2022年三季报点评：地面电站需求即将提升，看好公司中长期表现

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入22.59亿元，同增31.58%；实现归属母公司净利润-0.13亿元，同降123.99%。 其中2022Q3，实现营业收入8.22亿元，同增22.29%，环降4.50%；实现归属母公司净利润-0.11亿元，同降167.36%，环降246.79%。Q1-3毛利率为11.97%，同降1.23pct，Q3毛利率12.62%，同增2.97pct，环降1.30pct；Q1-3归母净利率为0.56%，同降3.60pct，Q3归母净利率1.38%，同降3.89pct，环降2.28pct。业绩不及市场预期。 2022年产业链成本高企，盈利短期承压。公司2022Q1-3固定支架出货3.9GW，跟踪支架2.3GW，其中2022Q3固定支架出货约2GW，跟踪支架550MW，整体出货量稳步提升。2022Q3硅料均价来到历史高位，地面电站装机低迷，公司出货结构向价格及盈利较低的固定支架倾斜，Q3跟踪支架出货占比约22%，环降21pct，测算支架Q3均价0.32元/W，净利约-0.005元/W，叠加Q2末钢价上涨约10%，盈利能力短期承压。 硅料释放带动地面电站起量，看好23年量利双升。在全球能源转型趋势下，地面电站需求旺盛，但受硅料价格不断上涨影响，地面需求承压，多数项目滞后，进而压制跟踪支架需求释放。9-10月随30万吨+的硅料新产能陆续满产，硅料价格有望在11-12月出现松动带动2023年地面电站需求回暖，进而推动毛利更高的跟踪支架需求释放。截至2022Q3，公司在手待执行订单约27.4亿元，较年初增长77.6%，其中跟踪支架约7亿，固定支架约14亿，BIPV约6亿，整体增幅较大，为公司未来上量提供坚实基础，看好公司2023年量利双升。 盈利预测与投资评级：基于公司短期盈利承压，且2023年硅料价格松动有望带动地面电站需求回暖 ，我们预计2022-2024年净利润0.35/3.2/5.0亿元（2022-2023年原值为4.49/6.00亿元，新增2024年预测），同比136%/+797%/+56%，基于短期业绩承压，调整为“增持”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入22.59亿元，同增31.58%；实现归属母公司净利润-0.13亿元，同降123.99%。其中2022Q3，实现营业收入8.22亿元，同增22.29%，环降4.50%；实现归属母公司净利润-0.11亿元，同降167.36%，环降246.79%。Q1-3毛利率为11.97%，同降1.23pct，Q3毛利率12.62%，同增2.97pct，环降1.30pct；Q1-3归母净利率为-0. 6%，同降3.6pct，Q3归母净利率-1.4%，同降3.9pct，环降2.28pct。 表1：2022Q1-3收入22.59亿元，同比增长31.58%；盈利-0.13亿元，同比下降123.99%（单位：亿元） 图1：2022Q1-3收入22.59亿元，同比+31.58% 图2：2022Q1-3归母净利润-0.13亿元，同比-123.99% 图3：2022Q3收入8.22亿元，同比+22.29% 图4：2022Q3归母净利润-0.11亿元，同比-167.36% 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-1.23、-3.6pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比+2.97、-3.89pct 2022年产业链成本高企，盈利短期承压。公司2022Q1-3固定支架出货3.9GW，跟踪支架2.3GW，其中2022Q3固定支架出货约2GW，跟踪支架550MW，整体出货量稳步提升。2022Q3硅料均价来到历史高位，地面电站装机低迷，公司出货结构向价格及盈利较低的固定支架倾斜，Q3跟踪支架出货占比约22%，环降21pct，测算支架Q3均价0.32元/W，净利约-0.005元/W，叠加Q2末钢价上涨约10%，盈利能力短期承压。 硅料释放带动地面电站起量，看好23年量利双升。在全球能源转型趋势下，地面电站需求旺盛，但受硅料价格不断上涨影响，地面需求承压，多数项目滞后，进而压制跟踪支架需求释放。9-10月随30万吨+的硅料新产能陆续满产，硅料价格有望在11-12月出现松动带动2023年地面电站需求回暖，进而推动毛利更高的跟踪支架需求释放。 截至2022Q3，公司在手待执行订单约27.4亿元，较年初增长77.6%，其中跟踪支架约7亿，固定支架约14亿，BIPV约6亿，整体增幅较大，为公司未来上量提供坚实基础，看好公司2023年量利双升。 期间费用率略降，优化机构控制费用取得成效。公司2022Q1-3期间费用同比增长37.33%至2.49亿元，期间费用率下降1.64个百分点至11.01%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升40.83%、上升10.61%、下降0.46%、下降224.56%至0.72亿元、1.81亿元、0.91亿元、-0.04亿元；费用率分别上升0.21、下降1.52、下降1.29、下降0.33个百分点至3.17%、8.00%、4.01%、-0.16%。Q3，销售、管理、研发、财务费用分别同比+81.13%/+70.42%/+6.39%/-611.82%， 费用率分别为3.50%/9.37%/4.89%/-0.46%。报告期内公司加大营销投入扩大市场，销售费用较上年同期增长幅度较大；公司优化机构控制费用取得一定成效，前三季度管理费用增长24.52%，低于营业收入31.58%的增长幅度；研发费用与去年持平。 图7：2022Q1-3期间费用2.49亿元，同比+37.33% 图8：2022Q3期间费用率9.69%，同比-2.41pct 经营活动现金流量净流出大幅下降，应收账款、存货周转天数大幅上升。公司2022Q1-3经营活动现金流量净流出7.39亿元，同比下降345.57%，其中2022Q3经营活动现金流量净额-0.48亿元；2022Q1-3销售商品取得现金19.89亿元，同比增长2.56%。 期末合同负债1.88亿元，同比+70.92%。期末应收账款4.47亿元，较期初增长1.91亿元，应收账款周转天数上升4.9天至41.95天。期末存货7.92亿元，较期初上升0.7亿元；存货周转天数上升17.33天至102.72天。经营活动现金流量净流出主要系为后续业务增长，维持产能优势，降低钢材平均成本进行备货所致。 图9：2022Q3现金净流出-0.48亿元，同比+77.96% 图10：2022Q3期末合同负债1.88亿元，同比+70.92% 盈利预测与投资评级：基于公司短期盈利承压，且2023年硅料价格松动有望带动地面电站需求回暖，我们预计2022-2024年净利润0.35/3.2/5.0亿元（2022-2023年原值为4.49/6.00亿元，新增2024年预测），同比136%/+797%/+56%，基于短期业绩承压，调整为“增持”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等