社会服务行业深度报告-2022Q3酒店业绩总结：暖阳初现，期待弹性

社会服务行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·社会服务 2022Q3酒店业绩总结：暖阳初现，期待弹性2022年11月04日 增持（维持） #产能扩张#行业整合投资要点 板块边际回暖，利润转盈。1）2022Q3CS酒店板块营收53.8亿元 （yoy+0.1%），恢复至2019年同期的55.6%，边际持续改善。在利润端， 酒店行业2022Q3单季扣非归母净利润实现自2021Q4亏损以来首次转正，盈利9354万元（yoy+15%）。我们预计这主要与今年7月以来疫情防控形势向好，暑期文旅商旅需求同时回暖所致。2）从个股表现来看，2022Q3各家酒店上市公司营收基本恢复至2021年同期水平，其中锦江恢复程度略好于首旅。君亭酒店受益于疫情防控形势稳健、7-8月旅游旺季下度假需求爆发、去年同期低基数等多因素催化，2022Q3营收达 1.1亿元（yoy+63.4%）。同时，由于营收改善带来业绩弹性，个股利润同比高增，锦江2022Q3实现归母净利润1.6亿元（yoy+74%），首旅酒店由于北京疫情冲击其直营门店，利润复苏较缓，但环比Q2减亏明显。 经营指标：暑期量价双击现，疫情反弹致RevPAR边际波动。1）今年7月底及8月疫情稳健，出游热情高涨，在去年低基数下实现同比20-30pct的入住率（OCC）增长，中端酒店周峰值入住率（7月31日-8月6日）达到75.9%（yoy+31.6pct）。同时，受益于需求爆发平均房价（ADR） 也出现季节性增长，同比增幅约5-10%。在量价双升下，RevPAR展现良好恢复态势。经济型酒店平均RevPAR达到108.7元（yoy+39.5%，统计周期为7月31日-8月27日，下同），中端/中高端及高端/超高端及奢华酒店分别增长75.7%/87.5%/88.1%。2）公司经营表现分化，海外恢复显著。从境内RevPAR恢复情况来看，2022Q3华住RevPAR为193元/间（yoy+9.1%，较2019年同期恢复90%），锦江和首旅RevPAR同比分别-2.3%/-5.9%，华住RevPAR实现同比正增体现较强经营韧性，同时其整体价格亦领先行业。境外业务的快速复苏也使得酒店实现大幅减亏，锦江、华住经营表现均超越2019同期水平，伴随国内防控形势边际向好，我们认为海外业务复苏路径亦有望为本土企业经营提供良好观察样本。3）龙头加速扩张趋势依旧，中端卡位价值有望在中长期持续贡献经营弹性。截至2022Q3锦江是唯一突破万家酒店企业，仍为行业规模龙一。复盘近三年酒店布局，华住及锦江2022Q3酒店数量较2019年底分别净增长2784/2737家，华住借助疫情供给出清时刻扩张迅速，领先行业，体现较强拓店效率和能力。疫情加速行业品牌化、连锁化发展，中长期龙头酒店市场集中度提升有望持续验证。从结构来看，锦江中端酒店占比高于54.7%，高于华住41.5%/首旅25.4%，由于中端及以上酒店点位相对稀缺，卡位价值有望稳固锦江在中长期竞争壁垒，亦有望在疫情后展现较大经营弹性。 投资建议：疫情防控稳健下全国疫情防控政策或有望边际放松，消费场景修复预期提升。伴随后续防疫、检测手段多样化、医疗救治能力和疫苗接种率的提升、新冠特效药出炉等因素，未来疫情形势仍将稳中向好。行业景气逐步提升下消费预期收入的边际改善、纾困扶持政策带来成本 费用的降低，业绩弹性凸显。看好板块中线布局价值。长期来看，疫后顺周期和服务消费成长是主旋律。对比海外，我国服务消费占比仍有较大差距，提升空间广阔。同时，我国正值人均GDP从1万美元向1.5万美元提升的关键时期，城镇化、经济增长、消费结构等多因素将刺激服务消费需求显著提升。我们认为居民商旅及文旅消费潜力与需求仍然旺盛，我们推荐首旅酒店、锦江酒店，建议关注华住集团-S、君亭酒店。 风险提示：可能存在疫情持续蔓延、宏观经济波动；可能存在行业竞争激烈风险；可能存在业务转型、市场开拓等方面进度低于市场预期风险。 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 社会服务沪深300 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2021/11/32022/3/42022/7/32022/11/1 相关研究 《国庆周边游多元化，就地过节利好本地消费》 2022-10-07 《检测服务2022年中报总结：医学检测需求高涨，下半年板块有望恢复性增长》 2022-09-14 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.板块边际回暖，利润转盈4 1.1.经营逐季环比向上，费用结构改善4 1.2.边际疫情向好，业绩弹性彰显5 2.经营指标：暑期量价双击现，疫情反弹致RevPAR边际波动6 2.1.旺季弹性彰显，复苏潜力可期6 2.2.海外业务复苏路径为优秀观察样本7 2.3.逆势扩张强劲，中长期集中度提升有望持续验证8 3.投资建议9 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：板块整体收入（单位：百万元）4 图2：行业扣非归母净利润情况（单位：百万元）4 图3：行业整体毛利率情况4 图4：酒店板块三费变化情况4 图5：2022周度酒店细分ADR（单位：元/间）7 图6：2022周度酒店细分OCC（单位：%）7 图7：2022年周度酒店细分RevPAR（单位：元/间）7 图8：酒店龙头RevPAR及同比增速情况（单位：元/间）8 表1：重点跟踪标的营收表现（单位：亿元）5 表2：重点跟踪标的归母净利润（单位：亿元）5 表3：重点跟踪标的毛利率比较（单位：pct）5 表4：重点跟踪标的销售费用率比较（单位：pct）6 表5：重点跟踪标的管理费用率比较（单位：pct）6 表6：酒店上市公司2022三季度RevPAR同比恢复情况8 表7：龙头企业酒店数量（单位：家）8 3/10 1.板块边际回暖，利润转盈 1.1.经营逐季环比向上，费用结构改善 疫情反复下2022Q3板块营收恢复至2021Q3水平，利润转正。2022Q3中信CS酒店（以下简称酒店）营收53.8亿元（yoy+0.1%），恢复至2019年同期的55.6%，边际持续改善。在利润端，酒店行业2022Q3单季扣非归母净利润实现自2021Q4亏损以来首次转正，盈利9354万元，较去年同期增幅达15%。我们预计这主要与今年7月以来疫情防控形势向好，暑期文旅商旅需求同时回暖所致。 图1：板块整体收入（单位：百万元）图2：行业扣非归母净利润情况（单位：百万元） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 CS酒店酒店yoy 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -80% 1,000 500 0 (500) (1,000) CS酒店CS酒店yoy 400% 200% 0% -200% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -400% -600% -800% -1000% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022年Q3毛利率略优于2020年同期，费用结构改善。2022Q3酒店板块毛利率 33.6%，较2021、2020年同期分别+1.0pct/0.3pct，均实现小幅增长。受益于锦江酒店 2022Q3毛利持续上行，带动酒店板块毛利率增长。在费用端，受益于收入增长及费用控制得当各项费用率均环比改善，2022Q3板块销售费用率7.3%（环比Q2下降0.1pct），管理费用率16.5%（环比Q2下降1.2pct），财务费用率5.3%（环比Q2下降0.5pct）。 图3：行业整体毛利率情况图4：酒店板块三费变化情况 80% 7 6 5 4 3 2 1 -10% 50% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 40% 30% 20% 10% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 0% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -10% CS酒店毛利率 销售费用率管理费用率财务费用率 注：毛利率变动含会计准则变化影响数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：销售费用为负主要系新收入准则下部分销售细项记入主营业务成本所致 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/10 东吴证券研究所 1.2.边际疫情向好，业绩弹性彰显 2022年Q3收入稳健，利润改善显著。从个股表现来看，2022Q3各家酒店上市公司营收基本恢复至2021年同期水平，其中锦江酒店恢复程度略好于首旅酒店。君亭酒店受益于疫情防控形势稳健、7-8月旅游旺季下度假需求爆发、去年同期低基数等多因素催化，2022Q3营收达1.1亿元（yoy+63.4%）。同时，由于营收改善带来业绩弹性，个股利润同比高增，锦江2022Q3实现归母净利润1.6亿元（yoy+74%），首旅酒店由于北京疫情冲击其直营门店，利润复苏较缓，但环比Q2减亏明显。 表1：重点跟踪标的营收表现（单位：亿元） 2021年营收 恢复至2020 恢复至2019 2022Q3营收 恢复至2021 恢复至2019 锦江酒店 113.4 114.6% 75.1% 30.5 98.8% 73.7% 首旅酒店 61.5 116.5% 74.0% 15.1 95.4% 67.4% 君亭酒店 2.8 18.6% 72.8% 1.1 163.4% - 华住集团-S 127.9 125.4% 114.0% - - - 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表2：重点跟踪标的归母净利润（单位：亿元） 2021年归母净利 恢复至2020 恢复至2019 2022Q3归母净利 恢复至2021 恢复至2019 锦江酒店 1.0 91.8% 9.2% 1.6 173.7% 52.3% 首旅酒店 0.6 减亏5.52亿元 6.3% 0.5 88.5% 15.1% 君亭酒店 0.4 105.7% 72.8% 0.1 146.3% - 华住集团-S -4.7 减亏20.67亿元 23.5% - 注：经营表现由正转负计为亏损，由负转正&亏损缩小均计为减亏，亏损扩大计为增亏。数据来源：Wind，东吴证券研究所 成本改善，费用率微增。毛利率方面，锦江酒店2022Q3毛利率达40%（yoy+2.8pct），维持高位。君亭酒店毛利率同比+6.4pct，实现较快增长，首旅酒店毛利率-0.7pct。同时， 在疫情下各家酒店公司调整经营策略，整体来看，重点跟踪标的相关费率相对稳定，略有增长。2022Q3锦江/首旅/君亭等酒店企业销售费用率同比分别增长0.6/-0.3/2.3pct。 表3：重点跟踪标的毛利率比较（单位：pct） 2019 2020 2021 21较20 21较19 2019Q3 2021Q3 2022Q3 22较21 22较19 锦江酒店 90% 26% 34% 8.5 -55.7 90% 37% 40% 2.8 -50.4 首旅酒店 94% 13% 26% 13.5 -67.5 93%