三季度胶膜盈利承压，四季度有望量利回升

2022年11月02日 公司研究●证券研究报告 福斯特（603806.SH） 公司快报 三季度胶膜盈利承压，四季度有望量利回升投资要点事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入135.5亿元，同比+51.7%；归母净利润15.3亿元，同比+14.8%；扣非归母净利润14.4亿元，同比+10.7%；毛利率19.4%，同比-3.5pct；净利率11.3%，同比-3.7pct。其中Q3单季营收45.3亿元，同/环比+41.0%/-11.7%；归母净利润4.8亿元，同/环比+10.1%/-33.7%；毛利率18.3%，同/环比-0.5/-4.5pct；净利率10.5%，同/环比-2.9/-3.5pct。三季度胶膜盈利承压，四季度出货预计提升：胶膜方面，由于组件排产调整，公司Q3胶膜出货环比略有下降，推算公司Q3出货约3亿平（Q2约3.3亿平），Q3销售均价约13-14元/平；四季度硅料放量叠加装机旺季，随着组件排产上升，预计胶膜出货环比提升。背板方面，Q3公司出货约3000万平米，环比略有上升，前三季度共计出货约8700万平米。感光干膜方面，Q3出货约2800万平米，环比Q2略有下降，前三季度共计出货约8200万平米。三季度累计计提减值准备4.4亿元，一定程度上影响三季度利润：本着审慎原则，公司对部分资产计提减值准备，2022年三季度累计计提减值准备合计4.4亿元，将减少公司2022年三季度净利润3.7亿元，年末将根据应收款项的余额与结构选择计提或冲回。截至三季度末，公司存货39.9亿元，相比二季度末增长33.4%，存货包含原材料及成品，符合生产经营需要。投资建议：公司三季度胶膜盈利承压，但盈利水平仍引领行业，体现公司较强的抗波动能力，四季度硅料放量叠加装机旺季，胶膜出货及盈利有望回升，预计公司2022年-2024年归母净利润分别为22.2元、34.3亿元、41.4亿元，相当于2023年25.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升等财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)8,39312,85819,26226,55029,720YoY(%)31.653.249.837.811.9净利润(百万元)1,5652,1972,2243,4314,143YoY(%)63.540.41.354.320.8毛利率(%)28.425.120.121.422.6EPS(摊薄/元)1.181.651.672.583.11ROE(%)17.318.015.820.020.1P/E(倍)55.039.238.725.120.8P/B(倍)9.97.16.15.04.2净利率(%)18.617.111.512.913.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2022-11-01)64.66元交易数据总市值（百万元）86,097.72流通市值（百万元）86,097.72总股本（百万股）1,331.55 流通股本（百万股）1,331.55 12个月价格区间133.55/52.06 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.261.06-0.46绝对收益-6.0-22.3-36.88 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 9318 10756 14973 18945 21609 营业收入 8393 12858 19262 26550 29720 现金 1677 2669 2658 4294 5698 营业成本 6013 9636 15382 20869 23007 应收票据及应收账款 2603 3576 5179 6889 8753 营业税金及附加 35 42 62 80 89 预付账款 129 273 828 942 915 营业费用 121 53 64 85 95 存货 974 2450 4387 4888 4315 管理费用 144 154 196 268 300 其他流动资产 3935 1789 1921 1932 1927 研发费用 309 454 665 903 1010 非流动资产 2227 2932 4085 5251 6090 财务费用 -19 -47 -109 -111 -114 长期投资 0 0 1 1 1 资产减值损失 -59 -150 -578 -664 -743 固定资产 1634 2002 2788 3885 4515 公允价值变动收益 -2 2 0 0 0 无形资产 272 364 434 483 531 投资净收益 40 19 37 30 31 其他非流动资产 321 566 861 882 1043 营业利润 1790 2471 2527 3898 4708 资产总计 11545 13688 19058 24197 27699 营业外收入 0 1 7 7 7 流动负债 1131 1460 4937 4255 4862 营业外支出 8 2 4 5 5 短期借款 0 0 1260 0 0 利润总额 1782 2469 2529 3901 4711 应付票据及应付账款 731 999 3103 3035 3538 所得税 217 271 303 468 565 其他流动负债 400 461 574 1220 1324 税后利润 1565 2198 2225 3433 4145 非流动负债 1384 38 38 2760 2216 少数股东损益 0 1 1 2 2 长期借款 1355 0 0 2722 2178 归属母公司净利润 1565 2197 2224 3431 4143 其他非流动负债 29 38 38 38 38 EBITDA 1953 2580 2684 4204 5086 负债合计 2516 1498 4975 7015 7078 少数股东权益 4 14 15 17 19 主要财务比率 股本 770 951 1332 1332 1332 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 2262 3806 3425 3425 3425 成长能力 留存收益 5610 7457 9349 12075 15465 营业收入(%) 31.6 53.2 49.8 37.8 11.9 归属母公司股东权益 9025 12176 14068 17165 20602 营业利润(%) 63.5 38.1 2.3 54.3 20.8 负债和股东权益 11545 13688 19058 24197 27699 归属于母公司净利润(%) 63.5 40.4 1.3 54.3 20.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.4 25.1 20.1 21.4 22.6 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 18.6 17.1 11.5 12.9 13.9 经营活动现金流 272 -148 162 1275 3726 ROE(%) 17.3 18.0 15.8 20.0 20.1 净利润 1565 2198 2225 3433 4145 ROIC(%) 15.4 17.4 14.3 16.9 17.8 折旧摊销 132 191 197 287 377 偿债能力 财务费用 -19 -47 -109 -111 -114 资产负债率(%) 21.8 10.9 26.1 29.0 25.6 投资损失 -40 -19 -37 -30 -31 流动比率 8.2 7.4 3.0 4.5 4.4 营运资金变动 -1445 -2634 -2008 -2303 -651 速动比率 4.2 4.4 1.6 2.7 3.0 其他经营现金流 79 164 -108 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1832 1517 -1204 -1423 -1184 总资产周转率 0.8 1.0 1.2 1.2 1.1 筹资活动现金流 1382 -346 -229 3044 -1137 应收账款周转率 3.8 4.2 4.4 4.4 3.8 应付账款周转率 8.4 11.1 7.5 6.8 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.18 1.65 1.67 2.58 3.11 P/E 55.0 39.2 38.7 25.1 20.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 -0.11 0.12 0.96 2.80 P/B 9.9 7.1 6.1 5.0 4.2 每股净资产(最新摊薄) 6.52 9.14 10.56 12.89 15.47 EV/EBITDA 43.7 32.3 31.5 20.2 16.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告