2022年11月玉米市场展望：成本支撑，玉米回调有限

成本支撑，玉米回调有限 2022/11月报 ——2022年11月玉米市场展望 2022年10月31日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.加息将至，或再助涨玉米成本。 2.秋收尾声，国内玉米供压增大。 3.减供炒作，国际粮市利多玉米。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 4.成本上涨，抬升玉米底部价格。 5.利润驱动，饲料养殖业高消费。 6.电商节至，备货提振加工需求。 何濛 分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 黄胜捷助理分析师从业/投资咨询证号：F03100951 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： 学期货，明规则识风险，保权益 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 11月玉米基本收割完毕，中国农业农村部表示今年粮食预期丰产，玉米阶段性供应增加，期价承压，但在全球玉米预期减供背景下，玉米成本上涨、国内需求预期增加以及市场炒作情绪均将支撑玉米价格，期价回调幅度有限。供应端方面，国内玉米市场有种植和进口成本支撑，11月美联储加息、美国“大动脉”断航和俄乌不续签出口协议等国际行情均会加剧国际粮价波动，抬升国内进口粮成本，利多玉米期价；需求端方面，行情向好，冬季腌腊备货和电商节日提振玉米下游市场需求，饲用消费仍维持较高水平，玉米深加工行业终端市场消费呈现季节性回暖趋势，且市场抢购优质粮也利好玉米。综上，预期玉米期价偏强震荡。 投资策略： 建议C2301合约逢低做多；相关企业可考虑买入看涨期权增收。风险因素：天气情况；疫情趋严；国际局势变化。 目录 一、行情回顾1 二、宏观分析1 2.1宏观经济1 2.1.1加息将至，或再助涨玉米成本1 三、供需分析2 3.1供应端2 3.1.1秋收尾声，国内玉米供压增大2 3.1.2减供炒作，国际粮市利多玉米3 3.1.3成本上涨，抬升玉米底部价格5 3.2需求端6 3.2.1利润驱动，饲料养殖业高消费6 3.2.2电商节至，备货提振加工需求9 3.3期现套利12 3.3.1基差处于偏高水平12 四、市场展望与投资策略12 免责声明13 图表目录 图表1:黄玉米期货收盘价震荡上行（活跃）（元/吨）1 图表2:玉米南北方港口现货价格（元/吨）1 图表3:美国CPI当月同比2 图表4:美元指数2 图表5:2022年秋收进程及天气特点3 图表6:中国现有新冠疫情确诊分布3 图表7:中国北方港口玉米库存（万吨）3 图表8:中国南方港口玉米库存（万吨）3 图表9:全球玉米供需平衡表4 图表10:中国进口玉米数量（吨）5 图表11:中国进口美国玉米数量（吨）5 图表12:WTI原油期货结算价高于往年同期（美元/桶）5 图表13:复合肥价格仍处历史高位（元/吨）5 图表14:玉米种植期间农药价格高位（元/吨）6 图表15:进口美国玉米理论利润倒挂（元/吨）6 图表16:全球玉米供需平衡表7 图表17:中国生猪饲料预期盈利上涨（元/头）7 图表18:中国肉鸡饲料盈利季节性下滑（元/只）7 图表19:商品猪存栏量走高（万头）8 图表20:能繁母猪存栏量偏高（万头）8 图表21:白羽肉鸡祖代存栏量高位（万套）8 图表22:蛋鸡存栏量季节性下滑（亿只）8 图表23:中国生猪自养利润（元/头）9 图表24:蛋鸡养殖盈利上升（元/只）9 图表25:肉鸡养殖利润（元/只）9 图表26:玉米饲用替代谷物已无价格优势（元/吨）9 图表27:加工企业玉米消费量增加（万吨）10 图表28:中国深加工企业玉米库存（万吨）10 图表29:中国主要企业玉米淀粉库存（万吨）10 图表30:主产区玉米淀粉企业利润（元/吨）10 图表31:中国主要玉米淀粉加工企业开机率10 图表32:主要玉米淀粉企业玉米淀粉产量（万吨）10 图表33:淀粉糖开机率11 图表34:玉米淀粉出口累计量（吨）11 图表35:玉米酒精企业库存（吨）11 图表36:中国玉米酒精企业开机率11 图表37:中国味精企业开工率处于较高水平（%）11 图表38:氨基酸加工企业开机率同期偏高（%）11 图表39:玉米基差（元/吨）12 图表40:C2301合约历史波动率（1M）12 一、行情回顾 10月国内玉米期货价震荡上行，主要原因包括：一、俄乌战火再起和美国密西西比河干涸断航引玉米减供担忧；二、国内因产区雨雪天气和疫情防控延缓秋收上市进度。截止10月28日，国内玉米主力2301合约收盘价2857元/吨，环比 上涨了102元/吨；北良港新国标二等玉米平舱价2900元/吨，与月初持平；南方 蛇口港新国标二等玉米成交价2950元/吨，较月初上涨了20元/吨；外围方面， CBOT玉米期货收盘价为680.60美分/蒲式耳，较月初上涨了10.2美分/蒲式耳，国内外玉米价差扩大。 图表1:黄玉米期货收盘价震荡上行（活跃）（元/吨）图表2:玉米南北方港口现货价格（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 二、宏观分析 2.1宏观经济 2.1.1加息将至，或再助涨玉米成本 2022年美联储还剩两次议息会议，分别是在11月2日和12月14日。美联储 主席鲍威尔称，到2022年年底可能再加100-125个基点，未来加息政策将取决于经济增速、劳动力市场供需关系的恢复情况以及通胀率回落于2%等有“明确证据”的数据，若通胀数据有所回落，则在11月和12月各加50个基点，若通胀数据仍 顽固在8%以上，则11月加75个基点和12月加75个基点。按照目前美国CPI水 平来看，预期美联储未来加息政策会选择11月加75个基点。 美联储大幅加息，抑制市场需求抵抗通胀水平，美元上涨。关于加息对玉米等农产品影响，仅从需求端来看，加息对国内玉米等农产品需求影响较小，玉米更多受制于国内市场供需变化，但加息导致美元升值，国际玉米以美元计价，在全球玉米减供背景下，中国进口国际玉米成本上升，利好国内玉米价格。 图表3:美国CPI当月同比图表4:美元指数 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 三、供需分析 当前玉米市场主要关注两个因素：一是新作售粮进度和粮质对玉米价格的影响；二是终端市场需求对玉米价格的影响。以下就主要影响因素展开具体分析： 3.1供应端 3.1.1秋收尾声，国内玉米供压增大 目前玉米直接供应压力主要源于国内新作上市，若后期新作售粮进度偏慢和市场抢购优质粮仍会利好玉米价格。10月底玉米新作收割工作接近尾声，11月国内玉米市场将面临新作规模上市的供应压力。受前期产区雨雪天气影响，不仅粮食质量受损，今年秋粮收获进度还较往年同期推迟半个月左右，10月中下旬以来产区天气逐渐转好，全国总体气象条件利于秋收、晾晒和储运，各地使用大型机械助力秋收提升收割效率（吉林省开启无人机式智能化收割，工作效率提高超过20%），加快秋收进度。据农村农业部最新农情调度显示，截至10月26日，目前全国收割秋粮11.35亿亩，收获秋粮86.9%，较往年秋收进度快了2.2%，其中玉米秋收近九成，而往年同期玉米新作已收割完毕。分地区来看，当前西北地区秋收基本结束，东北地区秋收超九成（黑龙江农业秋收于10月25日基本结束，黑龙江农业农村部表示今年黑龙江新粮产量有望再创历史新高），黄淮海地区秋收近九成，西南地区秋收超八成，长江中下游机华南地区秋收超六成，秋收进度如火如荼的快速开展，预计国内新粮于11月初收割完毕。玉米上市进度由北向南规模展开，阶段性玉米供应压力大小取决于基层售粮进度，若新作上市较慢会导致供应压力后移，则11月期价上方压力较小。售粮进度关注疫情防控的现实影响和市场炒作的惜售心理。 图表5:2022年秋收进程及天气特点图表6:中国现有新冠疫情确诊分布 数据来源：华安期货投资咨询部；中央气象台；腾讯新闻 国内玉米旧作总体库存仍处于季节性消耗去库状态，其中，北方港口玉米库存仍保持季节性减少趋势，而南方港口玉米库存有所增加，与近五年历史同期库存数据相比，当前南、北港口的玉米库存数量处于居中水平，仍有下探空间。截至10月21日，北方港口玉米库存为194万吨，环比减少了47万吨，同比减少了52万吨，而南方港有补库现象，南方港口玉米库存为40.9万吨，环比增加了5.2万吨，同比增加了31.1万吨。整体来看，国内港口玉米库存数量与往年同期相比仍较充裕。 图表7:中国北方港口玉米库存（万吨）图表8:中国南方港口玉米库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联数据 3.1.2减供炒作，国际粮市利多玉米 国际玉米供应方面，因玉米产区旱情严重和俄乌冲突等背景下全球玉米供应预期减少，美国运输“大动脉”——密西西比河正处于十年来的最低水位，导致从美国中心地带运输农产品和化肥的重要驳船通道关闭，出口供应受阻，或再加剧国际粮价波动。以下具体分析国际局势变化对玉米价格的影响: 从全球玉米供需情况来看，美国农业部（USDA）预期11月全球玉米供需均会减少，且供应减少幅度大于需求减少幅度，总体呈现玉米供应偏紧格局利多国际玉米价格。在USDA公布的10月全球玉米预估报告中，除了进口量数据有所上调 （主要是欧盟和美国的玉米进口量增加）以外，玉米库存、产量、消费和出口数据均被下调。10月玉米供应量为165471万吨，环比下调826万吨，同比下调3930 万吨；而10月玉米需求量为135759万吨（主要是除中国外其他国家需求减少），环比下调617万吨，同比下调4842万吨；10月玉米库消比为22.19%，环比下调0.14%，同比增加0.35%（因今年保粮主义有意增加玉米库存）。USDA减产减供预期支撑国际粮价。 图表9:全球玉米供需平衡表 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA 进口玉米利润持续倒挂，中国进口玉米数量逐渐下滑，当前国内玉米进口主要源于美国，尽管进口乌克兰玉米数量极少，但俄乌冲突升级事关全球粮食供应趋势，若预期全球玉米供应会导致国际粮价走高，将从进口成本端支撑国内玉米期价。 9月中国进口玉米主要源于美国（占比99.37%），对乌克兰玉米进口依赖渐 无。9月中国共进口玉米数量为153.40万吨，环比下滑26.37万吨，其中进口美 国玉米152.44万吨，环比下滑25.83万吨，进口乌克兰玉米0.18万吨，环比增 加了0.16万吨。结合以下美国和乌克兰玉米供应情形来看，在执行前期订单的基础上，中国进口玉米数量或将再减少。美国玉米方面，USDA预估10月份2022/23年度美国玉米展望是供应减少、饲料和剩余使用增加，出口和用于乙醇的玉米减少，期末库存减少。玉米供应量预计为153.22亿蒲式耳，较上月减少1.72亿蒲 式耳（因产量下降和初库存被进口增加部分抵消），其中，玉米产量预计为138.95 亿蒲式耳，环比减少4900万蒲式耳，产量降至每英亩171.9蒲式耳，由于供应减 少多于需减，2022/23年度玉米期末库存减少了4700万蒲式耳。出口减少了1.25 亿蒲式耳，反映出供应减少和新作上市季初国际对美玉米需求放缓。乌克兰玉米方面，俄乌两国是全球粮食主要供应国，自今年3月俄乌冲突爆发后，超2000万吨粮食滞留在“欧洲粮仓”乌克兰的港口无法运出，之后一系列的贸易制裁和国际保粮政策频出导致国际粮价飙升创历史粮价高位，而“黑海谷物出口协议”的签订和实施缓解了国际粮价高位局面，但因该协议的后续履行只利好乌克兰出口，而俄罗斯从中获益近无，俄罗斯粮食和化肥正常出口仍受西方制裁，10月俄乌矛盾再次激化，俄表示无意续签“黑海谷物出口协议”，加剧国际粮食供应紧张局势。 图表10:中国进口玉米数量（吨）图表11:中国进口美国玉米数量（吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；钢联数据 3.1.3成本上涨，抬升玉米底部价格 玉米生产成本和进口成本高位，对玉米价格形成底部支撑。 图表12:WTI原油期货结算价高于往年同期（美元/桶）图表13:复合肥价格仍处历史高位（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；同