立足高景气成长赛道，Q3业绩持续高增

2022年10月28日 证券研究报告|公司研究|财报点评 东微半导（688261.SH） 立足高景气成长赛道，Q3业绩持续高增 投资要点 下游需求持续旺盛，Q3业绩保持增长。东微半导发布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营收7.90亿元，同比+41.29%，归母净利润2.00亿元，同比+115.62%；2022Q3实现营收3.24亿元，同比+35.85%，归母净利润0.83亿元，同比+103.24%，环比增长20.29%。受益于下游新能源汽车、光伏领域市场需求持续放量，公司业绩维持快速增长的态势，业绩增速基本符合我们的预期。 投资评级 增持 维持评级 基础数据(2022-10-28) 所属行业电子|半导体 股价(元)274.00 总市值(百万元)18,461.12 流通市值(百万元)4,079.23 总股本(百万股)67.38 流通股本(百万股)14.89 股价表现 东微半导电子沪深300 结构调整+价格提升，毛利率稳步提高。2022Q1-3，公司毛利率为33.72%，同 比增加5.10个百分点，净利率为25.32%，同比增加8.73个百分点，这主要得益于公司高压超结MOS和TGBT产品份额的提升和下游旺盛需求带动的产品价格提升所致。期间费用方面，公司的销售、管理、财务、研发费用率为0.76%、6.41%、-1.97%、4.45%，分别同比变动-0.13、-0.89、-1.25、-0.68个百分点。 汽车及工业级应用占比提高，高景气赛道增速显著。2022H1公司汽车及工业级应用收入占主营业务收入超过70%。其中，新能源汽车直流充电桩领域收入占比逾17%，同比增长逾60%；各类工业及通信电源领域收入占比约21%，同比增长约58%；光伏逆变器领域收入占比约10%，同比增长约300%；车载充电机领域收入占比逾14%，约为上年同期收入水平的14.5倍。我们认为在光伏、新能源这些高景气赛道的带动下，公司业绩还将保持较快的增长，预计2022Q3乃至全年汽车及工业级应用收入占比还将进一步提高。 高性能产品持续突破，看好IGBT、超结MOS产品潜力。产品方面，高压超结MOS是公司的主导产品，第三、四代产品分别实现了大规模出货和批量出货，目前第五代技术研发已启动，受益12英寸工艺产线布局，2022H1收入占比达78.05%，较2021年增加5.35个百分点；在TGBT领域，已经批量进入光伏逆变、储能、车载充电机等领域的多家头部企业，产品经过2021年的小批量过程，已顺利通过多个客户验证并被批量使用，2022年TGBT产品已经进入高速增长阶段，仅2022H1产品收入同比增长高达70倍以上，成为公司业务的新增长点。 投资建议：维持“增持”评级。公司发力高性能功率半导体产品，充分受益工业级及汽车级领域的快速增长和国产化替代，成长性和确定性兼备。根据三季报业绩披露情况，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为3.93/5.86/7.37元，对应10月27日股价PE分别为70/47/37倍，维持“增持”评级。 风险提示：代工产能不及预期、下游需求不及预期、新品拓展不及预期。 财务数据与估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 309 782 1132 1577 2085 增长率（%） 57.5 153.3 44.7 39.4 32.2 归母净利润（百万元） 28 147 265 395 496 增长率（%） 203.9 430.7 80.5 49.0 25.7 EPS（元/股） 0.41 2.18 3.93 5.86 7.37 市盈率（P/E） 668.1 125.9 69.8 46.8 37.3 市净率（P/B） 44.2 32.7 6.6 5.8 5.0 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 133% 118% 103% 88% 73% 58% 43% 28% 13% -2% -17% -32% 22-0222-0422-0622-0822-10 1M3M12M 相对收益21.4%24.1% 绝对收益13.9%7.9% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 朱琳分析师 资格证书：S0380521120001 联系邮箱：zhulin@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-121 相关报告 《行业月报-外部影响升温，芯片周期下行》 2022-10-12 《公司快评-长光华芯（688048.SH）激光芯片平台型企业，成长潜力可期》2022-09-30 《行业专题-消费疲软向上传导，高景气赛道业绩稳健》2022-09-15 《行业专题-高阶智驾呼之欲出激光雷达投资价值凸显》2022-09-08 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 财务报表与财务指标 资产负债表(百万元） 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 614 2866 3159 3608 营业收入 782 1132 1577 2085 现金 373 2196 2409 2760 营业成本 557 750 1055 1415 应收票据及应收账款 105 166 196 233 税金及附加 3 2 6 8 预付款项 27 43 58 71 销售费用 8 8 10 13 存货 100 158 193 239 管理费勇 15 20 21 25 其他流动资产 5 0 0 0 研发费用 41 62 84 110 非流动资产 15 21 133 186 财务费用 -6 -7 -44 -48 长期投资 0 1 11 21 资产减值损失 -1 -1 0 0 固定资产 7 8 102 138 信用减值损失 -2 -2 0 0 在建工程 0 0 5 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 1 1 0 0 投资净收益 0 3 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 其他收益 8 8 8 8 资产总计 629 2887 3292 3794 营业利润 169 305 454 570 流动负债 60 69 77 82 营业外收入 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 应付票据及应付账款 43 49 51 51 利润总额 169 305 454 570 预收账款 0 0 0 0 所得税 22 40 59 74 其他流动负债 2 2 2 2 税后利润 147 265 395 496 非流动负债 3 3 5 5 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 147 265 395 496 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 167 303 423 545 负债合计 63 72 82 87 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股本 51 67 67 67 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 353 2343 2343 2343 成长能力 留存收益 162 405 800 1296 营业收入(%) 153.28 44.69 39.38 32.16 归属母公司股东权益 566 2815 3210 3707 营业利润(%) 416.54 80.45 48.99 25.69 负债和股东权益总计 629 2887 3292 3794 归母净利润(%) 430.66 80.45 48.99 25.69 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.72 33.75 33.09 32.13 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 18.78 23.43 25.04 23.81 经营活动现金流 130 145 336 427 ROE(%) 25.96 9.42 12.30 13.39 净利润 147 265 395 496 ROIC(%) 24.85 9.24 11.09 12.24 折旧摊销 4 3 14 23 偿债能力 财务费用 0 0 0 0 资产负债率(%) 9.99 2.49 2.50 2.29 投资损失 0 -3 0 0 流动比率 10.30 41.74 40.99 44.06 营运资本变动 -24 -123 -72 -92 速动比率 8.09 38.81 37.73 40.28 其他经营现金流 0 5 0 0 营运能力 投资活动现金流 15 -306 -126 -76 总资产周转率 1.47 0.64 0.51 0.59 筹资活动现金流 -3 1984 2 0 应收账款周转率 8.79 8.79 9.23 10.29 每股指标(元) 应付账款周转率估值比率 49.47 40.00 45.00 60.00 每股收益(最新摊薄) 2.18 3.93 5.86 7.37 P/E 125.91 69.77 46.83 37.26 每股经营现金流(最新摊薄) 1.93 2.16 4.99 6.34 P/B 32.69 6.57 5.76 4.99 每股净资产(最新摊薄) 8.40 41.78 47.65 55.01 EV/EBITDA 108.87 53.84 38.00 28.88 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议 的评级标准为： 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的 评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上； 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%5%之间；回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。 免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。 本报告由本公司研究所撰写，报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该