黑色金属月度报告：预期现实双趋弱，黑色承压

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列预期现实双趋弱，黑色承压 兴证期货.研发中心黑色研究团队 内容提要 2022年11月2日星期三 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 10月黑色系明显偏弱，现货方面，螺纹钢、热卷跌幅月 环比均超过7%，原料铁矿价格大幅下跌，而煤焦小幅上涨。期货跌幅超过现货，螺纹钢基差明显扩大。 本轮下跌的核心驱动主要在于宏观预期转弱后的市场信心缺失：1）美联储加息预期增强，以美元计价的大宗价格承压；2）二十大并未出台强力的相关政策，地产数据进一步下滑，粗钢产能过剩，海外资本把铁矿作为做空标的。 展望11月，钢价依然有一定的下行风险，其主要风险在于：1）宏观方面，海外加息不断，全球制造业衰退；国内地产数据进一步下滑，拖累螺纹长期需求；2）北方降温较快，预计最迟11月中下旬北方户外施工停止，届时全国螺纹需求都将下降；3）叠加采暖季限产和冬季环保限产等因素制约，铁水将下滑，负反馈或兑现。彼时宏观和产业或形成共振向下。 总结来看，中长期黑色需求预期偏弱，逢高布空。若后期钢企减产，可择机做多钢企利润。关注冬储价格。 风险提示 政策变化，下游赶工，需求超预期；钢企原料补库。 1 报告目录 1、预期驱动，10月黑色明显下跌3 1.1基本面矛盾尚不突出，成材基差走强3 1.2疫情叠加金融数据偏空，市场情绪悲观4 2、预期现实双趋弱，11月黑色依然承压6 2.1全球制造业已经进入衰退期6 2.2需求预期偏差，国内粗钢供应过剩压力凸显8 2.3减产或带来原料的负反馈10 3、总结10 图目录 图1：螺纹钢基差走强3 图2：热卷基差走强3 图3：螺纹需求维稳4 图4：成材低库存4 图5：美国十年期国债收益率大幅上行4 图6：国庆节后疫情加剧5 图7：居民中长期贷款同比少增6 图8：地产销售数据依然较差6 图9：12月加息75BP概率接近50%7 图10：全球主要经济体制造业PMI进入衰退期7 图11：美国制造业PMI库销比快速回升7 图12：钢企盈利率过低或将触发减产8 图13：预计11月中下旬需求出现拐点9 图14：施工面积持续下滑9 图15：三大白电销量同比下降9 图16：汽车产量同比高增9 图17：挖掘机销量累计同比大幅下降9 图18：集装箱产量同比大幅下滑9 1、预期驱动，10月黑色明显下跌 10月黑色系明显偏弱，现货方面，螺纹钢、热卷跌幅月环比均超过7%，原料铁矿价格大幅下跌10%以上，而煤焦小幅上涨。期货方面，螺纹热卷主力月环下跌9%，铁矿和焦炭主力跌幅超过10%。期货跌幅超过现货，螺纹钢和热卷基差明显扩大。 图1：螺纹钢基差走强图2：热卷基差走强 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 螺纹主力基差 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 热卷主力基差 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 从基本面数据来看，10月钢材和原料基本面数据虽然有所走弱，但矛盾并不明显，上下游都并未出现累库迹象，再结合基差明显走强可以看出，本轮下跌的核心驱动主要在于宏观预期转弱后的市场悲观心态。 一方面，美联储加息预期增强，以美元计价的大宗价格承压；另一方面，国庆节后二十大并未出台强力的相关政策，并且疫情受疫情影响，地产数据进一步下滑，粗钢产能过剩压力凸显，导致市场预期一致转空。此外，以美元计价的铁矿石也成为本轮行情中海外资本的做空标的。 1.1基本面矛盾尚不突出，成材基差走强 从数据上看，10月钢材基本面矛盾尚不突出： 1）钢材表观消费环比持稳。据钢联数据，截至10月28日，五大品种周表观消费1016.2万 吨，月环比下降29万吨；分品种来看，螺纹周表观消费325万吨，月环比下降36.8万吨，热卷 周表观消费321.4万吨，月环比增加10.4万吨。从均值上看，表观需求并没有明显的变化。 2）成材库存水平同比偏低。截至10月28日，五大品种总库存1481.9万吨，月环比下降 23.7万吨，年同比下降227.2万吨；分品种，螺纹总库存619.6万吨，月环比下降32.9万吨，年同比下降194.5万吨，热卷总库存330.5万吨，月环比增加18.3万吨，年同比下降10.9万吨。 3）铁水产量高位下降，原料基本面转弱。截至10月28日，247家长流程企业日均铁水产 量已经下降至236万吨左右，原料基本面开始转弱，但库存水平不高，因此矛盾尚不突出。 图3：螺纹需求维稳图4：成材低库存 2019 2020 2021 2022 600 500 400 300 200 100 0 螺纹钢周消费量（农历）（万吨） 2400 1900 1400 900 400 螺纹钢钢厂+社会库存（农历）（万吨） 2019 2020 2021 2022 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 1.2疫情叠加金融数据偏空，市场情绪悲观 海外，美联储加息预期进一步加强，全球大宗商品承压。9月美国CPI环比涨幅超过市场 普遍预期的0.3%；同比涨幅虽较8月收窄0.1个百分点，但仍处于历史高位。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI连续两个月环比上涨0.6%，同比涨幅也扩大0.3个百分点至6.6%。10月下旬，利率观测工具显示，11月联邦基金目标利率上调至375-400BP的概率为96.8%，12月上调至450-475BP的概率为62.1%，较为激进者甚至预计联邦基金利率年内或达500BP。在强加息预期下，作为全球资产定价之锚的美国十年期国债利率大幅攀升，大宗商品价格承压。 图5：美国十年期国债收益率大幅上行 美债收益率（%） 10年期 5 4 3 2 1 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 0 数据来源：兴证期货研发部,Mysteel 国内，预期悲观，黑色估值下调。国庆过后，各地疫情加剧，官媒连发三文强调“动态清零”，市场对国内经济恢复担忧加剧。同时，疫情也制约了赶工需求的释放。 图6：国庆节后疫情加剧 国内疫情（例） 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/072022/082022/092022/10 数据来源：兴证期货研发部，国家卫健委 金融数据偏空，地产数据进一步下滑。据央行公布，9月社融新增3.53万亿，人民币贷款 增加2.47万亿；9月末，社融规模存量同比增长10.6%，M2同比增长12.1%。其中人民币贷款分部门来看，企业、居民部门同比多增9370亿、少增1383亿。企业部门短贷、中长贷均大幅改善，分别同比多增4741亿、6540亿，居民部门短贷、中长贷同比少增181亿、1211亿。 社融增量超过此前预期，但从结构上来看，主要是企业部门改善明显，中长贷多增或与第二批政策性金融工具及其配套融资快速落地有关，因此并不能直接反映国内经济改善。而与地产直接挂钩的居民中长期贷款环比虽改善，但同比增量远远低于往年。叠加国庆期间全国30大中城市商品房销售面积同比大幅下滑，验证地产销售依然较差。 二十大之后并未出台强力的刺激政策，市场对四季度的需求预期一致转空。 图7：居民中长期贷款同比少增图8：地产销售数据依然较差 2019 2020 2021 2022 25000 居民中长期贷款增量（亿元） 800 30大中城市房屋周度成交面积（万平方米） 15000 600 5000 400 200 -5000 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行数据来源：兴证期货研发部，Wind 成材需求见顶，市场交易远期供需矛盾。1）铁水供应增加，成材供需恶化。上一轮减产后，铁水产量自8月开始回升，9月末247家钢企日均铁水产量已经达到了240万吨的同期高位水 平，10月铁水产量日均值略高于9月。由于今年没有明确的政策性限产，在需求见顶后，市场担忧11-12月成材供需加速恶化。2）铁矿方面，10月外矿供应增加，内矿则明显减少，但市场预计二十大后将恢复，铁矿整体供应有增加趋势。鉴于成材需求悲观预期，以及废钢性价比回升，45港港口库存走平，铁矿或在11月进入累库周期；山西疫情缓解，部分停产的煤矿开始复产，并且蒙煤通关车辆也有一定的增量。由此上下游形成了负反馈预期，导致价格出现明显的下跌。 此外，本轮行情中以美元计价的铁矿也成为了海外资本看空中国经济的标的，新加坡掉期跌破80美金。 2、预期现实双趋弱，11月黑色依然承压 展望11月，钢价仍有下跌的风险。一方面，美联储加息预期下，全球经济面临衰退，钢材需求偏弱；国内地产数据进一步下滑，粗钢产能过剩压力凸显；另一方面，随着北方降温，成材需求转弱，彼时宏观与基本面共振向下，若钢企减产，则行业负反馈的行情将兑现。 2.1全球制造业已经进入衰退期 10月末，美联储释放了一定的鸽派言论，11月FOMC会议在即，据CMEGroup利率观察小工具显示，11月加息75BP的概率依然高达86.5%，而12月加息75BP的概率虽较美国三季度GDP公布前有所下滑至49.7%，但依然高于加息50BP。从资金的成本角度考虑，持续性的加息会导致总需求减少，虽然当前美国经济韧性较强，但对全球其他国家来说，加息带来的负 面作用已经有所体现。 图9：12月加息75BP概率接近50% 数据来源：CMEGroup 全球的制造业已经进入了衰退期。10月，全球主要经济体中，绝大多数国家制造业PMI指数环比下滑，包括中、美、欧盟的制造业PMI均已落于荣枯线之下。其中以德国尤甚，初值已 经跌至45.7。长期以来德国工业背靠廉价的天然气具有较强成本优势，“北溪”管道被炸后，德国制造业有外流倾向，或加速欧洲经济衰退。美国制造业库销比也呈现回升趋势，2020年疫情造成的美国制造业的供需缺口基本已经填平，积压订单水平已经开始下降，各项指数均已接近疫情之前，表明全球制造业已经进入了被动补库的阶段。对我国黑色市场来说，美国、欧洲制造业新订单指数下滑和库销比的回升意味着国内今后的热卷等板材直接出口和间接出口（机电产品等）预期走弱；国内10月制造业新订单和新出口订单指数也呈现继续收缩趋势。 产成品库存/新订单 产成品库存/积压订单原料库存/生产 图10：全球主要经济体制造业PMI进入衰退期图11：美国制造业PMI库销比快速回升 海外主要经济体制造业PMI 摩根全球 韩国 美国 欧元区 日本 英国 75 65 55 2.0 1.5 1.0 0.5 美国制造业库销比 450.0 数据来源：兴证期货研究部，国家统计局，Mysteel数据来源：兴证期货研究部，ISM 2.2需求预期偏差，国内粗钢供应过剩压力凸显