Q3业绩迎拐点，研发实力持续强化

2022年11月3日 强烈推荐/维持 公司报告 科前生物 科前生物（688526）：Q3业绩迎拐点，研发实力持续强化 事件：公司公布2022年三季报。公司2022年前三季度共实现营业收入6.87 亿元，yoy-11.50%，实现归母净利润2.83亿元，yoy-26.56%。其中单三季度实现营收2.93亿元，yoy+26.97%，归母净利润1.24亿元，yoy+24.61%。养殖行情好转，公司Q3经营迎来拐点。随着养殖行情持续好转，动保需求 逐步恢复，公司Q3经营迎来拐点，单季度营收和利润端均显著增长。从毛 利率角度看，公司Q3毛利率为73.19%，环比Q2有所改善。前三季度毛利率72.90%，同比下滑6.25pcts，主要原因是公司在建工程到今年陆续转固导致折旧增长，公司IPO募投建设的新生产车间（“动物生物制品产业化建设项 目”）截止Q3末产能利用率为60.05%。我们认为，随着养殖行情的持续景 气，公司产品销售形势转旺，叠加公司新建产能持续释放，产能利用率逐步提升，公司毛利率有望逐步修复，带动整体业绩持续增长。 产品研发稳步推进，P3实验室筹备建设中。公司持续加强研发投入，前三季 度研发费用达6695.13万元，yoy+17.88%，研发费用率9.75%，较去年同期增长2.43pcts。目前公司在研产品中，与华农合作研发的圆环-副猪二联已处于新兽药注册最后阶段，猪瘟-伪狂二联已递交申请注册。宠物苗方面，猫三联灭活疫苗和减毒活疫苗、狂犬病新灭活苗、犬二联等主要产品研发均在 稳步推进中。未来公司在研产品持续落地后将为公司提供强大的产品力优势， 进一步丰富公司产品矩阵。近期公司公布了定增预案，拟以18.48元/股的价 格向公司实控人陈焕春等发行股票募资约1.62亿元，用于建设公司高级别动物生物安全实验室（预计为P3实验室）。我们认为，公司积极筹建自有高级别动物生物安全实验室，将显著提升公司自身前端研发实力，有望持续加快公司产品研发进程，叠加公司在渠道布局方面持续着力，有望充分受益于动保市场化改革带来的行业长期扩容和提质机遇，进一步增强公司竞争力。公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 4.19、5.92和7.45亿元，EPS为0.90、1.25和1.57元，PE值为25.13、 18.13和14.41倍。看好动保需求恢复带来公司业绩改善，以及公司产品研发稳步推进，竞争力持续强化。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、市场苗改革推进不及预期、公司产品研 发不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 843.23 1,103.02 1,022.46 1,292.85 1,525.53 增长率（%） 66.15% 30.81% -7.30% 26.45% 18.00% 归母净利润（百万元） 447.80 570.74 419.02 591.87 744.52 增长率（%） 84.55% 27.43% -26.57% 41.25% 25.79% 净资产收益率（%） 16.53% 18.10% 12.06% 15.11% 16.63% 每股收益(元) 1.16 1.23 0.90 1.25 1.57 PE 19.50 18.39 25.13 18.13 14.41 PB 3.88 3.34 3.03 2.69 2.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等产品布局。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 2022-11-18临时股东大会召开 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）32.26-16.01 总市值（亿元）105.46 流通市值（亿元）28.27 总股本/流通A股（万股）46,621/46,621 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.83 52周股价走势图 科前生物 沪深300 50.0% 0.0% -50.0% 11/11/13/15/17/19/1 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 分析师：孟林 010-66554023menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 科前生物（688526）：Q3业绩迎拐点，研发实力持续强化 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 2462 1761 1739 2135 2806 营业收入 843 1103 1022 1293 1526 货币资金 1914 555 892 1230 1797 营业成本 145 223 273 295 302 应收账款 153 268 217 294 335 营业税金及附加 4 6 7 9 11 其他应收款 2 3 2 3 4 营业费用 113 134 133 155 183 预付款项 19 10 16 22 28 管理费用 44 75 72 78 84 存货 71 109 133 144 148 财务费用 -33 -65 -7 -11 -15 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 59 80 82 103 122 非流动资产合计 649 1964 2322 2282 2180 资产减值损失 -1.84 -0.75 1.63 1.63 1.63 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 204 515 762 725 626 投资净收益 3.98 5.13 5.00 5.00 5.00 无形资产 53 57 54 51 48 加：其他收益 20.21 14.32 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 27 986 1395 1395 1395 营业利润 524 661 487 687 863 资产总计 3111 3725 4062 4417 4986 营业外收入 0.13 0.03 0.07 0.08 0.06 流动负债合计 354 492 490 401 412 营业外支出 4.78 0.98 2.19 2.65 1.94 短期借款 60 18 0 0 0 利润总额 520 660 484 684 861 应付账款 145 196 253 265 275 所得税 72 89 65 92 116 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 448 571 419 592 745 一年内到期的非流动负债 0 60 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 48 79 97 97 97 归属母公司净利润 448 571 419 592 745 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 402 571 587 498 509 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 66.15% 30.81% -7.30% 26.45% 18.00% 实收资本（或股本） 465 465 466 466 466 营业利润增长 87.89% 26.07% -26.39% 41.16% 25.59% 资本公积 1104 1115 1119 1119 1119 归属于母公司净利润增长 84.55% 27.45% -26.58% 41.25% 25.79% 未分配利润 968 1347 1619 2004 2488获利能力 归属母公司股东权益合计 2709 3153 3474 3918 4477 毛利率(%) 82.78% 79.80% 73.34% 77.20% 80.22% 负债和所有者权益 3111 3725 4062 4417 4986 净利率(%) 53.11% 51.73% 40.98% 45.78% 48.80% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.39% 15.32% 10.32% 13.40% 14.93% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.53% 18.10% 12.06% 15.11% 16.63% 经营活动现金流 400 531 523 572 784 偿债能力 净利润 448 571 419 592 745 资产负债率(%) 13% 15% 14% 11% 10% 折旧摊销 37.03 62.64 107.00 140.54 151.60 流动比率 6.95 3.58 3.55 5.33 6.82 财务费用 -33 -65 -7 -11 -15 速动比率 6.75 3.36 3.28 4.97 6.46 应收账款减少 -64 -115 51 -77 -41 营运能力 预收帐款增加 -11 0 0 0 0 总资产周转率 0.38 0.32 0.26 0.30 0.32 投资活动现金流 -1190 -331 -17 -97 -47 应收账款周转率 7 5 4 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.72 6.46 4.56 5.00 5.65 长期投资减少 0 0 504 0 0 每股指标（元） 投资收益 4 5 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 1.16 1.23 0.90 1.25 1.57 筹资活动现金流 1206 -121 -169 -137 -171 每股净现金流(最新摊薄) 0.89 0.17 0.72 0.73 1.22 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.82 6.78 7.46 8.42 9.61 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 105 0 0 0 0 P/E 19.50 18.39 25.13 18.13 14.41 资本公积增加 1037 11 4 0 0 P/B 3.88 3.34 3.03 2.69 2.35 现金净增加额 416 79 337 338 567 EV/EBITDA 16.39 15.24 16.43 11.39 8.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 科前生物（688526）：Q3业绩迎拐点，研发实力持续强化 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 科前生物（688526）：业绩端下滑明显，产品研发与渠道布局持续推进 2022-09-01 公司普通报告 科前生物（688526）：21年业绩稳步增长，渠道和研发端持续布局 2022-04-20 行业普通报告 农林牧渔行业：调控不改猪价上行趋势，持续推荐生猪养殖板块 2022-10-24 行业普通报告 农林牧渔行业：节后猪价继续上行，关注三季报养殖业绩修复 2022-10-19 行业普通报告 农林牧渔行业：国庆期间猪价超预期上涨，关注养殖确定性景气 2022-10-10 行业普通报告 农林牧渔行业：调控难改景气趋势，养殖估值有望修复 2022-09-26 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价继续上涨，下半年养殖链有望持续保持景气 2022-09-05 行业深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 2022-08-31 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上行，关注下半年养殖景气 2022-08-30 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价