固收周报 | 风险资产受挫,债市情绪回暖

固定收益周报 2022.10.24-2022.10.30 01后市展望 利率债方面，上周债市情绪回暖，一方面与股市下跌有关，另一方面，周四、周五债市涨幅扩大，也因央行公开市场连续大额投放，带动资金面转松。展望后续，经济持续弱复苏背景下，债市对基本面的反映钝化，上周延迟公布的三季度经济增速反弹并未给债市造成明显利空，预计本周一发布的10月PMI数据对债市的影响也比较有限。目前牵动债市的主要逻辑是资金面，上周资金面紧张为缴税因素导致的季节性收紧，在央行大额逆回购对冲下，周四、周五资金面紧势得到缓解，但市场对后续资金利率走势较为谨慎。对此我们认为，资金利率可能无法再回到前低，但也不会持续大幅上行，货币政策保持宽松取向下，资金面仍将维持较为充裕的状态。另外，人民币贬值压力得到阶段性缓解，11月地方债供给压力下降等因素都对债市构成边际利好。整体上看，未来一段时间债市可能不会面临明显的增量利空，一些前期的利空因素反而在边际缓解，预计债市将延续低位震荡，10年期国债收益率可能会继续下探至2.6%-2.7%之间。 信用债方面，上周信用债收益率未全面跟随利率债下行，1Y、3Y产业债和1Y城投债收益率小幅上行，信用利差走阔为主。各评级产业债、AAA级城投债期限利差均现压缩，仅AA-级城投债期限利差走阔，反映市场拉久期行为对中低资质城投债较谨慎。稳增长继续发力，资金利率大幅上行可能性不大，杠杆策略可适当保持。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，民企地产债风险仍在释放，继续关注政策持续回暖背景下地产销售回升能否持续；城投债方面，目前利差大幅下行背景下风险收益比较低，不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。 转债方面，上周，权益市场与转债市场延续震荡走弱，相较于权益市场跌幅显著扩大，转债市场体现出一定抗跌韧性。三季度宏观经济有所好转，但房地产仍未现趋势性回暖态势，局部地区疫情不断爆发抑制国内消费复苏，市场对人民币继续贬值担忧依然强烈，可能是近期权益市场低迷的重要原因。展望后市，通胀压力下海外大幅加息预期仍是重要外部扰动因素，短期经济弱复苏状态和汇率贬值压力也可能对权益市场继续形成阻力，但当前权益市场估值已处于历史底部，市场或正积蓄上涨动能，短期不必过于悲观；不过，当前转债市场转股溢价率仍处于历史较高水平，转债向上弹性不及正股，短期高位震荡可能性依然较大，转债配置仍需保持充足耐心，以轻仓布局为宜。 上周利率债市场回顾 02 二级市场 2.1 上周债市整体走强。具体来看，周一，风险资产纷纷受挫，而当日延迟公布的三季度经济数据虽有所改善，但弱复苏格局未变，对债市情绪产生支撑，主要利率债收益率普遍下行，长端下行幅度更大；周二，央行公开市场逆回购放量但资金面仍紧，债市震荡偏弱；周三，逆回购放量稍缓资金面紧张局面，债市情绪回暖；周四，央行公开市场连续投放后，资金面紧势得到改善，主要利率债收益率普遍下行；周五，资金面转松叠加股市下跌，长端利率下行幅度加大。全周看，10年期国债期货主力合约上涨0.50%；现券方面，上周五10年期国债收益率较前一周五大幅下行6.25bp，1年期国债收益率较前一周五下行3.03bp，收益率曲线扁平化下移。 一级市场 2.2 上周共发行利率债142只，环比增加53只；发行量5718亿元，环比减少181亿元；净融资额1439亿元，环比减少542亿元。上周国债发行量环比降幅较大，净融资转负；政金债发行量环比微降，偿还量环比增加，净融资亦转负；地方政府债发行量和净融资均环比增加。 上周利率债认购需求整体尚可：上周发行国债3只，认购倍数3.81；共发行21只政策性金融债，平均认购倍数为4.29；共发行106只地方政府债，平均认购倍数为27.44。 上周信用债市场回顾 03 信用债发行情况 3.1 上周信用债发行量和到期量环比均大幅增加，净融资小幅回落。当周共发行信用债3980亿元，环比增加1029亿元，净融资183亿元，环比减少11亿元。上周城投债发行量和净融资环比下降、产业债发行量和净融资大幅增加：当周城投债发行1294亿元，环比减少45亿元，净融资178亿元，环比减少167亿元；产业债发行2686亿元，环比增加1073亿元，净融资196亿元，环比增加347亿元。上周各评级城投债发行量均环比减少，AA级发行占比继续保持在不足20%的低位。分券种看，上周除企业债和短融外，其他券种发行量均环比增加。 上周有11只信用债取消或推迟发行，包括6只城投债、2只产业类地方国企债、2只央企债和1只民企债；上周有2家城投企业公司债项目状态更新为“终止审查”。 信用债成交与信用利差 3.2 上周利率债收益率整体下行，但信用债收益率未完全跟随利率债下降，1Y、3Y产业债和1Y城投债收益率小幅上行，信用利差走阔为主。除AA-级城投债外，各评级产业债、AAA级城投债期限利差均现压缩。上周信用债二级市场交投活跃度下降，成交量环比减少，城投债成交占比小幅回升，其中AA级成交占全体城投债成交的比重小幅回升。 上周转债市场回顾 04 二级市场 4.1 上周，权益市场调整幅度显著加大，主要股指延续震荡走弱趋势，尽管周三股市出现小幅反弹，但后两个交易日再度走弱，上证指数跌至近2900点，当周万得全A、上证指数、深证成指、创业板指分别大跌4.19%、4.05%、4.74%、6.04%。申万一级行业指数仅计算机、国防军工逆势涨逾2%，其他行业指数明显下跌，其中食品饮料、农林牧渔跌幅超过10%。 上周，转债市场延续跌势，受权益市场深度调整冲击，上周转债市场继续震荡走弱，但调整幅度明显不及权益市场，中证转债、上证转债、深证转债指数当周分别下跌1.74%、1.44%、2.37%，市场成交活跃度有所回落，当周日均成交额533.05亿元，较前周下降44.21亿元。从成交及价格看，上周超八成个券价格明显回调，441只活跃转债中仅63只个券上涨，378只个券价格下跌。当周，7只新上市个券表现最佳，涨幅在15%-30%区间，其余上涨个券中医药生物、计算机等行业数量居多；绝大部分个券受正股下拉拖累明显下跌，其中胜蓝转债跌幅超过23.26%，华统转债、金禾转债、楚江转债等7只个券跌幅超过10%，此外另有41只个券跌幅超过5%。 转债价格和估值 4.2 上周，转债估值被动大幅抬升。转债价格方面，截至10月28日，全市场转债价格中位数为118.44元，120元以下个券继续增加。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率中位数和算数平均值分别为44.13%和57.24%，较前周分别上涨3.31和3.73个百分点，从转债个券表现来看，由于正股价格大幅下挫，上周超七成个券转股溢价率被动抬升，但也有部分高平价个券因转债调整幅度超过正股而出现估值下降，由此导致转换价值高于110元的个券转股溢价率算数平均值小幅下降，其他转换价值区间及各信用等级个券转股溢价率不同程度抬升。纯债溢价率方面，上周全市场转债纯债溢价率中位数和算数平均值分别为26.02%和41.74%，较前周下降2.19和2.92个百分点，各纯债价值区间和各信用等级个券纯债溢价率算数平均值均明显下降。 一级市场 4.3 上周，共有5只转债合计发行70.93亿元。冠宇转债发行人为珠海冠宇电池股份有限公司，主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发生产及销售，产品主要应用于电脑、平板、智能手机、智能穿戴设备、无人机及汽车启停系统等领域，是消费类聚合物软包锂离子电池的龙头。利元转债发行人为广 东利元亨智能装备股份有限公司，主要为新能源领域（锂电、光伏、氢能）企业提供智慧工厂解决方案，主要产品包括电芯极片段、装配段、检测段、模组Pack段及仓储物流、数智整厂等软硬件装备产品，目前已与多家知名厂商建立了长期稳定的合作关系。奕瑞转债发行人为上海奕瑞光电子科技股份有限公司，主要从事数字化X线探测器研发生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业检测、安全检查等领域，公司也是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一。中宠转2发行人为烟台中宠食品股份有限公司，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类，其中宠物零食贡献绝大部分收入，公司已成为国货宠物食品龙头企 业。回天转债发行人为湖北回天新材料股份有限公司，是一家由专业从事胶粘剂研究开发的科研院所改制而成的高端工程胶粘剂生产企业，2021年度胶粘剂在主营业务收入中占比76.25%，为国内工程胶粘剂行业的龙头企业。截至上周五，转债市场存量规模7858.87亿，较年初增加1363.84亿元。 上周，共有7只转债上市。在转债市场震荡走弱环境下，上周新上市转债表现亮眼，7只新上市个券首日涨幅超20%，在上市首日开盘即触发20%或30%临停机制，首日及首周涨幅均居市场前列。由于近期正股大幅调整，截至上周五，新上市转债中收盘价低于120元的个券转股溢价率处于35%以上的偏高水平，考虑到当前权益市场正低位徘徊，待未来权益市场回暖，这些转债仍有较大上涨机会。 条款跟踪方面，上周华阳转债公告不下修转股价格，亨通转债公告提前赎回权，文灿转债、法兰转债、美联转债、科伦转债公告不行使提前赎回权利。 上周，精测电子转债预案过发审委。截至10月30日，共计19只转债通过证监会审核，合计240.49亿元；共计16只转债过发审委，合计136.10亿元 （见附表4）。此外，上周14家上市公司发布可转债预案，融资总规模达352.41亿元。 上周实体经济观察 05 上周高频数据：生产方面，节后一周高炉开工率、日均铁水产量和半胎钢开工率环比下行，PTA产业链负荷率（江浙织机）小幅上行；需求方面，上周30大中城市商品房日均销售面积、100大中城市成交土地总价和乘用车日均销量（厂家零售）环比均小幅上行；进出口运价方面，BDI指数、CDFI指数和CCFI指数环比均延续下行；通胀方面，猪肉批发价小幅回落，布油现货价环比上涨，螺纹钢期货主力合约价环比跌3.2%，动力煤期货主力合约价环比持平。 上周流动性观察 06 附表： 本文作者 研究发展部：冯琳于丽峰曹源源 | 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 审核：研究发展部编辑：HX