季报点评：营收稳步提升，产业布局不断优化

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 营收稳步提升，产业布局不断优化 ——紫金矿业(601899)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2022-11-03) 收盘价(元)8.14 一年内最高/最低(元)12.74/7.48 沪深300指数3,647.90 市净率(倍)2.54 流通市值(亿元)1,668.27 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)3.20 每股经营现金流(元)0.83 毛利率(%)15.60 净资产收益率_摊薄(%)19.76 资产负债率(%)58.29 总股本/流通股(万股)2,632,931.22/2,049,4 68.16 B股/H股(万股)0.00/573,694.00 个股相对沪深300指数表现 紫金矿业沪深300 25% 17% 10% 3% -5% -12% -20% -27%2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 《紫金矿业(601899)公司深度分析：持续扩张优质资源，向国际矿业巨头迈进》 2020-04-19 《紫金矿业(601899)中报点评：铜、锌价格低迷导致业绩下滑，多矿种资源优势熨平周期波动》2019-08-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年11月03日 事件：公司近期发布2022年三季度报告，前三季度营业收入为 2041.91亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润166.67亿元，同比增长47.47%；实现扣非归母净利润159.23亿元，同比增长51.80%。2022年第三季度公司营业收入为717.34亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润40.37亿元，同比下降13.24%；实现扣非归母净利润 38.99亿元，同比下降10.92%。 2022年11月3日，美联储11月FOMC会议决定加息75个基点，上调联邦基金利率区间至3.75%-4.00%。 投资要点： 公司前三季度矿产金、铜产量同比增长较快。随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产，2022年1-9月矿产金产量40.98吨，同比增长18.94%；矿产铜产量63.25万吨，同比增长54.98%；矿产锌产量29.92万吨，同比增长4.83%。矿产金销量44.99吨，同比增长38.07%；矿产铜销量64.09万吨，同比增长64.32%。 受到铜和黄金价格下跌以及营业成本增长的影响，公司第三季度盈利有所下滑。2022年第二季度，LME3个月铜期货收盘价均价为9507.48美元/吨，COMEX黄金期货收盘价均价为1869.92美元/盎司；2022年第三季度，LME3个月铜期货收盘价均价为7732.62美元/吨，环比下跌18.67%，COMEX黄金期货收盘价均价为1726.39美元/盎司，环比下跌7.68%。公司第三季度矿产金销售成本为182.10元/克，同比增长2.29%，毛利率为48.81%，同比下降0.43%；矿产铜销售成本为19397元/吨，同比增长7.58%，毛利率为61.91%，同比下降4.26%。 公司持续丰富自身金属矿资源种类和储量，不断优化产业布局。新能源金属矿形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量超过1000万吨，跃居全球主要锂企资源量前10位，远景规划碳酸锂当量年产能15万吨以上。阿根廷3Q盐湖锂矿加快建设并实现第一阶段采卤晒卤试产，计划2023年底前建成投产。西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿正加快实施建设开发工作。福大紫金氨氢能源工业化提速，磷酸铁锂、电解铜箔、高性能铜合金等项目建设加快。紫金锂业拟与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期建设年产9万吨锂盐公项司目获。得龙净环保25.04%股份表决权并通过公司治理 等安排获得其控制权，新控制一家上市公司，正全力推进龙净环保“环保+新能源”战略转型。 公司拟发行100亿元可转债用于收购金矿和钼矿等项目，并以集中竞价交易方式回购公司A股股份。2022年10月22日公司发布公告称拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过100亿元，募集资金拟投资于收购山东海域金矿30%权益项目、收购安徽沙坪沟钼矿项目、收购苏里南Rosebel金矿项目、圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程项目。此外，公司11月1日发布公告称，以集中竞价方式计划使用2.5-5亿元的自有资金、以不超过8.5元/股的价格回购公司A股股份，主要用于员工持股计划或股权激励方案。 第四季度黄金板块或许存在一定反弹机会。11月美联储FOMC会议加息75个基点，连续四次加息75个基点，年内第6次加息，虽然此次加息符合市场预期且鲍威尔表示12月可能会放慢加息，但其又称最终的利率水平将高于先行预期。10月美元指数冲高回落，美国9月核心PCE物价指数略低于预期但仍保持加速增长，短期内金价仍存压力，但由于美联储持续大幅加息导致全球及美国经济的衰退预期在不断增强，美联储放缓加息的预期有所增强，四季度黄金或许存在一定反弹机会。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.73元、0.78元和0.87元，按照11月3日8.14元的收盘价计算，对应的PE分别为10.85倍、10.04倍和 9.34倍。考虑到美联储加息尚未结束，金、铜价格短期内仍有压力；下游需求方面电力投资和黄金消费保持稳步增长，新能源汽车产销保持高增速，随着未来公司铜、金、锂等金属矿勘探开采以及新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 171501 225102 269133 303136 338301 增长比率（%） 26.01% 31.25% 19.56% 12.63% 11.60% 净利润（百万元） 6509 15673 19749 21337 22944 增长比率（%） 51.93% 140.80% 26.01% 8.04% 7.53% 每股收益(元) 0.25 0.60 0.75 0.81 0.87 市盈率(倍) 32.93 13.67 10.85 10.04 9.34 资料来源：中原证券 图1：LME铜价及库存走势图2：LME锌价及库存走势 450,000 12,000 700,000 5,000 400,000350,000300,000 10,0008,000 600,000500,000 4,5004,0003,500 250,000 400,000 3,000 200,000 6,000 300,000 2,5002,000 150,000 4,000 200,000 1,500 100,000 50,000 2,000 100,000 1,000500 0 0 0 0 总库存:LME铜（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铜（美元/吨） 总库存:LME锌（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月锌（美元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：截至2022年三季报公司营收及同比图4：截至2022年三季报公司归母净利润及同比 65.09 35.08 40.94 42.84 2,500 2,251.02 35% 180 156.73166.67 160% 2,000 1,500 1,000 500 0 1,715.01 1,360.98 1,059.94 945.49 2,041.91 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司期间费用（亿元）图6：COMEX黄金价格与美元指数走势 90 80 70 60 5020.1312.54 402.74 14.6717.84 4.765.83 14.96 7.71 8.92 7.99 120 115 110 105 100 95 90 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 30 2029.9429.6536.8938.46 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 10 53.0944.0985 80 1,600 2022-09-30 2022-10-31 1,500 07.498.875.744.284.124.91 销售费用管理费用研发费用财务费用 美元指数 期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 39262 47064 79887 90222 110479 营业收入 171501 225102 269133 303136 338301 现金 11955 14222 17261 27665 39500 营业成本 151071 190351 228683 258023 289234 应收票据及应收账款 1141 2445 10757 10349 12204 营业税金及附加 2499 3460 4172 4729 5277 其他应收款 1195 1386 3070 1949 3615 营业费用 428 412 673 758 880 预付账款 1410 1782 2721 2890 3326 管理费用 3846 5309 6271 7124 7984 存货 18064 19309 32780 31726 34155 研发费用 583 771 915 1031 1150 其他流动资产 5496 7920 13298 15643 17679 财务费用 1784 1496 1403 1718 2349 非流动资产 143051 161530 205675 219009 232006 资产减值损失 -357 -598 0 0 0 长期投资 7100 9628 15628 15628 15628 其他收益 342 351 484 546 643 固定资产 48546 55597 70938 77184 83601 公允价值变动收益 342 -232 0 0 0 无形资产 46760 47531 68841 73406 78479 投资净收益 -522 1692 3660 3395 3654 其他非流动资产 40645 48774 50268 52790 54298 资产处置收益 12 -8 32 0 0 资产总计 182313 208595 285562 309230 342485 营业利润 11240 25087 31193 33694 35724 流动负债 47036 50302 71134 68352 73524 营业外收入 139 17