45 0.34 0.41 0.54 0.69 每股净资产(元) 3.04 3.61 3.99 4.49 5.12 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 18.78 30.10 29.71 22.69 17.94 市净率(倍) 2.76 2.89 3.11 2.76 2.42 净利润率 24.4% 23.9% 25.2% 27.3% 28.2% 净资产收益率 15.1% 10.4% 11.0% 12.9% 14.4% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 15.2% 10.8% 11.7% 13.7% 15.5% 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,309.4 1,028.7 1,178.6 1,425.1 1,741.5 成长性 减:营业成本 549.0 389.6 387.6 445.9 530.6 营业收入增长率 35.4% -21.4% 14.6% 20.9% 22.2% 营业税费 61.5 10.5 12.1 14.6 17.8 营业利润增长率 96.4% -21.1% 22.6% 30.9% 26.5% 销售费用 144.7 118.3 145.0 171.0 205.5 净利润增长率 103.0% -23.0% 20.7% 30.9% 26.5% 管理费用 188.1 250.6 283.5 340.0 412.0 EBITDA增长率 56.1% -0.7% 11.6% 24.6% 22.0% 财务费用 -1.0 20.2 41.1 38.3 34.6 EBIT增长率 96.0% -13.7% 26.4% 26.8% 23.6% 资产减值损失 -28.2 27.2 32.8 39.3 48.5 NOPLAT增长率 88.1% -14.5% 30.2% 26.8% 23.6% 加:公允价值变动收益 21.6 4.2 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 1.4% 39.9% 4.9% 11.1% 7.7% 投资和汇兑收益 -38.3 18.6 19.5 20.5 21.5 净资产增长率 2.8% 18.2% 10.5% 12.6% 14.1% 营业利润 347.7 274.3 336.4 440.4 557.0 加:营业外净收支 -0.3 4.4 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 347.4 278.7 336.4 440.4 557.0 毛利率 58.1% 62.1% 67.1% 68.7% 69.5% 减:所得税 24.2 30.6 36.9 48.4 61.2 营业利润率 26.5% 26.7% 28.5% 30.9% 32.0% 净利润 319.2 245.7 296.6 388.4 491.1 净利润率 24.4% 23.9% 25.2% 27.3% 28.2% EBITDA/营业收入 29.2% 36.9% 35.9% 37.0% 37.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 26.4% 29.0% 32.0% 33.6% 34.0% （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 306.6 491.4 684.5 836.1 1,189.5 固定资产周转天数 66 121 92 76 62 交易性金融资产 181.8 414.3 414.3 414.3 414.3 流动营业资本周转天数 192 240 252 250 253 应收帐款 530.4 532.8 685.3 787.6 1,012.3 流动资产周转天数 328 562 592 570 589 应收票据 50.5 32.6 37.3 45.2 55.2 应收帐款周转天数 164 189 189 189 189 预付帐款 1.5 3.3 3.8 4.5 5.5 存货周转天数 81 77 77 77 77 存货 93.7 70.5 118.4 106.3 0.0 总资产周转天数 797 1163 1212 1098 1005 其他流动资产 13.0 38.3 -30.6 32.9 131.8 投资资本周转天数 558 993 909 836 736 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资