油脂周报：等待逢高抛空的机会

五矿期货油脂周报 等待逢高抛空的机会 20221029 农产品组张利 zhanglb@wkqh.cn0755-23375124 从业资格号：F3003549交易咨询号：Z0015099 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：受印尼出口解禁对马棕出口的挤压，马棕库存已达到三年来的最高水平，根据MPOB数据显示，马棕9月产量177万吨，环比 增2.59%；出口142万吨，环比增9.25%；月末库存232万吨，环比增10.54%。同时印尼棕榈油库存去化显著，根据印尼棕榈油协会 （GAPKI）数据显示，印尼8月棕榈油出口量为433万吨，产量增至431万吨，库存降至404万吨。另外，据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年10月1-25日马来西亚棕榈油单产减少1.81%，出油率不变，产量减少1.81%。据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1127792吨，上月同期为1168627吨，环比减少3.49%。马棕10月出口再度走弱，预计马棕10月将继续累库。 美豆：美国农业部（USDA）继续下调美豆单产至49.8蒲式耳/英亩，远低于市场预期的50.6蒲式耳，此次单产的下调力度较大，大概率已下调到位；同时美豆出口预估下调至20.5亿蒲式耳，使得美豆期末库存稳定在2亿蒲式耳，低于9月底季度库存的数据。此外，USDA还将巴西新作大豆产量预估上调至1.52亿吨，预计南美大豆产区天气和作物生长情况将逐步成为市场关注点。 国内：海关数据显示，中国2022年9月进口大豆772万吨，中国2022年1-9月大豆进口同比减少6.66%至6906万吨。中国2022年9月进口棕榈油大增至61万吨，2022年1-9月棕榈油进口179万吨，仍低于去年同期的341万吨。中国2022年9月进口菜油5万吨，2022年1-9月菜油进口72万吨，远低于去年同期的190万吨。四季度后期大豆、菜籽均有大量到港预期，届时供应紧缺局面有望缓解。截至2022年10月21日，全国棕榈油主要油厂库存62.84万吨，较前一周增3.65%；全国豆油主要油厂库存79.64万吨，较前一周降3.82%；华东菜油库存9.9万吨，较前一周增3.66%。棕榈油大量到港，国内棕榈油累库明显，豆菜油库存仍处于偏低水平。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2022.10.28） P：P01+414元/吨Y：Y01+1236元/吨OI：OI01+2554元/吨 马棕现货进口利润：-69.08元/吨 马来西亚9月棕榈油库存量为232万吨。 USDA：10月美国2022/2023年度大豆单产预估49.8蒲式耳/英亩。 棕榈油主要油厂库存：62.84万吨豆油主要油厂库存：79.64万吨华东菜油库存：9.9万吨 多空评分 -1 1 -1 1 1 简评 基差高位。 进口利润转负，利多国内棕榈油。 马棕9月大幅累库，利空马棕。 单产大幅再次下调，利多美豆。 国内油脂库存处于偏低水平。 小结 受印尼出口解禁对马棕出口的挤压，印尼棕榈油库存去化显著，同时马棕库存已达到三年来的最高水平，马棕10月出口再度走弱，预计马棕10月将继续累库。美国农业部（USDA）继续下调美豆单产至49.8蒲式耳/英亩，远低于市场预期的50.6蒲式耳，此次单产的下调力度较大，大概率已下调到位；USDA还将巴西新作大豆产量预估上调至1.52亿吨，预计南美大豆产区天气和作物生长情况将逐步成为市场关注点。国内方面，棕榈油大量到港，国内棕榈油累库明显，豆菜油库存仍处于偏低水平。四季度后期大豆、菜籽均有大量到港预期，届时供应紧缺局面有望缓解。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 投资建议 暂时观望，等待逢高抛空 全球植物油平衡表 表1：全球植物油平衡表（百万吨、百万公顷） 年度 期初库存 产量 进口量 出口量 国内消费量 总供应量 食品用量 收获面积 期末库存 库存消费比 07/08 14.53 128.78 50.40 53.85 125.76 194.52 99.58 14.76 12.06 6.71% 08/09 14.91 133.79 54.35 56.15 130.66 203.55 103.17 15.64 13.38 7.16% 09/10 15.95 140.84 56.04 57.91 138.64 213.82 107.58 16.49 13.71 6.98% 10/11 16.78 148.85 58.19 60.56 145.55 222.98 109.88 17.51 15.59 7.56% 11/12 19.71 157.79 61.71 64.67 152.15 239.35 115.67 18.5 18.26 8.42% 12/13 23.13 161.62 65.51 68.45 159.15 249.46 120.48 19.19 21.72 9.54% 13/14 23.18 171.81 66.94 70.26 166.43 261.82 125.41 20.11 24.37 10.30% 14/15 25.40 177.02 71.05 76.54 170.68 273.36 130.57 20.94 25.63 10.37% 15/16 26.68 176.54 70.62 73.77 177.57 273.98 134.96 21.92 22.17 8.82% 16/17 22.74 188.38 76.95 82.11 183.22 288.17 138.88 22.63 22.51 8.48% 17/18 23.22 198.72 76.81 81.08 191.66 298.67 142.86 23.37 26.01 9.54% 18/19 26.14 203.80 82.67 87.12 197.78 312.61 145.49 23.96 27.72 9.73% 19/20 27.72 207.24 82.97 87.28 201.04 317.92 148.27 24.65 29.61 10.27% 20/21 29.61 206.47 82.05 85.40 204.84 318.13 151.49 25.05 27.89 9.61% 21/22 27.89 211.51 75.48 79.02 206.86 314.87 151.15 25.7 29.00 10.14% 22/23* 29.00 219.82 83.38 87.89 213.61 332.19 156.59 25.94 30.70 10.18% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 表2：全球棕榈油平衡表（百万吨） 年度 期初库存 产量 进口量 出口量 总供应量 工业用量 食品用量 国内消费量 期末库存 库存消费比 07/08 5.99 41.09 30.73 32.20 77.27 8.85 29.41 40.35 4.38 6.04% 08/09 5.95 44.03 34.12 34.71 83.34 9.63 31.88 42.96 4.87 6.27% 09/10 6.22 45.91 35.21 35.51 86.96 10.06 33.6 45.04 5.44 6.75% 10/11 6.38 49.24 36.61 37.29 91.04 10.73 34.2 47.82 6.40 7.52% 11/12 8.21 52.58 38.84 39.84 98.93 12.47 36.55 50.47 7.51 8.32% 12/13 9.41 56.38 42.09 43.16 107.58 14.65 39.82 55.73 8.94 9.04% 13/14 9.38 59.19 41.64 43.23 110.31 16.21 40.67 57.3 9.55 9.50% 14/15 9.60 61.78 44.79 47.39 116.10 14.30 42.92 58.22 10.06 9.53% 15/16 10.86 58.92 42.42 43.87 112.02 16.38 42.31 59.38 8.74 8.46% 16/17 8.74 65.25 46.43 49.07 120.29 16.68 43.69 61.41 10.01 9.06% 17/18 10.23 70.64 46.79 48.76 127.57 19.79 45.53 66.18 12.69 11.04% 18/19 12.80 74.18 50.53 51.75 137.51 22.64 47.71 71.04 14.73 12.00% 19/20 14.73 73.03 47.40 48.49 135.15 23.14 47.2 71.05 15.61 13.06% 20/21 15.61 73.08 47.52 48.19 136.21 23.63 49.07 73.4 14.63 12.03% 21/22 14.63 75.95 42.75 43.67 133.33 22.46 47.51 73.3 16.36 13.99% 22/23* 16.36 79.16 49.18 50.75 144.71 24.66 50.53 76.53 17.43 13.69% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球豆油平衡表 表3：全球豆油平衡表（百万吨） 年度 期初库存 产量 进口量 出口量 总供应量 压榨量 贸易量 工业用量 食品用量 国内消费量期末库存库存消费比 07/08 3.71 37.54 10.39 10.88 51.64 202.58 21.27 5.03 32.15 37.68 3.09 6.36% 08/09 3.39 35.84 9.08 9.18 48.31 194.82 18.26 5.01 31.22 36.04 3.10 6.86% 09/10 3.06 38.83 8.62 9.10 50.51 210.48 17.72 5.95 32.09 38.30 3.11 6.56% 10/11 3.32 41.29 9.42 9.58 54.03 222.19 19 7.11 33.27 40.75 3.70 7.35% 11/12 3.81 42.62 7.96 8.47 54.39 229.19 16.43 8.3 34.11 42.04 3.88 7.68% 12/13 4.13 43.10 8.47 9.36 55.70 231.97 17.83 7.28 35.22 42.59 3.76 7.24% 13/14 3.88 45.12 9.28 9.46 58.28 243.05 18.74 8.35 37.01 45.21 3.61 6.60% 14/15 3.81 49.20 10.04 11.09 63.05 264.95 21.13 8.39 39.21 47.88 4.07 6.90% 15/16 4.31 51.56 11.64 11.77 67.51 275.66 23.41 9.02 42.97 52.07 3.67 5.75% 16/17 3.75 53.72 10.97 11.24 68.44 288.02 22.21 9.65 43.82 53.41 3.79 5.86% 17/18 3.99 55.13 9.86 10.54 68.98 295.24 20.4 10.43 43.83 54.59 3.84 5.90% 18/19 3.93 55.98 10.75 11.24 70.66 298.40 21.99 11.1 43.91 55.11 4.31 6.50% 19