事项: 近日,公司公布三季报。报告期内,公司前三季度实现营收137.76亿元(同比+22.13%),归母净利润6.10亿元(同比+14.46%),扣非归母净利润5.67亿元(同比+18.88%);单三季度实现营收47.85亿元(同比+25.28%),归母净利润1.53亿元(同比+20.79%),扣非归母净利润1.47亿元(同比+29.34%)。 评论: 营收结构持续优化。分业务来看,公司的营业收入主要来源于医药零售业务和加盟、联盟及分销业务,报告期内,零售和分销业务增速均与整体增速吻合,利润率与去年同期持平;分产品来看,中西成药板块增速为20.38%,确立业绩基本盘,中药和非药品板块增速高于整体且属于高毛品种,驱动利润端快速增长。 门店数量稳健扩张,单店运营水平提高。2022年1-9月新增门店2,214家,其中直营新增门店1,342家、加盟新增门店872家,重点放在华中、华东和西北市场。2022年前三季度公司直营门店日均平效58元每平米,与去年同期持平,其中旗舰店和大店平效分别提升32和10元每平米,门店收入进一步优化;中小成店平效下降1元每平米但多数为社区店,租金、人力较低,未来成长性较好。 看好公司长远发展,维持“推荐”评级。随着“四驾马车”持续深耕下沉市场,公司精益管理逐步提升门店产出,我们看好公司长远发展,维持22-24年归母净利润预测值7.81/9.41/11.3亿元,同比增速为16.7%、20.5%、20.1%,对应EPS为1.34/1.61/1.93元。根据公司历史估值及行业趋势,给予公司2023年28倍目标PE,对应45元目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。 主要财务指标