贵金属策略日报：美联储或调升最终利率预期，新均衡迫使贵金属震荡时期延长

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-11-03 美联储或调升最终利率预期，新均衡迫使贵金属震荡时期延长 报告要点 昨日贵金属宽幅震荡，与美元指数，美债利率共同呈现先涨后跌。主要原因来自于美联储11月议息会议。重要信息点、议息会议主要内容和分析可见摘要和信息概述。我们建议前期金银比和白银多单止盈，后续短期可考虑做空金油比。 摘要： 昨日贵金属宽幅震荡，与美元指数，美债利率共同呈现先涨后跌。主要原因来自于美联储11月议息会议，主要概要可见市场咨询部分。 重要的信息点在于，（1）12月或继续调升23年利率预期；（2）未来或放慢加息速度； （3）除通胀外，开始根据金融状况、数据和政策滞后性来确定限制性水平；关注实际利率，也会通过收益率曲线观察实际利率。（4）经济已经开始放缓，软着陆仍有可能，但窗口变窄。 我们认为，8、9月核心通胀数据显示，通胀已经由短端传导至长端（去除能源、房租核心通胀仍然大幅上扬），这使得通胀对加息敏感性下降，需要进一步调升美联储需要付出的代价。但是，经济和金融的风险又使得美联储不得不继续投鼠忌器。就业结构看，缺口主要来自于休闲酒店和餐饮娱乐等，这部分就业并未恢复到疫情前，主要又是由疫情导致。那么以上最终带来的结果就是，明年美联储很难避免衰退，但是通胀也很难回落，最终或有进入深度“滞胀”的可能。此时，经济回落和金融风险利多贵金属，而加息又产生限制，这使得贵金属一段时期内，将维持宽幅震荡格局。 同样关注的是，近期原油库存再次回落，考虑即将进入供暖季，美联储加息速度趋缓，这使得后面一个月金油比或将出现回落。前期金银比空单建议短期止盈观望。 操作建议：1.做空金油比；2.前期金银比空单和白银多单止盈。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 391.46 391.66 -0.20 -0.05% comex黄金 美元/盎司 1637.80 1651.00 -13.20 -0.80% 沪金基差 元/克 0.34 0.23 0.11 47.83% 内外价差 元/克 8.85 5.13 3.73 72.74% COMEX黄金库存 吨 794.97 802.47 -7.51 -0.94% SPDRETF持有量 吨 919.12 919.12 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.10 4.07 0.03 0.74% 人民币汇率 点 7.2197 7.2081 0.01 0.16% 美元指数 点 111.54 111.55 0.00 0.00% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.57 1.56 0.01 0.64% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.53 2.51 0.02 0.80% 金银比 点 84.21 83.88 0.33 0.39% 标普500指数 点 3856.10 3871.98 -15.88 -0.41% VIX波动率指数 点 25.86 25.81 0.05 0.19% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4634.00 4527.00 107.00 2.36% comex白银 美元/盎司 19.22 19.63 -0.41 -2.06% 基差 元/克 -21.00 -24.00 3.00 -12.50% 内外价差 元/克 136.52 41.75 94.77 226.99% COMEX白银库存 吨 9635.69 9682.51 -46.83 -0.48% SLVETF持有量 吨 15012.12 15029.72 -17.60 -0.12% （二）行情观点： 品种观点展望观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美 联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此 时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 振荡期延长，关注需求回落时点和金融风险 振荡期延长，关注需求回落时点和金融风险 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-01 9月营建支出(月率) 同步 -0.7% -0.5 0.2 2022-11-01 10月ISM制造业采购经理人指数 50.9 49.9 50.2 2022-11-02 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 452 -- -653.4 2022-11-02 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 258.8 -- -311.5 2022-11-04 10月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 263 200 -- 2022-11-04 10月失业率 同步 3.5% 3.6% -- 欧元区 2022-10-31 第三季度GDP初值(年率) 同步 4.1% 1.9% 2.1% 2022-10-31 10月消费者物价指数初值(年率) 9.9% 9.6% 10.7% 2022-11-01 10月Markit制造业采购经理人指数终值 46.6 46.6 -- 2022-11-03 9月失业率 6.6% 6.6% -- 2022-11-03 9月生产者物价指数(年率) 43.3% 42.0% -- 中国 2022-11-01 10月官方制造业采购经理人指数 同步 50.1 49.9 49.2 2022-11-03 10月财新综合采购经理人指数 同步 48.5 -- -- 2022-11-03 10月财新服务业采购经理人指数 同步 49.3 48.9 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 美联储11月议息会议总结： 1.利率：在某个时候，放慢加息速度将是合适的；最快在12月就会放慢加息速度；仍有必要继续加息，现在考虑暂停加息还为时过早；终端利率水平将高于此前预估；将在未来制定政策时考虑货币政策的累积收紧程度，以及通胀的影响滞后程度；委员们一致同意此次的利率决定。 通胀下降不是放缓加息步伐的条件将通过评估金融状况、数据和政策滞后性来确定限制性水平；关注实际利率，也会通过收益率曲线观察实际利率；数据显示，我们可能最终会加息至高于我们在9月会议上预期的水平。 2.通胀和就业：坚决致力于降低通货膨胀；没有迹象表明通货膨胀正在下降；劳动力市场极度紧张；职位空缺仍然很高；通胀仍远高于我们的目标；近期通胀数据再次高于预期，商品和服务的价格压力仍然很明显；美联储明确意识到，高通胀会造成困难。 3.经济：美国经济较去年大幅放缓；四季度经济将温和增长；经济软着陆仍有可能，但窗口变窄了；美国经济较去年大幅放缓；消费者支出增长放缓，部分原因是金融环境收紧，实际收入下降；房地产活动减弱；产出增长放缓也给企业固定投资带来压力。 4.政策指引：政策的全面效果需要时间才能生效，尤其是对通胀的影响；历史强烈警告不要过早放松政策；在达到足够的利率水平之前，还有一段路要 走。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/022022/042022/062022/082022/10 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/022022/042022/062022/082022/10 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/10/132022/10/212022/10/29 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/302022/09/132022/09/272022/10/112022/10/25 560 金铜比 540 520 500 480 460 2022/09/022022/09/172022/10/022022/10/172022/11/01 金油比 23 21 19 17 2022/09/022022/09/162022/09/302022/10/142022/10/28 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.80 2.10 203600 1.40 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.70 0.00 2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,890 1,840 1,790 1,740 1,690 1,640 1,590 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.30 0.60 0.90 1.20 1.50 1.80 100 95 90 85 80 75 2.92 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-09-012022-09-212022-10-112022-10-31 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 117 114 111 108 105 美元指数 7.24 7.22 7.20 7.18 7.16 7.14 7.12 7.10 7.08 7.06 人民币兑美元中间价 2022-09-202022-10-042022-10-182022-11-012022-10-122022-10-182022-10-242022-10-30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，