2022年三季报点评：业绩持续增长，创新药临床不断推进

复星医药（600196）2022年三季报点评 / 业绩持续增长，创新药临床不断推进 挖掘价值投资成长 2022年11月04日 / 【投资要点】 营收及扣非后净利润继续增长。公司发布三季度报告，前三季度总营收为316.10亿元，同比增长16.87%；归母净利润24.54亿元,同比降低31.15%,主要系BNTX股票公允价值变动损失导致非经常性损益同比减少约11亿元所致。扣非后归母净利润28.59亿元，同比增长15.51%。Q3实现营收102.70亿元，同比增长1.72%,归母净利润9.07亿元,同比降低16.20%,扣非后归母净利润9.97亿元,同比增长10.19%。 创新药新品放量，复必泰持续推进接种。公司前三季度业绩较高增长，考虑主要系汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等创新药及生物类似药产品快速放量，及复必泰持续持续推进在港澳台地区的接种及新剂型注册所致。 创新药临床管线不断推进，汉曲优澳大利亚顺利获批。奕凯达第三项适应症（r/rLBCL）的上市申请于今年10月获受理，并被纳入优先审评；汉曲优于2022年7月获批于澳大利亚上市，获批适应症已覆盖原研药在当地所有已获批的适应症，包括①HER2阳性的早期乳腺癌、 ②HER2阳性的局部晚期乳腺癌、③HER2过表达的转移性乳腺癌、及 ④HER2阳性的晚期胃腺癌或胃食管交界腺癌；汉斯状于今年3月获批MSI-H成人晚期实体瘤适应症，4月获得FDA用于治疗小型细胞肺癌孤儿药资格认定，有三项适应症sqNSCLC、ES-SCLC、ESCC的上市申请已获国家药监局受理，后续有望相继获批；新冠小分子药物阿兹夫定目前已在全国31个省、自治区、直辖市完成医保挂网，与国药控股合作，加速推进全国渠道网络覆盖。 销售及管理费用控制良好，研发费用投入增加。2022年前三季度，研发投入共计37.61亿元，同比增长19.36%；其中，研发费用28.49亿元，同比增长18.02%。Q3研发费用为10.30亿元，同比增长20.93%。前三季度销售及管理费用率分别为20.51%及8.28%，同比降低3.74pct及0.04pct，销售及管理费用控制良好。 扩大业务布局，与华润医药达成战略合作。双方将在大健康领域开展全面合作，重点围绕创新药、生物药、医疗器械等领域，加强双方在相关领域的全球布局与产业化发展，有望助力公司长远发展。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 11.93% 0.87% -10.19% -21.24% 11/31/33/35/37/39/311/3 -32.30% -43.36% 复星医药沪深300 基本数据 总市值（百万元)93117.57 流通市值（百万元)70142.22 52周最高/最低（元）58.95/27.64 52周最高/最低（PE）30.22/19.65 52周最高/最低（PB）3.88/1.91 52周涨幅（%）-29.31 52周换手率（%）454.19 相关研究 《创新转型显著，国际化布局加深》 2022.03.28 《业绩稳健增长，重磅产品商业化不断推进》 2021.11.01 《业绩基本符合预期，高质量增长延续》 2021.08.31 《拟与BioNTech设立合资公司，mRNA技术平台未来可期》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2021.05.12 《业绩稳步增长，新药放量可期》 2021.04.07 【投资建议】 公司创新产品临床不断推进，随着适应症扩展，创新药产品长期贡献营收，国际化布局全面提速，业绩稳健增长。小分子新冠药物也将为公司带来很好的利润弹性。我们维持2022/2023/2024年营业收入分别为447.60/523.18/608.29亿元，归母净利润分别为55.87/67.12/78.94亿元，EPS分别为2.18/2.62/3.08,PE分别为16/13/11，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 39005.09 44760.17 52318.39 60829.11 增长率(%) 28.70% 14.75% 16.89% 16.27% EBITDA（百万元） 4530.79 3831.47 5103.19 6355.40 归属母公司净利润（百万元） 4735.27 5587.62 6711.52 7893.63 增长率(%) 29.28% 18.00% 20.11% 17.61% EPS(元/股) 1.85 2.18 2.62 3.08 市盈率（P/E） 26.45 15.77 13.13 11.17 市净率（P/B） 3.20 1.97 1.71 1.48 EV/EBITDA 30.76 26.49 19.67 15.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发及审批不及预期； 商业化进展不及预期； 投资收益风险； 国际贸易风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10308.1612968.7914097.2016364.31 存货 5472.327525.558793.5110243.48 流动资产应收及预付 非流动资产 62869.1668290.1774056.9380082.16 固定资产 8918.8810273.7911525.6812750.43 无形资产 10276.2511612.3513147.2214547.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 93293.79103329.06113038.92124471.36 短期借款 9420.139720.139720.139720.13 其他长期资产流动负债 其他流动负债 14826.1516210.9217687.0719581.88 长期借款 6694.188494.188494.188494.18 其他非流动负债 6559.216559.216559.216559.21 实收资本 2562.902562.902562.902562.90 留存收益 23865.8629453.4836165.0044058.63 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 30424.63 7783.59 6860.57 22683.71 3617.70 17372.61 29309.95 5063.66 15608.28 2354.89 44918.23 14029.02 39191.95 35038.89 7782.92 6761.63 24283.71 4747.70 17372.61 31537.02 5605.98 17408.28 2354.89 48945.30 14029.02 44779.57 38981.98 8989.82 7101.45 26083.71 5927.70 17372.61 34030.19 6622.98 17408.28 2354.89 51438.47 14029.02 51491.09 44389.20 10516.66 7264.75 28283.71 7127.70 17372.61 36974.85 7672.85 17408.28 2354.89 54383.13 14029.02 59384.72 少数股东权益 9183.629604.1910109.3610703.50 负债和股东权益93293.79 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 103329.06 113038.92 124471.36 营业成本 20228.2722890.2226746.9431157.26 销售费用 9098.8910429.1212190.1813869.04 研发费用 3834.484252.224499.385109.65 资产减值损失 -829.87 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 4623.834028.424185.474379.70 其他收益 327.83447.60523.18608.29 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 28.66 0.00 0.00 0.00 利润总额 6053.847282.668747.5010288.22 净利润 4987.446008.197216.698487.78 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润4735.275587.626711.527893.63 少数股东损益 EBITDA 39005.09 234.46 3215.83 464.06 352.30 -15.42 6313.74 288.56 1066.40 252.17 4530.79 44760.17 268.56 3580.81 537.08 0.00 4.48 7282.66 0.00 1274.46 420.57 3831.47 52318.39 313.91 3976.20 558.16 0.00 5.23 8747.50 0.00 1530.81 505.17 5103.19 60829.11 364.97 4501.35 532.70 0.00 6.08 10288.22 0.00 1800.44 594.14 6355.40 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3948.75 3081.98 3904.14 5123.37 净利润 4987.44 6008.19 7216.69 8487.78 折旧摊销 1948.44 492.23 511.41 528.56 营运资金变动 273.85 -26.55 -321.52 -195.44 其它 -3260.98 -3391.89 -3502.45 -3697.52 投资活动现金流 -3856.99 -1880.34 -2087.48 -2168.01 资本支出 -4875.49 -4308.76 -4472.95 -4347.70 投资变动 462.80 -1600.00 -1800.00 -2200.00 其他 555.70 4028.42 4185.47 4379.70 筹资活动现金流 -831.28 1458.99 -688.26 -688.26 银行借款 29201.26 2100.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 952.31 0.00 0.00 0.00 其他 -30984.85 -641.01 -688.26 -688.26 现金净增加额 -874.23 2660.63 1128.41 2267.11 期初现金余额 7324.88 10308.16 12968.79 14097.20 期末现金余额主要财务比率 6450.65 12968.79 14097.20 16364.31 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 28.70% 14.75% 16.89% 16.27% 营业利润增长 33.73% 15.35% 20.11% 17.61% 归属母公司净利润增长 29.28% 18.00% 20.11% 17.61% 获利能力（%）毛利率 48.14% 48.86% 48.88% 48.78% 净利率 12.79% 13.42% 13.79% 13.95% ROE 12.08% 12.48% 13.03% 13.29% ROIC 2.93% 3.41% 4.31% 4.98%