化工策略日报：估值存支撑，但预期有波动，化工偏震荡

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-04 估值存支撑，但预期有波动，化工偏震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期疫情管控预期仍承压，但化工煤维持坚挺，原油也未转弱，估值支撑仍在，对冲一定预期压力；化工本身供需去看，现实压力仍不大，叠加部分后置需求有所释放，短期存一定支撑，不过考虑到弱需求持续，限制反弹空间，且长期去看，考虑到弱需求压力和新产能预期，化工仍偏承压为主，建议反弹偏空对待，当然下方空间打开仍需要能源的配合。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 近期疫情管控预期仍承压，但化工煤维持坚挺，原油也未转弱，估值支撑仍在，对冲一定预期压力；化工本身供需去看，现实压力仍不大，叠加部分后置需求有所释放，短期存一定支撑，不过考虑到弱需求持续，限制反弹空间，且长期去看，考虑到弱需求压力和新产能预期，化工仍偏承压为主，建议反弹偏空对待，当然下方空间打开仍需要能源的配合。 甲醇：甲醇偏强震荡，持续性偏谨慎 尿素：尿素短期供需仍承压，中长期或逐步缓解乙二醇：期货震荡回升，关注低吸机会 PTA：加工费处在低位，期货逢低买入短纤：供增需弱，加工费逢高抛空 PP：需求跟进不足，PP有所承压塑料：现实存支撑，塑料谨慎反弹 苯乙烯：纯苯表现疲软，苯乙烯支撑不足 PVC：基本面边际改善，PVC延续反弹 沥青：裂解价差回落，沥青期价承压下跌燃料油：高硫燃油裂解价差继续反弹 低硫燃料油：低硫燃油裂解价差继续走弱 单边策略：短期谨慎反弹，中期仍逢高偏空，关注原油和宏观情绪引导01合约对冲策略：多PP空MA，多尿素空MA，多L空PP，多PTA空MEG风险因素：原油持续大跌，国内宏观悲观预期延续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇偏强震荡，持续性偏谨慎（1）11月3日甲醇太仓现货低端价2800（+0），01港口基差246（+9）较昨日略走强；甲醇11月下纸货低端2710（+5）；12月下纸货低端2635（+15）。内地价格止跌企稳，基差走强，其中内蒙北2320（+0），内蒙南2310（+0），关中2500（+0），河北2625（+0），河南2705（+5），鲁北2785（+0），鲁南2775（+65），西南2610（+0）。内蒙至山东运费435-450继续推涨，产销区套利窗口打开。CFR中国均价309（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、苏里格33万吨、晋煤华昱120万吨、河南中新30万吨、神华新疆180万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨等装置检修中；河南鹤壁60万吨、青海中浩60万吨、内蒙博源100万吨等装置计划检修；伊朗卡维230万吨、Busher165万吨装置检修；美国93万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：11月3日甲醇主力偏强震荡，短期主要受宏观情绪主导，甲醇基本面矛盾不大。今日港口现货基差01+235/+255环比走弱，整体成交尚可，本周到港增加港口库存累库，流通货源紧张局面有所缓解；内地氛围转好，多家工厂停售成交良好，新签订单量大幅增加库存略去库，内地疫情管控持续运价维持高位。煤炭方面下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需趋于宽松，煤价下行风险较大，但考虑到冬季需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端甲醇开工继续回落，供应缩量明显，后期关注高成本及天然气限气对于供应弹性影响，河南及西北部分企业成本压力下有停产减产预期。需求端目前外采型烯烃企业多处于停产降负状态，往后或存在一定恢复弹性，主要关注兴兴重启以及常州富德开工持续性。整体而言，短期煤价坚挺叠加内地检修增多，甲醇或存在阶段性反弹，但向上缺乏强利多驱动，因此持续性偏谨慎；中长期来看，考虑到新增投产和进口回升，以及烯烃需求支撑不足情况下甲醇供需预计承压，叠加宏观及能源下行风险，甲醇上方空间偏谨慎。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素短期供需仍承压，中长期或逐步缓解（1）11月3日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2540（+30）和2440（+0），主力01合约震荡上行，山东基差较昨日走弱至99（-17）。（2）装置动态：青海盐湖预计近两日出产品，中旬前预计新疆、山东、山西部分企业停车装置可能会恢复生产。今日尿素整体产能利用率在67.09%。逻辑：11月3日尿素主力震荡上行，尿素现货稳中有涨，上游企业挺价意愿依然强烈，但需求支撑不足价格涨幅有限。估值来看，化工无烟煤价格下跌，固定床尿素亏损压力缓解，短期尿素成本仍有支撑，动态去看，后期化工煤存在下行风险，成本支撑有转弱预期。供需方面供应端10月底部分装置陆续回归尿素供应小幅回升，成本压力下山西主力企业复产计划有所延后；需求端国内秋季肥生产结束，农需进入空档期，工业复合肥开工低位，板材类需求维持弱势，淡储积极性有限，尿素供需仍呈现宽松格局，基本面缺乏有力支撑，价格反弹空间偏谨慎，关注中下游阶段性补库持续性。中长期去看，11月后尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随储备类需求陆续推进、春季复合肥生产备肥启动以及出口补货集港等利好，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边偏震荡；跨期1-5逢低偏正套；跨品种中长期考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：期货震荡回升，关注低吸机会（1）11月3日，乙二醇外盘价格收在448美元/吨，较前一交易日上涨3美元/吨；乙二醇内盘现货价格上升至3883元/吨，内外盘价差收在-106元/吨。乙二醇期货继续走高，1月合约收在3918元/吨，乙二醇现货基差降至0（-2）元/吨。 （2）到港预报：10月31日至11月6日，张家港到货数量约为9.2万吨，太仓码头到货数量约 为5.4万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为17.4万吨。 （3）港口发货量：11月2日张家港某主流库区MEG发货量在6800吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在7800吨附近。（4）截至11月3日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.26%，较上期下降2.1%，其中煤制乙二醇开工负荷在30.92%，较上期下降3.18%。逻辑：乙二醇期货低位震荡回升。基本面来看，乙二醇开工率有一定的下滑，具体来看，油制乙二醇生产相对稳定，而煤制受部分装置检修和降负影响开工率有所下降；织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。操作策略：关注乙二醇期货低吸机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：加工费处在低位，期货逢低买入（1）11月3日，PXCFR中国价格收在988美元/吨，较前一交易日上涨14美元/吨；PTA现货价格收在5580元/吨，较前一交易日下降45元/吨，PTA现货加工费下降至120元/吨；PTA现货对1月合约基差收在420（-65）元/吨。（2）11月3日，涤纶长丝价格回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6800（-25）元/吨、8400（0）元/吨以及7650（-15）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在5成偏下，江浙几家工厂产销在110%、40%、70%、35%、10%、20%、100%、20%、70%、25%、15%、70%、60%、50%、50%、80%、40%、20%、0%、0%、0%、0%、15%、10%。（4）装置动态：东北一套375万吨PTA装置降负至5成，预计周末附近恢复。西北一套120万吨PTA装置提负至8成附近，预计周末附近提升至满负荷。华东一套35万吨PTA装置起停车检修，预计一周附近。逻辑：受PX价格反弹影响，PTA现货加工费进一步下行，并创7月以来新低；PTA现货基差继续回落，这受到现货流通性扩充的影响。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空（1）11月3日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7520元/吨，较前一交易日下调5元/吨，短纤现货加工费回升至548（+17）元/吨。（2）11月3日，短纤期货震荡回升，12月合约收在6952（+50）元/吨，12月合约现金流回升至219（+23）元/吨；短纤现货基差下降至568（-55）元/吨。（3）11月3日，直纺涤短产销一般，平均45%，部分工厂产销：30%，50%，50%，20%，30%，30%，120%，70%，30%。逻辑：短纤现货加工费处在年内偏高水平，受加工费改善提振，短纤开工率逐渐抬升。下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：纯苯表现疲软，苯乙烯支撑不足（1）华东苯乙烯现货价格7940（-110）元/吨，EB12基差255（-27）元/吨；（2）华东纯苯价格6800（-150）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8300（-118）元/吨，现金流利润-360（+8）元/吨；（3）华东PS价格9350（-50）元/吨，PS现金流利润1160（+60）元/吨，EPS价格9100（+0）元/吨，EPS现金流利润828（+106）元/吨，ABS价格11300（+0）元/吨，ABS现金流利润1375（+69）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要是原油走弱以及纯苯支撑不足。从成本考虑，国内纯苯存量供应偏高、进口压力不减，苯乙烯开工下滑拖累纯苯需求而其他下游开工修复有限，纯苯供需偏承压，苯乙烯成本支撑不足。苯乙烯供需缺口显现，但绝对价格仍可能受纯苯下行拖累。往后去看，苯乙烯亏损加剧，存量开工或趋势性走弱，而需求有一定韧性，11月供需改善将延续，估值存修复驱动。操作策略：12-1正套。风险因素：原油下跌，需求转弱。 震荡 LLDPE 观点：现实存支撑，塑料谨慎反弹（1）11月3日LLDPE现货主流低端价格小幅反弹至8050（20）元/吨，L2301合约基差再次走强至290（3