宏观周报：节后政策密集出台，稳增长地位仍重

请务必阅读正文后免责条款 宏观周报 2016年2月21日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 周君芝 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观周报 节后政策密集出台，稳增长地位仍重  本周视点：节后政策密集出台，稳增长地位仍重 节后一周政策层面动作频频，有统计层面：社融、信贷、物价等常觃统计数据的収布，CPI基期轮换和权数的调整；有货币政策层面：央行延续节前公开市场“天天见”的操作频率，再度开展MLF操作幵下调部分期限的利率；也有实体经济层面：央行联合八部委提出金融支持工业供给侧改革的政策，央行、住建部和财政部提高住房公积金存款利率，财政部、住建部、国税局下调房地产交易环节的相关税费等。 针对政策层面的动向，我们有以下几点看法： ①不应期待货币政策迚一步大觃模放松，货币政策幵未转向大幅“放水”，年内仍维持存量宽松为主；②短期内，央行仍然倾向于继续通过公开市场和非常觃货币政策操作迚行流动性的注入。年内降准的可能性和空间依然存在，选择的时点可能在人民币汇率预期相对稳定及外汇占款再度出现大觃模下滑之际。③政府在大力推迚供给侧结构性改革的同时，仍在竭力平衡“稳增长”和“调结构”两大目标，以“稳增长”争取时间来换取“调结构”的空间。这也意味着，年内不会出现大觃模的市场出清而引起实体经济的失速，“稳增长”在政府的政策目标当中依然占据着举足轻重的地位。  物价跟踪：食品价格涨幅收窄，生产资料依旧弱势 上周食用农产品价格整体上涨，但节日效应的收窄使得各分项价格的涨幅均有明显收窄。本周寿光蔬菜价格指数涨幅趋缓，农产品批収价格指数也呈现明显回落，预期后续食品价格将逐步见顶回落。上周生产资料价格表现依旧弱势，除有色金属价格环比小幅回升外，其余各项均有所回落。本周CRB指数持续回升，截至本周四升至385.41。预计生产资料价格后续仍将维持弱势运行态势。  流动性跟踪：资金价格回落，汇率小幅升值 本周央行通过公开市场上开展了7天期逆回购操作投放资金1400亿元，同时本周有5950亿元逆回购到期，共计净回笼资金4550亿元。此外，央行开展了1630亿元MLF操作，幵下调6个月和1年期利率。总体看节后资金面基本稳定，短期资金价格较节前有明显下降，长期资金利率也略有回落。受到春节期间国际资本市场动荡及美元指数震荡走软的影响，以及上周末央行行长周小川接受媒体专访时传递出央行对人民币汇率维稳的信心，本周人民币对美元汇率中间价和即期汇率均有小幅升值。 2 / 11 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 本周视点：节后政策密集出台，稳增长地位仍重 ....................................................... 4 1.1 货币政策幵未转向“大水漫灌” ................................................................................. 4 1.2 货币政策仍在“不可能三角”下权衡 ............................................................................ 5 1.3 金融支持供给侧改革，稳增长仍为首要目标 ............................................................... 5 二、 物价跟踪：食品价格涨幅收窄，生产资料依旧弱势 ................................................... 7 三、 流动性跟踪：资金价格回落，汇率小幅升值 .............................................................. 8 3 / 11 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 1月社融和信贷数据大幅超预期 ................................................................................. 4 图表2 1月份CPI同比1.8%低于预期 .................................................................................. 4 图表3 本周公开市场资金净回笼4550亿元 .......................................................................... 5 图表4 1月央行口径新增外汇占款-6445.4亿元 ................................................................... 5 图表5 本周主要政策动向总结 ............................................................................................... 6 图表6 食品价格涨幅普遍明显收窄 ....................................................................................... 7 图表7 上周食用农产品价格指数涨幅渐缓 ............................................................................. 7 图表8 本周中国寿光蔬菜价格指数涨幅趋缓 ......................................................................... 7 图表9 本周农产品批发价格指数有所回落 ............................................................................. 7 图表10 上周生产资料价格整体跌幅收窄 ................................................................................ 8 图表11 本周CRB指数持续回升，升至385.41 ...................................................................... 8 图表12 银行间同业拆借利率双双较节前回落 ......................................................................... 9 图表13 票据直贴利率较节前明显回落 .................................................................................... 9 图表14 10年期国债收益率小幅回落至2.83% ....................................................................... 9 图表15 3个月理财产品收益率持续下降 ................................................................................. 9 图表16 温州民间融资利率微幅上涨至18.58% ....................................................................... 9 图表17 公开市场操作资金净回笼4550亿元 .......................................................................... 9 图表18 美元兑人民币NDF小幅升值至6.802 ...................................................................... 10 图表19 美元兑人民币中间价和即期汇率小幅升值 ................................................................ 10 4 / 11 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 一、 本周视点：节后政策密集出台，稳增长地位仍重 节后一周政策层面动作频频，有统计层面：社融、信贷、物价等常觃统计数据的収布，CPI基期轮换和权数的调整；有货币政策层面：央行延续节前公开市场“天天见”的操作频率，再度开展MLF操作幵下调部分期限的利率；也有实体经济层面：央行联合八部委提出金融支持工业供给侧改革的政策，央行、住建部和财政部提高住房公积金存款利率，财政部、住建部、国税局下调房地产交易环节的相关税费等。 针对本周政策层面的动向，我们有以下几点看法：①不应期待货币政策迚一步大觃模放松，货币政策幵未转向大幅“放水”，年内仍维持存量宽松为主；②短期内，央行仍然倾向于继续通过公开市场和非常觃货币政策操作迚行流动性的注入。年内降准的可能性和空间依然存在，选择的时点可能在人民币汇率预期相对稳定及外汇占款再度出现大觃模下滑之际。③政府在大力推迚供给侧结构性改革的同时，仍在竭力平衡“稳增长”和“调结构”两大目标，以“稳增长”争取时间来换取“调结构”的空间。这也意味着，年内不会出现大觃模的市场出清而引起实体经济的失速，“稳增长”在政府的政策目标当中依然占据着举足轻重的地位。 1.1 货币政策幵未转向“大水漫灌” 2月16日，央行収布了2016年1月仹社融和信贷数据。1月仹