全球产能布局优化，盈利持续改善可期

事件：共创草坪发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营业收入19.52亿元，同比增长11.64%；归母净利润3.54亿元，同比增长10.46%； 扣非后归母净利润3.43亿元，同比增长15.08%。其中2022Q3当季公司实现营业收入6.37亿元，同比增长9.13%；归母净利润1.45亿元，同比增长39.60%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长41.81%。 海运费下降、汇率利好，Q3营收同比稳增 22Q3公司营收同比增长9.13%，整体表现稳健。分地区看：1）22Q3公司欧洲地区收入同比下滑，主要系欧洲市场受地缘政治、通胀等因素影响需求疲弱，仍处于去库存阶段；2）美洲地区收入延续增长态势，主要系美洲地区需求较稳健，同时公司积极开发新客户和新渠道；3）其他地区收入持续同比稳增，主要系海运费下降，拉动东南亚等对价格较敏感的市场需求增长。22Q3公司营收环比增长0.42%，与Q2基本持平，主要系欧洲需求不振所致。 分产品看，休闲草短期承压，运动草逆势增长：1）22Q3公司休闲草收入同比有所下滑，主要受欧洲市场拖累，Q4为圣诞节备货旺季，收入增速有望环比改善；2）运动草实现同比增长，主要系人民币贬值致海外销售价格同比提升，以及部分国内22H1的订单因疫情延至Q3交付，叠加Q3为国内运动草传统旺季。伴随世界杯即将开幕，Q4运动草需求有望环比增长。 优化全球产能布局，拟建墨西哥产能加码北美市场 产能建设方面，截至2022年6月末，公司拥有国内、越南各2个生产基地，共1.1亿平方米产能。近年北美市场人造草坪需求旺盛，公司为加速开拓北美市场，于2022年10月计划将越南共创生产基地建设项目（四期）调整为墨西哥共创生产基地建设项目，拟投资4342万美元，建设1600万平方米人造草坪产能，计划于23Q1开工、23Q4投产。 墨西哥产能将有助于缩短公司在北美市场的交付周期，规避海运的不确定因素，降低运费和关税，同时分散政治风险，有望提高北美客户满意度，提高北美市场市占率。2021年公司的全球市占率同比增长3pct至18%，待墨西哥产能投产，市占率有望进一步提升。 盈利能力有望持续改善，期间费用有所下降 盈利能力方面，22Q1-3公司毛利率为27.31%，同比下降2.32pct；22Q3毛利率为30.22%，同比增长1.85pct，环比提升2.37pct。公司Q3盈利能力提升，主要系人民币贬值致人民币计价的销售收入增长、原材料PE与PP价格有所回落。Q4原材料价格企稳，盈利能力持续修复可期。 期间费用方面，22Q1-3公司期间费用率为6.67%，同比下降4.38pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.07%/3.68%/3.31%/-4.39%，同比分别+0.09pct/-0.14pct/-0.34pct/-3.98pct，其中财务费用率同比降幅较大，主要系汇兑收益增加。综合影响下，22Q1-3公司净利率为18.13%，同比下降0.19pct；22Q3净利率为22.80%，同比增长4.98pct，环比增长3.35pct。 投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南二期基地的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2022-2024年营业收入为26.11、32.52、40.27亿元，同比增长13.44%、24.55%、23.83%；归母净利润为4.87、6.63、8.24亿元，同比增长28.06%、36.14%、24.28%，对应PE为21.4x、15.7x、12.6x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原料价格、汇率大幅波动风险；行业竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险；疫情反复风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表