软商品周报：宏观氛围不佳，板块表现偏弱

【中信期货软商品】 宏观氛围不佳，板块表现偏弱 ——周报20221030 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、原料价格表现并不强势，与成品价格存在一定更随性。因此，对天胶整体的走势没有额外指引。2、当前降雨仍有偏多，但由于需求不佳，今年降雨并没有引起原料价格的大幅走高。天气端利好不明显。3、全乳胶在原料争夺上反而占优。4、非标正套不断加仓对未来进口存在增量预期。5、供应高产季已经到来，天气端略有扰动，但今年总量减少预期并不大。 需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、9月轮胎产量数据表现尚可。但 出口已经出现同比降低现象，而这种同比降低的预期还在延续。3、国内疫情反复，需求存在抑制。4、轮胎厂高库存情况未能改善。 库存：1、RU仓单增速增加，今年已经有10万吨仓单可以留存。2、港口库存横向变动。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：10月期间天然橡胶期货持续性下跌，不见任何显著反弹。价格创出新低之后更是继续下挫。供需角度来说，上周期的供需表现的略微偏弱。1、原料跌幅同样巨大，从国内来看甚至跌出了加工利润修复的情况。2、疫情不但带来终端需求预期的偏弱，更带来轮胎开工率的下挫。3、出口数据恶化。因此仅从供需角度来说，10月下跌的三周并没有看见向好表现。金融属性端也同样表现不佳，非标基差稳定在1600~1700这一范围内，尤其是最后两周的期货下行，并没有看到现货成交的改善，基本跟随期货下跌，也就是说明现货端的氛围同样较差。由于基差不能有效走强，这就使得金融属性端看不到明显的支撑。主力上加仓下行的状态没有改变。但最近一周跌速有所放大。根据经验可能最后的下行正在到来，但也随时会迎来反弹。本周预计在供需也看不到显著的利多。价格是否能企稳反弹主要取决于期货空头资金是否离场。操作端，中期仍以偏空为主。短期需警惕是否会出现减仓反弹，如遇则建议短期获利了结离场。。 震荡偏弱 操作策略： 单边：偏空，但短期需警惕减仓反弹可能。套利：正套逐步介入。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周内外棉花期货价格齐下挫，郑棉突破万三支撑，周五夜盘最低触及12575元/吨。 2.外盘。供应：1）美棉收割进度达45%：截止10月23号，美棉收割率为45%，环比上周增加8%，同比快11%，较近五年同期平均水平高6%；2）美棉检验进度：截至10月20日当周，美陆地棉合计检验量52.38万吨，同比增37.9%，占年陆地棉产量预估值的17.4%；3）印度上市进度：截至10月23日当周，印度2022/23年度的棉花累计上市量约28万吨，较三年均值累计减少约19.88万吨。需求：周度签约环比下降、装运量环比增加，10.14-10.20，2022/23美陆地棉周度签约1.55万吨，周降19%；美陆地棉出口装运4.03万吨，周增7%。3.内盘。（1）供应：疫情导致供应收紧，截至10月27日，新疆地区皮棉累计加工总量66.28万吨，同比减幅47.08%。（2）需求：纺织端需求转差，据TTEB，纺织端降开机，主动降原料库存，成品库存被动累积，纯棉纱厂开机率环比-0.6%至46.8%，全棉坯布开机率环比-0.5%至50%，纱厂原料库存环比-0.7至15.8天，织厂原料库存环比-1.2至7天，纱厂成品库存环比+0.5至29.7天，织厂成品库存环比+0.4至34.6天。（3）库存：去库加快：据中国棉花信息网，9月底全国棉花商业库存193万吨，环比减少64万吨，同比增加27 万吨；据Mysteel，截止10月21日，棉花商业总库存134.88万吨，环比上周减少4.66万吨（减幅3.34%），去年同期为159万吨。（4）基差：基差有所松动但维持偏高水平。（5）价格：籽棉收购价集中在5.5-6元/公斤，有下调变化。（6）利润：棉纺即期利润处于历年均值水平。 4.总结。基本面方面暂时看不到上涨驱动，目前的下跌趋势暂难言底。从年度平衡表的角度来看，全球及中国新年度棉花供强需弱，期末库存预计累积；叠加宏观向下，棉价承压。国内方面，四季度为集中上市期，供应压力因疫情后移等待释放；需求逐步转差，随着“金九银十”结束，下游消费转淡，订单减少，纺织企业开机率环比下滑，因对后市悲观，除刚需补库外缺乏积极买货意愿，主动降原料库存，而成品库存因走销转淡而被动累积；库存虽因短期供需错配较往年加快去化，但压力在不断积蓄。综合来看，棉价将延续走弱趋势。5.操作：1-5正套在75附近止盈。风险因素：宏观扰动、政策。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：截至8月底，2021/22榨季全国制糖工业企业生产已经全部结束，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；累计销糖788万吨，较上年同期减少88万吨，减幅10%；累计销糖率82.5%，同比加快0.3%。下个榨季结转库存预计继续偏高，预计供应偏宽松。2、需求方面：截至9月底，2021/22榨季全国销售甘蔗糖791万吨，略低于去年同期的820.8万吨；销售甜菜糖76万吨，大幅低于去年同期的141万吨，主要是两大产区内蒙古与黑龙江种植面积的大幅减少叠加天气影响导致甜菜糖产量大幅降低。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至9月底，国内糖厂库存89万吨，虽较去年同期减少16万吨，但仍是近五年来同期第二高。4、基差方面：上周基差环比提高24。现货期货均走低但期货幅度更大。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际糖价持续走低并跌破18美分，截至10月28日收于17.63美分/磅，环比下滑0.74美分/磅。对新年度糖供应提升仍是糖价下跌的主要原因。印度预计本年产量将创3650万吨新高，可向国际市场出口900万吨，泰国产量预计可达1100万吨，正处于压榨后期的巴西中南部地区压榨速度加快，分析机构预计糖产量将高于上年度达到3320万吨。目前各分析机构均预计2022/23年度将出现供应过剩。在北半球即将全面展开压榨前，糖价受过剩预期影响持续走弱。郑糖方面，与原糖走势相似，周内持续下跌并跌破5500元线，截至10月28日收盘收于5475元/吨，环比下跌165元/吨。主要原因是由于新年度压榨即将全面展开，糖企清库力度加大，对近期糖价形成一定压力。由于当前供应充足，叠加国际市场价格持续走弱，失去了支撑环境，加之国内市场需求低迷，预计郑糖仍将保持弱势运行。现货方面，市场购销氛围略显平淡，成交一般，主产区广西糖企报价近期连续下调。巴西10月上半月食糖压榨在天气转好的情况下有所恢复，四季度后续产出预期高位，关注后期天气情况；印度马邦榨厂将于11月初全面开机，22/23榨季食糖出口预期900万吨，后续需持续关注出口政策及天气变化。全球范围来看，国际糖业组织与嘉利高均预测2022/23榨季的全球食糖产量将产生过剩。国内方面，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区苹果市场货源供应量比较充足，从周中开始主流成交价格有偏弱表现，客商逐渐减少收购量，价格随之下滑。果农的抗价情绪仍旧比较重，多数果农不愿降价出货，客商开始压价之后，收购点货量供应减少明显。因此在实际交易过程中，低价成交货较少。山东产区目前入库进度缓慢，入库量不及往年同期，与此同时还存在各冷库差异较大问题。陕西地区近期成交的体量少，多数货源前期已经订购，上周多以直接发市场为主。上周陕西地区最大表现是入库持续进行，不少外地生产货源本周陆续运往陕西地区存储，洛川等地区的冷库中存储量逐渐增加，高出多数冷库之前预期值。甘肃地区仍在继续入库过程中，当地以果农入库为主，当地多数冷库以框装形势入库，箱装货比例减少明显，主要因为人工紧张，箱装入库工作量大。2、需求方面：本周批发市场苹果到货量不大，主要是以陕西半商品货源为主，本周后期市场逐渐开始有甘肃高端货抵达市场。市场整体出货速度尚可，本身到货量不大，基本可以维持供需平衡，无销售压力。市场主流成交价格维持稳定，未有明显变化市场其他水果货量一般，对苹果销售一定利好作用。目前市场销售货源多数为偏低价位采购统货，有一定利润空间。市场变动频繁，不确定因素较多，客商从产地采购也较为谨慎。3、库存方面：根据卓创数据显示，本年度截至10月28日，全国冷库库存已清空。新季苹果目前仅有零星入库；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。4、利润方面：现货端，苹果暂时依旧处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周，苹果期货主力合约2301前半周弱势下行，但在周五下午出现一波反弹，最终收于收于8322元/吨，环比下跌225/吨。目前西部产区库外余货明显减少，部分产区已经步入扫尾阶段，各地入库仍在进行中，但进度不一，差距比较明显。部分市场客商挑拣性价比高的货源进行补货，买卖以质论价。新季苹果收购已经进入后期，从今年产新情况来看，苹果总体呈现减产趋势，并且在降雨、大风等影响下，部分产区损耗增加，实际可用于收购的货量进一步减少。当前全国入库进度相对缓慢，今年最终入库量低于去年概率大。总体来说，目前冷库入库情况一般，不及往年同期入库量。当前苹果基本面尚好，在减产预期较强背景下，价格依旧偏高；我们认为，新年度减产情况比较明朗，后续需要关注客商收货与果农出货的博弈情绪；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1、针叶报价略有走低，目前最低的为930美金的月亮，按7.2汇率换算，完税价格7600左右。银星公布最新报价，同样相比之前有20美金下行。2、9月针叶浆进口量维持在低位，同比下降18%。阔叶的进口量依旧较高。需求：1、下游产销明显好转，价格上涨。细分中，卫生纸的表现最好，其他品种则还是维持发布涨价函，但上涨不能完全落地的情况。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、9月下旬开始，下游开工率就有明显的提升。库存：1、港口库存来回波动，基本与前几年季节性变化差异不大。2、欧洲8、9月港口库存相对于之前有所增加，但总量上尚可，需要观察是否会出现持续的累库。本周交易逻辑：纸浆期货上周持续走弱，我们认为这一走弱最主要来自于工业品大氛围或宏观氛围。供需面，需求端表现算是今年较好的状态，下游纸种产销普遍有所好转或处于高位，纸张价格不同幅度的提高。因此站在成品纸维度，虽然生产利润不佳，但总体出现明显的好转迹象。供应端，作为交割品的针叶浆，进口量维持在低位水平，目前对于未来是否会进口量增加依旧没有明确的预期，至少供应恢复的时间点并不明确。作为供应定价的品种，纸浆期货目前核心的供应驱动并没有完全进入下行态势，只能说没有进一步上行推动。内外价差、期现