Q3营收整体表现稳健，多渠道、多品类持续拓展

Q3营收整体表现稳健，多渠道、多品类持续拓展 ■事件：好太太发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收10.08亿 元，同比增长6.31%；归母净利润1.72亿元，同比下降21.11%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比下降4.21%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入3.85亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.69亿元，同比下降24.36%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降10.92%。 ■智能家居战略稳步推进，线上线下一体化协同发展 公司深耕核心产品智能晾衣机与智能门锁领域，围绕智能家居领域拓 公司快报 好太太（603848.SH） 2022年11月03日 证券研究报告 轻工家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 17.18元 股价（2022-11-02） 12.24元 交易数据总市值（百万元） 4,908.24 流通市值（百万元） 4,908.24 总股本（百万股） 401.00 流通股本（百万股） 401.00 12个月价格区间10.98/18.10元 股价表现 展布局，通过调整产品结构、销售渠道，推动营收稳步增长。产品方好太太沪深300 面，2022Q1-3公司智能化产品占比快速提升，未来公司将持续推动“夯 实晾晒主业，突破技术壁垒，入局新兴赛道”战略布局，聚焦全屋织物智能护理、智能看护、智能光感、智能健康生活四大业务模块，采取智能单品或套装、全屋智能服务两大模式，结合消费者多样化需求，全面进军智能家居领域。 渠道方面，1）线上电商渠道：2022Q1-3收入保持稳定增长，占比持 续提升；2）线下零售渠道：公司自二季度启动品牌焕新、加大门店帮扶补贴计划，并稳步推广省级运营平台模式，有助于及时跟进市场需求变化；3）工程渠道：公司严格筛选合作客户，积极发展国企、央企等优质客户，拓展晾晒产品在学校、酒店以及养老院等场景的使用。 ■22Q3毛利率环比改善，加大市场推广投入致费用率提升 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为45.11%，同比下降0.10pct；22Q3 39% 31% 23% 15% 7% -2% -102%021-112022-032022-07 -18% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.49 -15.65 12.22 绝对收益 -5.19 -21.39 -2.11 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 好太太：智能家居升级成 单季度毛利率为46.77%，同比增长1.57pct，主要受益于原材料价格回落。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为25.18%，同比增长2.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/5.55%/3.10%/-0.61%，同比分别+2.40/+0.80/-0.11/-0.51pct。22Q3单季度期间费用率为25.90%，同比增长4.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.62%/4.86%/2.78%/-0.37%，同比分别+5.08/+0.48/-0.95/-0.27pct。其 中，销售费用率提升主要系公司加大营销宣传、渠道拓展力度所致。综合影响下，22Q1-3净利率为17.09%，同比下降6.08pct；22Q3公司净利率为17.81%，同比下降6.52pct。 ■投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一 效渐显，渠道改革持续深化/罗乾生 2022-04-22 步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2022-2024年营业收入为15.45、17.74、20.26亿元，同比增长8.40%、 14.81%、14.20%；归母净利润为3.02、3.75、4.35亿元，同比增长0.61%、 24.28%、15.95%，对应PE为16.2x、13.1x、11.3x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，渠道改革费用超预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,160.0 1,425.4 1,545.2 1,774.1 2,026.1 净利润 265.8 300.2 302.1 375.4 435.3 每股收益(元) 0.66 0.75 0.75 0.94 1.09 每股净资产(元) 4.14 4.69 5.05 5.65 6.36 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 18.5 16.3 16.2 13.1 11.3 市净率(倍) 3.0 2.6 2.4 2.2 1.9 净利润率 22.9% 21.1% 19.5% 21.2% 21.5% 净资产收益率 16.0% 16.0% 14.9% 16.6% 17.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 22.9% 8.4% 14.8% 14.2% 15.5% -0.2% 24.1% 16.0% 54.2 65.4 70.5 81.8 92.9 EBITDA增长率 45.3 48.6 59.3 66.0 74.1 EBIT增长率 -1.8 -8.0 -9.3 -7.8 -10.5 NOPLAT增长率 -4.5% 11.0% 0.6% 25.2% 15.6% -15.9-2.0-7.9-8.6-6.2投资资本增长率-225.3%202.4% -83.0%7.9% 535.9% 12.0% -77.0% 12.6% 1,160.0 1,425.4 1,545.2 1,774.1 2,026.1成长性 598.4 782.7 864.7 972.9 1,064.7营业收入增长率-8.0% 10.7 9.6 12.5 14.2 15.4营业利润增长率-5.8% 营业收入减:营业成本营业税费 181.5 203.2 236.1 267.2 311.4净利润增长率-4.9% 13.0% 0.6% 24.3% 16.0% -1.0% 4.7% -1.9% 24.4% 15.3% -2.0% 4.3% 0.8% 25.1% 15.7% 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益0.6-6.5-0.0-2.0-2.8净资产增长率13.2%12.8% 305.0 352.4 351.8 436.5 506.5 0.9 0.5 1.2 0.9 0.9 投资和汇兑收益39.528.432.650.025.0 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率48.4%45.1%44.0%45.2%47.5% 利润总额306.0353.0353.1437.4507.3营业利润率26.3%24.7%22.8%24.6%25.0% 减:所得税38.451.448.159.469.0净利润率22.9%21.1%19.5%21.2%21.5% 净利润265.8 300.2 302.1 375.4 435.3 EBITDA/营业收入29.6% 25.2% 22.8% 24.7% 25.0% EBIT/营业收入28.1%23.8%22.2%24.2%24.5% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数1840605144 货币资金118.8393.5853.9684.81,366.4流动营业资本周转天数-57-26-64-51-40 106.2 110.1 70.7 168.9 103.8 6.9 14.1 0.6 19.0 4.8 交易性金融资产926.4751.1751.1749.1746.3流动资产周转天数445362389384387 应收账款应收票据预付账款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收账款周转天数2527212424 6.6 4.6 8.8 7.4 9.1 总资产周转天数628 562 591 565 543 91.5 196.5 98.2 246.8 130.6 投资资本周转天数4 73 59 55 51 113.6 26.5 55.7 65.2 49.1 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 16.0% 16.0% 14.9% 16.6% 17.1% - - - - - ROA 12.7% 12.9% 11.2% 13.3% 13.4% 22.4 21.6 21.6 21.6 21.6 存货周转天数3336343534 58.3 261.0 255.5 250.1 244.6 88.5 181.4 181.4 181.4 181.4 费用率 销售费用率15.6%14.3%15.3%15.1%15.4% 461.2 280.0 328.5 350.0 317.5 2,104.4- 2,345.1- 2,726.3- 2,840.4- 3,266.8- 220.0 182.6 424.3 234.7 437.4 106.8 116.5 98.4 179.7 111.2 无形资产104.0104.8100.496.191.7管理费用率4.7%4.6%4.6%4.6%4.6% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付账款应付票据 研发费用率3.9%3.4%3.8%3.7%3.7% 财务费用率-0.2%-0.6%-0.6%-0.4%-0.5% 四费/营业收入24.1%21.7%23.1%22.9%23.1% 偿债能力 资产负债率20.8%19.9%25.6%20.0%21.7% 其他流动负债105.7150.2167.0142.9147.4负债权益比26.3%24.8%34.4%25.0%27.7% 长期借款-----流动比率3.173.332.673.483.46 其他非流动负债6.116.78.110.311.7速动比率2.962.892.523.043.28 7.0 - 2.8 5.3 8.3 401.0 401.0 401.0 401.0 401.0 负债总额438.5466.0697.9567.6707.6利息保障倍数-181.00-42.35-36.95-54.99-47.10 少数股东权益股本 分红指标 留存收益1,230.3 1,430.3 1,624.6 1,866.4 2,149.9分红比率 37.7% 33.4% 35.7% 35.6% 34.9% 股东权益1,665.9 1,879.0 2,028.4 2,272.7 2,559.2股息收益率2.0% 2.0% 2.2% 2.7% 3.1% DPS(元)0.250.250.270.330.38 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润267.6 301.5 302.1 375.4 435.3 EPS(元) 0.66 0.75 0.75 0.94 1.09 加:折旧和摊销24.1 23.5 9.8 9.8 9.8 BVPS(元) 4.14 4.69 5.05 5.65 6.36 资产减值准备15.9 2.0 - - - PE(X) 18.5 16.3 16.2 13.1 11.3 公允价值变动损失-0.6 6.5 -0.0 -2.0 -2.8 PB(X) 3.0 2.6 2.4 2.2 1.9 财务费用- -5.5 -9.3 -7.8 -10.5 P/FCF 606.9 460.7 7