黑色专题报告（铁矿）：四大矿山四季度展望：主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库

中信期货研究|黑色专题报告（铁矿） 2022-11-03 主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库 ——四大矿山四季度展望 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 结论：三季度四大矿山发运大幅好转，环比增加13%；进入四季度财报季，预计其发运继续企稳。但由于矿价的下跌，非主流发运存在减量风险。而国内端因稳地产政策未能明显改善钢材需求，铁水产量高位回落，铁矿需求环比减量，疏港量难以维持高位。铁矿供需平衡逐步转松，预计矿价承压运行。 250 230 210 190 170 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 150 2021/122022/032022/062022/09 100 摘要： 三季度四大矿山发运大幅好转，环比增加13%，同比提升13%；进入四季度财报季，预计其发运继续企稳。但由于矿价的下跌，非主流发运存在进一步减量风险。而国内端因稳地产政策未能明显改善钢材需求，铁水产量高位回落，铁矿需求环比减量，疏港量难以维持高位。铁矿供需平衡逐步转松，预计矿价承压运行。 海外方面，三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共计2.78亿吨，环比增加13%，同比提升13%。四季度，四大矿山新项目继续满产，预计环比仍有224万吨的小幅增量。但随着矿价的下跌，预计非主流发运环比同比皆有减量。 国内方面，目前经济增速仍然承压，宏观刺激经济的效果年内或难以落地，终端需求依旧疲软；叠加钢厂亏损逐步上升，高炉减产力度或逐步增加，铁矿港口库存将重回累库趋势，预估年底港口库存在1.36亿吨左右。 风险因素：矿山发运大幅减量，终端需求加速落地（上行风险）；国内限产影响加大；需求改善不及预期（下行风险）。 黑色研究团队 研究员：俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、四大矿山三季报解析3 1、巴西淡水河谷：三季度产销大幅增加，维持全年生产目标不变3 2、澳大利亚：澳矿发运整体平稳，FMG运营表现强劲5 力拓：产销环比均有提升，但目标预计低位完成5 必和必拓：项目稳步增产，财年目标不变6 FMG：发运创同期新高，铁桥项目进展顺利7 二、四大矿山发往中国比例8 三、四大矿山四季度发运预估10 四、供需推演：供需双降，静态库存逐步累积10 五、总结：主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库11 免责声明12 一、四大矿山三季报解析 三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共计2.78亿吨，环比增加13%，同比提升13%。巴西淡水河谷年度产量目标仍保持3.1-3.2亿吨；力拓皮尔巴拉地区销量目标保持3.2-3.35亿吨不变，但其表示预计在目标下限；BHP财年产量目标为2.78-2.90亿吨，同比基本持平；FMG财年发运目标为1.87-1.92亿吨。 1、巴西淡水河谷：三季度产销大幅增加，维持全年生产目标不变 进入三季度后，巴西降雨影响逐步减弱，铁矿发运环比大幅回升。淡水河谷三季度铁矿总产量为8970万吨，环比大幅增加21%，同比增加1.1%；球团产量826万吨，环比减少4.8%，同比减少1%。销量方面，三季度粉矿销量为6905万吨，环比增加7.4%，同比增加3.5%；球团销量为852.1万吨，环比减少3.6%，同比增加6%。 淡水河谷维持其年度目标为3.1-3.2亿吨；全年来看，一季度受强降雨影响较大，而二季度淡水河谷又将其中西部系统出售，导致上半年整体产销情况不及预期。但随着三季度产销大幅回补，预计淡水河谷的全年目标可以顺利完成。以产量目标下限3.1亿吨计算，目前的完成率为73.4%，处于往年中等水平；若四季度外部干扰较少，根据季节性产量情况预估，淡水河谷全年产量目标可达到目标的中位3.15亿吨，同比持平。 图1：淡水河谷产量统计图2：淡水河谷分品种销量统计 万吨淡水河谷产量产量同比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 万吨Vale粉矿销量Vale球团销量 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30% 20% 10% 0% -10 -20 -30 -40 -50 2019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/9 资料来源：公司官网中信期货研究所资料来源：公司官网中信期货研究所 具体矿区分析： 1）北部系统包含SerraNorte，SerraLeste和S11Dmines三个矿区，不仅是淡水河谷最大的铁矿石产区，且其铁品位被认为是世界最高的。三季度产量为4965万吨，环比大幅增加27.1%，同比下降6.4%，约占其三季度总产量的55%。 具体来看，主要由于雨季结束后，SerraLeste矿区开采量季节性好转，而SerraNorte矿区运营许可证继续延期，原矿产量环比稍有下降。S11D矿区在5月份完成最后一台初级破碎机的安装后，矿区生产已基本稳定，环比 增量14.8%。该矿区在2022年已完成4座移动式破碎机和4座初级破碎机的安装，用于处理原矿中出现的碧玉废料。但由于三季度废料堆存量较大，矿山选矿比较二季度略有减少；后续随着S11D矿区的逐步增产，预计该矿区全年产量能达到8000-8500万吨左右。 2）东南部系统包含Itabira，MinasCentrais和Mariana三大综合生产区，铁品位处于35%至60%之间；通过EFVM铁路将铁矿运输至图巴郎港口。三季度此系统产量为1973万吨，环比增加0.9%，同比上升1%，占总产量的22%左右。表现优异，二季度继续大幅增长，环比增加31%至1956万吨。 目前，东南部体系仍有较多在建项目，预计今年四季度产量能继续释放： i）Itabira综合矿区通过重新评估尾矿管理解决办法，提升生产效率；同时四月开展的Itabira大坝提升工程，第一阶段或在四季度完成，届时将继续提高区域内的球团产量。 ii）MinasCentrais生产区的产品在中国选矿工厂集中加工，Brucutu矿区产量得以提高；以及四月投产Brucutu的尾矿过滤厂，预计同样将在2022年底投入使用。 iii）Mariana综合区则因暴雨影响结束、维修活动有所减少， Timbopeba矿山的产量在旱季有所改善。 3）南部系统主要包含Paraopeba和VargemGrande两大综合体，铁品位同样处于35%至60%之间。在年初雨季时产量受影响最为严重，进入三季度，矿山整体产量2032万吨，环比继续大幅回升31%，同比增加26%。主要体现在Paraopeba地区第三方采购量增加，以及VargemGrande综合体通过巩固基础设施建设，采矿效率有所提高。 总体来看，下半年淡水河谷S11D矿区、Itabira、以及MinasCentrais 矿区均有新增产能落地，其产量预计将在2023年有明显提升。 图3：淡水河谷各矿区产能情况 矿区 财报预期 S11D 2022四季度有望继续增产，新增的破碎机设备或支撑全年产量达到8000-8500万吨。 SerraNorte、SerraLeste SerraNorte矿区的许可证继续延期，预计影响10%年产能。 Itabira 四月开展Itabira大坝提升工程，第一阶段或在四季度完成，届时将继续提高区域内的球团产量。 MinasCentrais 四月投产Brucutu矿区的尾矿过滤厂，预计同样将在2022年底投入使用。 Mariana 旱季恢复正常生产。 Paraopeba 旱季恢复正常生产；第三方采购量增加。 VargemGrande 工厂的颗粒饲料利用率提高。 资料来源：公司官网中信期货研究所 2、澳大利亚：澳矿发运整体平稳，FMG运营表现强劲力拓：产销环比均有提升，预计完成发运目标下限 三季度力拓皮尔巴拉地区铁矿产销量环比均有增加，同比变化较小；皮尔巴拉地区2022年发运目标保持3.20-3.35亿吨不变。产量方面，三季度皮尔巴拉地区产量为8434万吨，环比增加7%，同比增加1%。发运量方面，三季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量8292万吨，环比增加4%，同比减少1%。 三季度IOC加拿大铁矿石公司（力拓占股58.7%）的球团精粉总产量为 277.6万吨，环比增加7%，同比大幅增加28%，产量增量主要得益于IOC公司各方面操作效率的提升。 目前来看，取年度发运目标3.20-3.35亿吨的下限计算，皮尔巴拉年度发运已完成73%，处于同期低位；虽然三季度产量同比有小幅增量，但由于Yandicoogina和Gudai-Darri两条铁路意外脱轨，销量不及预期。力拓在三季报中表示，若疫情等外部影响不会进一步蔓延，全年发运目标预计在下限附近完成。 图4：力拓（皮尔巴拉）产量统计图5：力拓（皮尔巴拉）运量统计 力拓皮尔巴拉产量产量同比 万吨 10000 9000 8000 7000 15% 10% 万吨力拓皮尔巴拉运量运量同比 10000 9000 8000 7000 20% 15% 10% 6000 5% 6000 5% 5000 5000 0% 4000 0% 4000 3000 3000 2000 -5% 2000 1000 1000 -5% 0 2018/32018/112019/72020/32020/112021/72022/3 -10% 0 2018/3 2018/11 2019/7 2020/3 2020/11 2021/7 2022/3 -10% -15% -20% 资料来源：公司公告中信期货研究所资料来源：公司公告中信期货研究所 分矿区情况， 1）Gudai-Darri矿区：前期产能替换项目已顺利完成，三季度产量持续增产，预计在2023年达到满负荷生产，年产能为4300万吨，预期寿命超过 40年。分品种来看，PB块三季度发运量为1530万吨，环比增加21%，同比增加18%；PB粉三季度发运量为3160万吨，环比增加26%，同比增加9%；但 力拓大幅减少了SP10粉块的供应，发运环比分别下降了44%和63%。 2）RobeValley矿区：MesaA湿选厂的整改工作及火车连接改造工程皆已完成，维持正常生产及运输。三季度罗布河块发运达到130万吨，环比增加32%,同比增加33%；发运为240万吨，环比增加4%，同比减少7%。 图6：力拓各品种销量情况 力拓各品种销量（万吨） 2022Q3 同比 环比 PB块 1530 18% 21% PB粉 3160 9% 26% 罗布河块 130 33% 32% 罗布河粉 240 -7% 4% 杨迪粉 1350 -9% -5% SP10块 160 -66% -63% SP10粉 380 -7% -44% 资料来源：公司季报中信期货研究所 西坡铁矿石项目： WesternRange西坡铁矿石项目是力拓（54%）和中国宝武钢铁集团有限公司（46%）投资20亿美元的合资项目，预计年产能在2500万吨左右。在收 到西澳大利亚州政府协议的批准后，早期工程已于9月开始，矿山预计于 2023年初开始建设，预计于2025年开始生产。 必和必拓：项目稳步增产，财年目标不变 三季度必和必拓由于翻车机维修及天气影响，产量仅小幅增加；2023财年（2022年7月至2023年6月）产量目标维持2.78-2.90亿吨。2022年三季度，必和必拓铁矿石总产量为7214万吨，环比增长1%，同比增长2%；总销量为7028万吨，环比减少3%，同比下降1%；其中，粉矿销量同比下降5%，块矿销量同比增长11%。 分矿区情况， 1）Sou