2022年三季报点评：规模积极扩张，利润增长稳健

事件：10月28日，工商银行发布22Q3财报，22Q1-Q3实现营收7113.9亿元，YoY-0.1%；归母净利润2658.2亿元，YoY+5.6%；不良率1.40%，拨备覆盖率207%。 利润增速边际回升，中收增速稳中向好。22Q1-Q3归母净利润同比增速环比+0.6pct，资产质量好转带动信用成本下行为主要贡献因素；营收同比增速环比有所下行。 营收拆分来看，受息差收窄影响，前三季度净利息收入同比+3.2%，增速环比-1.3pct。非息收入方面，前三季度中收表现平稳，同比+0.3%，增速环比小幅上涨0.2pct；其他非息收入同比-18.3%，部分受到去年同期高基数影响。 息差降幅收窄，规模扩张继续加速。22Q3净息差为1.98%，较22H1下降5BP，预计主要拖累来自资产端收益率下行，但与22H1较22Q1下降7BP相比，降幅已有收窄。 资产端，总资产、总贷款分别同比+11.7%、+12.2%，增速环比+1.5pct、+0.4pct，年内扩表速度逐季提升，以量补价趋势延续。信贷投向优先满足经济重点领域、薄弱环节，截至22Q3，制造业、绿色贷款、战略新兴产业贷款、普惠贷款余额分别较年初+37.5%、+34%、+60%、+37.6%。 负债端，总负债、总存款分别同比+12.1%、+11.9%，增速环比+1.7pct、+2.1pct。 存款在总负债中占比环比提升0.6pct至82.1%，叠加存款挂牌利率下调，或可带动负债端成本下行。 资产质量稳健向好。22Q3不良率环比-1BP，拨备覆盖率环比基本持平，资产质量整体保持稳健。Q3单季计提资产减值损失较去年同期少计190亿元，为利润增速提供正向贡献。 投资建议：精准助力实体，资产质量稳健 工商银行经营稳健，22年以来积极展现大行担当，规模扩张逐季提速，精准支持实体经济，负债端存款挂牌利率下调助益成本下行，息差降幅已渐有收窄，叠加资产质量稳健，预计经营质效将持续稳中向好。预计22-24年EPS分别为1.05元、1.14元和1.24元，2022年11月3日收盘价对应0.4倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；监管政策变动超预期；信用风险暴露等。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：工商银行截至22Q3业绩同比增速（累计） 图2：截至22Q3净利息收入及中收同比增速（累计） 图3：截至22Q3其他非息收入同比增速（累计） 图4：工商银行截至22Q3总资产及贷款总额同比增速 图5：工商银行截至22Q3总负债及存款总额同比增速 图6：工商银行截至22Q3净息差（披露值） 图7：工商银行截至22Q3不良贷款率 图8：工商银行截至22Q3拨备情况 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）利息净收入 资产负债表（亿元）