铁矿石月报：需求走弱预期易兑现，矿价承压运行

专业研究·创造价值 2022年11月铁矿石月报 需求走弱预期易兑现，矿价承压运行 核心观点 节后矿价大跌原因在于需求走弱预期和估值相对偏高，低利润下钢价走弱引发市场对钢厂减产预期，且采暖季限产临近，矿石需求预期走弱。同时，黑色金属期货多数品种已跌至7月中旬低点附近，而铁矿石主力期价则是明显高于当时水平，虽有人民币贬值利好支撑，但在黑色整体走弱局面下则矿石估值相对偏高，继而存在补跌驱动。 宝城期货研究所 投资咨询团队 尽管矿石供需格局并未明显转弱，但预期先行，低利润、高铁水产量格局下钢价走弱引发市场对钢厂减产担忧，同时采暖季限产将至，需求走弱预期持续发酵，叠加估值修复和市场悲观情绪，多因素共同驱动矿价下行。目前来看，矿石需求走弱预期将兑现，而主流矿商发运积极，同时内矿供应将恢复，矿石供应将迎来回升，供增需减格局下中期矿石基本面格局会走弱，预计矿价仍将承压下行，测试非主流矿成本支撑。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铁矿石|月报 1/18请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1矿石价格大幅下行5 2库存延续去化6 3矿石供应短期平稳8 4需求走弱预期发酵15 5后市展望17 图表目录 图1普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）5 图2青岛港主流澳矿价格走势6 图3青岛港主流巴矿价格走势6 图4主流澳矿进口利润6 图5主流巴矿进口利润6 图645港矿石库存与在港船只7 图745港矿石库存中贸易矿占比7 图8247家钢厂矿石库存7 图9247家钢厂矿石库存可用天数7 图10国内矿山铁精粉库存8 图11钢厂国产烧结粉矿库存8 图12铁矿石库存周度变化8 图13铁矿石库存季节性8 图14必和必拓季度产量10 图15力拓季度产量10 图16FMG季度产量10 图17淡水河谷季度产量10 图18全球19港矿石发运量11 图19全球19港矿石发运量：澳洲11 图20全球19港矿石发运量：巴西11 图21全球19港矿石发运量：其他11 图22淡水河谷矿石发运量12 图23力拓矿石发运量12 图24必和必拓矿石发运量12 图25FMG矿石发运量12 图26国内45港矿石到货量13 图27国内45港矿石到货量：澳洲13 图28国内45港矿石到货量：巴西13 图29国内45港矿石到货量：其他13 图30国内铁矿石进口量13 图31铁矿石原矿产量14 图32全国332家矿山企业铁精粉产量14 图33全国126家矿山企业产能利用率14 图34全国126家矿山企业铁精粉日均产量14 图35统计局生铁产量15 图36中钢协重点钢企生铁产量15 图37钢联247家钢厂日均铁水产量15 图38钢联247家钢厂进口矿日耗15 图39钢联247家钢厂中盈利占比16 图40国内45港铁矿石日均疏港量16 图41港口矿石现货成交量16 图42港口矿石远期成交量16 图43全球生铁产量变化17 1矿石价格大幅下行 负反馈预期发酵叠加估值补跌驱动，铁矿石价格大幅下跌。节后钢厂生产平稳，矿石终端消耗维持高位，而供应短期受限，矿石基本面相对良好，直接体现就是矿石库存良好去化。驱动矿价大跌原因在于需求走弱预期和估值相对偏高，低利润下钢价走弱引发市场对钢厂减产预期，且采暖季限产临近，矿石需求预期走弱。同时，黑色金属期货多数品种已跌至7月中旬低点附近，而铁矿石主力期价则是明显高于当时水平，虽有人民币贬值利好支撑，但在黑色整体走弱局面下则矿石估值相对偏高，继而存在补跌驱动。 正是源于需求走弱预期和估值补跌驱动，铁矿石期现价格10月录得显著下跌。截至10月28日，铁矿石主力期价收于624.5元/吨，下破震荡区间下沿， 录得13.44%月度跌幅。与此同时，铁矿石现货价格跌幅同样显著，普氏铁矿石 价格指数（CFR，62%FE）收于82.50美元/吨，环比上月末值下跌13.45美元/吨，跌幅为14.45%，相应的国内港口62%澳粉现货价格指数则是下跌14.26%至 81.80美元/吨。港口现货具体品种跌幅同样明显，青岛港主流粉矿10月录得78-114元/吨不等跌幅，其中跌幅最大是超特粉，10月累计跌幅为17.01%至556元/湿吨，而澳矿中PB粉、金布巴粉同样下跌12.37%、13.53%，巴矿中卡粉、巴混则是下跌10.51%、13.98%。此外，得益于人民币贬值支撑，内外矿强弱延续分化，多数品种进口利润依旧维持盈利。 尽管矿石供需格局并未明显转弱，但预期先行，低利润、高铁水产量格局下钢价走弱引发市场对钢厂减产担忧，同时采暖季限产将至，需求走弱预期持续发酵，叠加估值修复和市场悲观情绪，多因素共同驱动矿价下行。目前来看，矿石需求走弱预期将兑现，而主流矿商发运积极，同时内矿供应将恢复，矿石供应将迎来回升，供增需减格局下中期矿石基本面格局会走弱，预计矿价仍将承压下行，测试非主流矿成本支撑。 图1普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE） 20222021 2020 2019 2018 250 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2青岛港主流澳矿价格走势图3青岛港主流巴矿价格走势 61.5%PB粉61%金布巴粉56.5%超特粉（右） 65%卡粉62.5%巴混62%巴粗（右） 1,750 1,550 1,350 1,150 950 750 550 1,450 1,250 1,050 850 650 450 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 1,750 1,550 1,350 1,150 950 750 550 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 350250 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 400350 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 图4主流澳矿进口利润图5主流巴矿进口利润 61.5%PB粉59.5%金布巴粉57%杨迪粉 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 65%卡粉 62.5%BRBF 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、Mysteel、宝城期货金融研究所 2库存延续去化 矿石供需格局良好，库存延续去化。节后钢厂生产平稳，矿石终端消耗维持高位，而钢厂库存偏低，钢厂高日耗下即便随用随采策略，铁矿石港存依旧去化。截至10月28日当周，全国45港铁矿石库存总量为12944.22万吨，环 比上月末下降131.42万吨，而在港船只为93船，环比上月增加13船，港口矿石库存维持去化态势。此外，由于品种间价差已降至极低水平，高品性价比增加，因而10月高品澳粉库存显著下降，钢联15港库存10月累计降库243.05 万吨，其中高品澳粉库存下降325.05万吨，延续良好去化态势，相反其他品种库存迎来小幅回升，同期巴西粉矿增加85.44万吨，已回升至年内高位。与此同时，港存中贸易矿占比维持高位，45港中贸易矿库存量为7756.62万吨，环比上月末值微降19.04万吨，占比为59.92%，依旧处于高位。 目前来看，10月铁矿石港存延续去化，尤其是国内到货相对偏高情况下，显示矿石供需格局相对良好，多为矿石终端消耗维持高位所致，而当前市场预期矿石需求走弱，继而导致供需格局转弱，届时港存将再度累库，重点跟踪累库幅度情况。 22017,000 在港船只铁矿石港口库存 200 16,000 180 160 15,000 140 14,000 120 13,000 100 12,000 80 60 11,000 4010,000 20222021202020192018 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 010203040506070809101112 图645港矿石库存与在港船只图745港矿石库存中贸易矿占比 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 厂内矿石库存偏低，但钢厂沿用低库存生产策略，低库存利好效应有限。截至10月28日当周，全国247家样本钢厂铁矿石库存总量为9413.45万吨， 环比上月末值下降774.44万吨，继续刷新数据新低，而同比下降1001.74万吨，降幅为9.62%。同时，高日耗下厂内库存可用天数同样偏低，最新值为32.14天，同比下降7.62天。现阶段，钢厂生产相对平稳，矿石日耗仍处高位，但并未引发钢厂补库，一方面是钢厂对终端需求改善程度担忧，叠加港存货源充足，多沿用低库存、随用随采的生产策略；另一方面则是现货采购以远期船货为主可以缓解钢厂资金压力。总之，厂内矿石库存降至极低水平，但钢厂多为随用随采策略，且后续存减产预期，钢厂主动补库意愿不强，低库存利好效应不强。 20222021 2020 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 010203040506070809101112 20222021 2020 46 44 42 40 38 36 34 32 30 010203040506070809101112 图8247家钢厂矿石库存图9247家钢厂矿石库存可用天数 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 内矿供应受限，国产矿库存高位回落。重点会议期间国产矿生产受限，供应迎来显著回落，相反钢厂生产平稳，内矿需求维持高位，继而带来内矿库存去化。截至10月21日当周，国内矿山铁精粉库存量为241.60万吨，环比上 月末下降8.79万吨，高位累计下降43.98万吨，但依旧处于年内高位，且显著高于往年同期水平，同比增加132.20万吨，增幅高达120.84%。与此同时，国内钢厂铁精粉库存同样高位回落，钢联64家样本钢厂国产矿烧结粉矿库存为99.55万吨，环比上月末值下降18.94万吨，但仍处于近年来同期高位。目前来看，钢厂生产平稳，内矿日耗延续高位，而内矿生产受限，国产矿库存高 位回落，但整体降幅不大，后续随着内矿生产恢复，且需求面临季节性走弱，供增需弱局面下内矿库存预计将再度回升，高库存局面仍会维持。 20222021 2020 2019 2018 0203040506070809101112 图10国内矿山铁精粉库存图11钢厂国产烧结粉矿库存 2022202120202019 300275250225 130120110 200 100 175 90 150 80 125 70 100 7550 010203040506070809101112 6050 01 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 综上，节后矿石供需格局相对良好，库存延续去化，最新库存总量为24875.61万吨，环比上月末值下降802.14万吨，降幅较上月扩大，且产业链库存结构变化不大，厂内库存偏低，港