料Q3用户数及时长稳健增长，国内经营端保持盈利

快手-W（01024.HK） 料Q3用户数及时长稳健增长，国内经营端保持盈利 买入 公司研究·海外公司快评互联网·互联网Ⅱ投资评级：买入（维持评级） 证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008 事项： 快手（01024.HK）即将发布2022年三季度业绩公告。国信互联网观点： 总览：预计22Q3收入同比+9%，经调整净亏损率同比收窄15pct。我们预计22Q3快手实现总营收224亿元，同比+9%，环比+3%。预计毛利率45%，同比+3pct,环比持平。三季度暑期为用户获取旺季，我们预计公司22Q3销售费用环比略有提升，为93亿元，同比-16%,环比+6%。预计经营亏损34.5亿元，经营亏损率15%。我们预计，剔除海外投入影响，三季度国内经营利润率为1%，维持国内经营端盈利。预计经调整净亏损16.8亿元，经调整净亏损率7.5%，同比收窄15pct，环比扩大1.4pct。 流量侧：公司抓住暑期获客旺季，运营端增长强劲，单DAU销售费用继续优化。预计22Q3快手DAU可达 3.62亿，同比+13%。单用户日均时长继续提升，我们估计为130分钟，同比+9%。测算扣除海外销售费用影响，预计国内单DAU销售费用22.4元，同比-18%，环比持平。 商业化方面，宏观压力影响当期表现：1）广告：预计广告营收114亿元，同比+5%，环比+4%。当前宏观压力仍存，在广告大盘影响下，我们预计公司外循环广告录得同比小幅下降，内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。2）电商：预计22Q3电商业务发展势头足，GMV达2197亿元，同比+25%，环比+15%。预计在返佣调整下，货币化率小幅提升，为1.12%。预计22Q3其他收入（主要为直播电商）实现营收24.6亿元，同比+32%，环比+16%。3）直播：预计22Q3直播业务实现营收85亿元，同比+10%，环比-1%。9月以来快手组织架构调整主要在业务侧，旨在通过梳理各业务间协同关系，通过组织架构调整，提升业务间协同变现能力。与此同时，通过精细化业务布局，释放变现潜能。 料Q3运营端增长强劲，国内经营端保持盈利：1）运营端：预计三季度快手运营侧录得强劲增长，继续体现其前期组织架构调整下，运营组织效率的提升。2）商业化侧：9月以来快手组织架构调整主要在业务侧，建议观察组织架构调整带来的效率提升。考虑到宏观压力下影响广告等业务，略微下调2022年收入预测，预计2022-2024年收入925/1065/1200亿元，调整幅度为-1%/-1%/-1%。计调整后净利润分别为 -71/44/177亿人民币,调整幅度为+10%/-15%/-5%。考虑到国内宏观压力持续，海外美国处于加息通道中，下调目标价至60-90港币，下调幅度为21%-39%，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计22Q3收入同比+9%，经调整净亏损率同比收窄15pct 我们预计22Q3公司实现总营收224亿元，同比+9%，环比+3%。预计毛利润101亿元，毛利率45%，同比+3pct,环比持平,分成比例等保持稳定。三季度暑期为用户获取旺季，我们预计公司22Q3销售费用环比略有提升，为93亿元，同比-16%,环比+6%。销售费率42%，同比-12pct,环比+1pct。预计经营亏损34.5亿元，经营亏损率15%，同比收窄21pct,环比扩大1pct。我们预计，剔除海外投入影响，三季度国内经营利润率为1%，维持国内经营端盈利。预计经调整净亏损16.8亿元，经调整净亏损率7.5%，同比收窄15pct，环比扩大1.4pct。 图1：快手营业收入及增速（亿元、%）图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 图3：快手各项费用率（%）图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 流量侧：预计DAU为3.62亿，单用户日均时长达130分钟 公司抓住暑期获客旺季，运营端增长强劲，国内单DAU销售费用继续优化。预计22Q3快手DAU可达3.62亿，同比+13%，环比+4%。预计MAU6.1亿，同比+6%，环比+4%。单用户日均时长继续提升，我们估计为130分钟，同比+9%，环比+4%。单DAU销售费用继续优化，预计22Q3为25.7元，同比-25%，环比+2%。测算扣除海外销售费用影响，预计国内单DAU销售费用22.4元，同比-18%，环比持平。 图5：快手DAU及增速图6：快手人均日时长及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 商业化：宏观压力影响当期表现 预计22Q3广告业务收入同比增长5%。预计广告营收114亿元，同比+5%，环比+4%。我们预计三季度快手总流量同比增长23%。当前宏观压力仍存，在广告大盘影响下，我们预计公司外循环广告录得同比小幅下降，内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。当前，公司梳理不同垂类广告主需求，精细快手商业化服务能力，并通过组织调整，打通内外循环商业化业务沟通。 预计22Q3电商业务发展势头足，GMV达2197亿元，同比+25%，环比+15%。预计在返佣调整下，货币化率小幅提升，为1.12%，同比+0.1pct，环比持平。预计22Q3其他收入（主要为直播电商）实现营收24.6亿元，同比+32%，环比+16%。《科创板日报》10月20日消息，自2022年10月28日起，淘宝联盟商品链接将逐渐恢复在快手直播间购物车、短视频购物车、商详页等发布商品及服务链接。我们认为，自今年快手电商3月1日以来切断淘宝等外链以来，快手电商闭业务环能力已经形成，双十一前夕再次接入淘宝外链，有望为快手平台提供更多营销与GMV增长机会。 预计22Q3直播业务实现营收85亿元，同比+10%，环比-1%。当前快手直播收入增长主要靠付费用户增长拉动，监管影响已经逐步消化。 组织架构调整，建议观察对商业效率的优化。9月界面新闻消息，快手CEO程一笑兼任电商负责人，笑古任本地生活服务负责人，原快手人力资源负责人刘峰接任快手商业化事业部负责人。10月17日界面新闻消息，快手商业化与电商团队进行部分调整，快手商业化撤销磁力引擎销售部、渠道部、运营部以及磁力金牛销售部、渠道部、运营部，相关团队和职责并入新成立的渠道业务部。9月以来快手组织架构调整主要在业务侧，旨在通过梳理各业务间协同关系，通过组织架构调整，提升业务间协同变现能力。与此同时，通过精细化业务布局，释放变现潜能。 图7：快手广告收入及增速图8：快手其他收入及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 图9：快手电商GMV及增速图10：快手直播收入及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：关注组织架构调整带来的商业化效率提升，继续维持“买入”评级 料Q3运营端增长强劲，国内经营端保持盈利：1）运营端：预计三季度快手运营侧录得强劲增长，继续体现其前期组织架构调整下，运营组织效率的提升。2）商业化侧：9月以来快手组织架构调整主要在业务侧，建议观察组织架构调整带来的效率提升。 考虑到宏观压力下影响广告等业务，略微下调2022年收入预测，预计2022-2024年收入925/1065/1200亿元，调整幅度为-1%/-1%/-1%。计调整后净利润分别为-71/44/177亿人民币,调整幅度为+10%/-15%/-5%。考虑到国内宏观压力持续，海外美国处于加息通道中，下调目标价至60-90港币，下调幅度为21%-39%，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 相关研究报告： 《快手-W（01024.HK）-国内经营利润提前转正，Q3运营数据有望增长强劲》——2022-08-25 《快手-W（01024.HK）-料Q2DAU环比持平，电商业务恢复良好》——2022-07-26 《快手-W（01024.HK）-总流量同比增加51%，运营效率、商业化均向好》——2022-05-26 《快手-W（01024.HK）-料Q1受疫情影响较小，效率提升趋势未变》——2022-04-25 《快手-W（01024.HK）-经营效率改善明显，商业化健康发展》——2022-03-31 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 32612 40526 194562 350993 营业收入 81082 92510 106459 120025 应收款项 7728 8707 10020 11297 营业成本 47052 51529 53158 55165 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 其他流动资产 2 3 3 4 销售费用 26615 36851 36196 36000 流动资产合计 53011 61904 217886 376260 管理费用 10960 21168 21081 21348 固定资产 11022 12491 12151 9911 财务费用 7 (731) (2351) (5456) 无形资产及其他 21063 158079 155904 170370 投资收益 0 (87) (87) (87) 投资性房地产 6009 6009 6009 6009 资产减值及公允价值变动 (176) (27) (27) (27) 长期股权投资 1411 1882 2822 3763 其他收入 (25101) 293 293 293 资产总计 92515 240364 394772 566313 营业利润 (28829) (16127) (1446) 13147 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 (50273) 635 (283) (288) 应付款项 21101 22940 22700 22593 利润总额 (79102) (15492) (1728) 12858 其他流动负债 16155 21694 21438 21408 所得税费用 (1025) 930 259 (1929) 流动负债合计 37256 44634 44138 44000 少数股东损益 (3) (1) (0) 1 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (78074) (16421) (1987) 14787 其他长期负债 10164 13552 16940 20328 长期负债合计 10164 13552 16940 20328 现金流量表（百万元 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 47419 58186 61078 64328 净利润 (78074) (16421) (1987) 14787 少数股东权益 7 6 6 6 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 45089 182172 333688 501978 折旧摊销 6721 4932 7052 9277 负债和股东权益总计 92515 240364 394772 566313 公允价值变动损失 176 27 27 27 财务费用 7 (731) (2351) (5456) 关键财务与估值指标 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (171178) 9787 1578 1973 每股收益 (18.33) (3.85) (0.47) 3.47 其它 77289 16263 1951 (14690) 每股