十月销量表现优异，结构持续优化

十月销量表现优异，结构持续优化 ■事件：比亚迪公布了2022年十月的销售数据，当月共计销售新能源乘用车21.75 万辆，同比增长了144.7%、环比增长了8.23%。 ■十月销量表现优异：公司2022年十月共计销售新能源乘用车21.75万辆，同比增长144.7%、环比增长8.23%，再次创新历史新高。其中纯电车型销量为10.32万辆，环比增长8.65%；插电式混动车型销量为11.44万辆，环比增长7.86%。整体来看公司十月的销量表现优异，同时展现出了三大经营亮点： 1）高端车型销量占比提升：2022年十月比亚迪汉共销售31614辆，环比增长0.4%； 唐系列销量为17161辆，环比增长了13.97%；全新高端轿车海豹销量达到11267辆，环比增长50.8%，月销量成功实现破万。十月中这三款高端车合计销量占比达到27.6%，环比增长0.72pct。比亚迪高端化进程正在稳步推进。 2）e平台3.0车型销量占比提升：元家族十月销量为27548辆（主要为元PLUSEV），其中包含出口7130辆，环比增长了12.66%，其中e平台3.0打造的元PLUSEV环比增长19.4%；海豚十月销量为25336辆，环比增长1.5%；海豹月销环比增长了50.8%。十月e平台3.0车型销量占比达到29.49%，环比增长1.66pct。我们认为e平台3.0打造的车型拥有明显的技术优势，未来销量有望长期保持优异。 3）宋家族销量亮眼：2022年十月宋家族销量为56843辆，环比增长22.3%，月销量首次突破5万，其中包含出口705辆，我们认为主要系宋DM系列销量增长所拉动（2022M10销量同比增长333.8%）；秦家族销量为34670辆，环比下滑 12.61%；驱逐舰05DM-i销量为9111辆，与九月基本持平。整体来看，十月这三款中端车型合计销量占比为46.26%，环比下滑1pct。我们认为主要系秦EV等e平台2.0打造的车型销量占比下滑所致，未来比亚迪销量结构有望持续优化。 ■Q4销售结构有望进一步优化，带动业绩高增：我们认为公司四季度业绩有望持续高增：1）目前公司在手订单充足、产能稳步扩张，叠加汽车销售旺季的推动，2022Q4中月销量有望再创新高；2）比亚迪汉、海豹等高端车型和毛利率较高的DM-i系列和e平台3.0系列车型销量占比和收入占比有望继续提升，公司销量结构优化，带来更高的利润单车利润；3）车型销量增长会带来更明显的 规模效应，预计未来费用率持续下行、盈利能力稳步提升。 公司快报 比亚迪（002594.SZ） 2022年11月04日 证券研究报告 乘用车投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：360元股价（2022-11-02）267.56元 交易数据 总市值（百万元）778,905.38 流通市值（百万元） 311,644.42 总股本（百万股） 2,911.14 流通股本（百万股） 1,164.76 12个月价格区间 股价表现 212.80/353.50元 7% 1% -52%021-11 11% 17% 23% 29% 2022-03 2022-07 比亚迪沪深300 - - - - -35% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益5.18-7.4112.24 绝对收益6.17-16.9-11.67 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚报告联系人 gucheng@essence.com.cn 相关报告 比亚迪：三季报业绩表现 ■看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从汉开始，公司一方面通过不断推出高价格产品来实现品牌升级，另一方面通过精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源汽车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先，也降低了产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性，因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。 ■投资建议：继续维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为94.85%、41.17%、35.00%，归母净利润为182.6、281.2、343.1亿元，对应当前股价，PE分别为42.7、27.7、22.7倍，6个月目标价360元。 ■风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期 亮眼，盈利能力持续提升/徐慧雄 比亚迪：盈利能力稳步提升，三季报业绩大超预期/徐慧雄 比亚迪：高端车销量环比高增，9月销售数据超预期 /徐慧雄 比亚迪：8月销售数据优异，e平台3.0表现亮眼/徐慧雄 比亚迪：22H1业绩超预期，量价齐升持续兑现/徐慧雄 2022-10-31 2022-10-18 2022-10-04 2022-09-04 2022-08-30 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,566.0 2,161.4 4,211.5 5,945.4 8,026.3 净利润 42.3 30.5 182.6 281.2 343.1 每股收益(元) 1.45 1.05 6.27 9.66 11.79 每股净资产(元) 19.54 32.66 38.34 47.04 57.64 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 184.2 256.2 42.7 27.7 22.7 市净率(倍) 13.7 8.2 7.0 5.7 4.6 净利润率 2.7% 1.4% 4.3% 4.7% 4.3% 净资产收益率 7.4% 3.2% 16.4% 20.5% 20.4% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.2% 0.4% 0.4% ROIC 8.3% 6.0% 31.3% 22.1% 95.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 38.0% 94.9% 41.2% 35.0% -34.6% 421.1% 43.9% 22.2% EBITDA增长率 72.2% -17.6% 95.2% 37.5% 19.1% EBIT增长率 165.3% -48.3% 264.0% 55.4% 24.4% 37.6 17.9 -16.6 1.8 10.0 NOPLAT增长率 104.2% -40.5% 235.3% 57.1% 24.4% -9.1-8.621.78.04.0投资资本增长率-17.7%-35.5% 121.9% 17.8% -71.0% 21.8% 183.7% 21.8% 1,566.0 2,161.4 4,211.5 5,945.4 8,026.3成长性 1,262.5 1,880.0 3,517.1 4,971.0 6,718.0营业收入增长率22.6% 21.5 30.3 67.4 95.1 128.4营业利润增长率206.4% 营业收入减:营业成本营业税费 50.6 60.8 139.4 196.2 272.9净利润增长率162.3% -28.1% 499.8% 53.9% 22.0% 43.2 57.1 99.4 136.7 192.6 74.6 79.9 139.0 196.2 280.9 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益-0.50.50.91.01.0净资产增长率3.0%61.7% 70.9 46.3 241.4 347.4 424.4 -2.0 -1.1 - 0.8 0.5 投资和汇兑收益-2.7-0.6-3.86.04.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率19.4%13.0%16.5%16.4%16.3% 利润总额68.845.2241.4348.2424.9营业利润率4.5%2.1%5.7%5.8%5.3% 减:所得税8.75.538.452.263.7净利润率2.7%1.4%4.3%4.7%4.3% 净利润42.3 30.5 182.6 281.2 343.1 EBITDA/营业收入15.5% 9.2% 9.3% 9.0% 8.0% EBIT/营业收入7.6%2.9%5.3%5.9%5.4% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数12096533725 货币资金144.5504.6336.9926.3642.1流动营业资本周转天数59-18222 交易性金融资产0.056.156.056.056.0流动资产周转天数251231192186179 101 66 60 60 60 65 62 67 67 67 应收帐款422.6375.31,028.6953.21,722.2应收帐款周转天数 7.2 20.4 18.7 36.5 38.1 总资产周转天数 456 414 299 256 225 314.0 433.5 1,129.6 1,079.7 1,906.1 投资资本周转天数239 128 83 52 33 227.8 271.3 262.0 274.0 286.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 7.4% 3.2% 16.4% 20.5% 20.4% 54.7 79.1 79.1 79.1 79.1 ROA 3.0% 1.3% 5.0% 6.7% 6.4% 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 8.3% 6.0% 31.3% 22.1% 95.0% 应收票据-----存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 545.8 612.2 636.7 592.6 508.6 35.5 142.5 76.2 43.1 26.6 销售费用率3.2%2.8%3.3%3.3%3.4% 无形资产166.9197.1173.8148.8122.3管理费用率2.8%2.6%2.4%2.3%2.4% 4.8% 3.7% 3.3% 3.3% 3.5% 2.4% 0.8% -0.4% 0.0% 0.1% 其他非流动资产90.3265.0241.3235.9238.2研发费用率 资产总额2,010.22,957.84,039.74,426.25,626.1财务费用率 518.4 1,145.1 1,199.6 2,114.4 2,364.3 89.3 73.3 512.9 315.6 804.0 短期债务164.0102.0327.1-44.3四费/营业收入13.2%10.0%8.6%8.9%9.4% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率67.9%64.8%69.6%66.2%67.6% 其他流动负债292.7392.6370.1380.1400.1负债权益比211.9%183.7%228.9%195.8%208.6% 1.05 0.97 1.18 1.18 1.29 0.75 0.72 0.71 0.80 0.76 长期借款147.587.4281.8-70.3流动比率 其他非流动负债153.9114.9120.0120.0120.0速动比率 75.8 91.7 112.0 126.8 144.9 27.3 29.1 29.1 29.1 29.1 负债总额1,365.61,915.42,811.42,930.13,803.1利息保障倍数3.173.46-13.54193.9943.44 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.150.110.630.