养殖月报：集中出栏影响 猪价快速调整

Page1 国信期货养殖月报 养殖 集中出栏影响猪价快速调整 2022年10月30日 国信期货研究 主要结论 10月以来国内生猪现货经历了一轮小的过山车行情，起先因为养殖户二次育肥加剧原本就不太宽松的供应，使得猪价快速上涨，随后政策调控频出，加之猪价上涨后消费跟进不力，养殖户惜售减弱，存栏大猪集中出栏引发猪价快速调整。往后期来看，根据仔猪出生量这一领先指标推算，9月肉猪出栏量仍处于偏低水平，但10月到明年1月呈现环比增加；从需求来看，根据季节性规律，8月开始猪肉消费逐月增加，到12月达到春节前的高点，1月略有回落，但仍处于高位，平均变化而言，12月消费比8月高于近30%。综合目前供需来看，未来几个月内消费增幅大供应增幅的可能性较大。从波动节奏来看，10月底集中出栏后，短期冲击将减弱，但整体供应恢复斜率较慢，加之后期腌腊需求支撑，猪价短期或企稳反弹，但鉴于10月初的二次育肥将集中在11、12月出栏，预计后期上涨亦难新高，而期货LH2301对应节后淡季现货，后期现货上涨对期带动力或减弱，但盘面贴水幅度较大，短期亦不过度看空。操作上，震荡偏空对待。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 10月国内生猪现货先涨后跌，总体价格仍有明显抬升，具体来看，国庆长假期间，现货连续大幅上涨，因中秋前后出现一波集中出栏后导致大猪供应偏紧，同时随着气温下降消费有所回升，对现货形成了支撑。此外，由于猪价保持在较高水平，加之养殖户对未来价格乐观，使得二次育肥截留了较多标猪，加剧了短期的供需矛盾，助推价格暴涨。随着现货快速上涨，下游消费受高价抑制开始显示，屠宰企业亦降低开工率，到10月下旬猪价反得冲高未果后，养殖端出栏积极性有所上升，加之政策方面亦在强化调控，猪价开始回落。期货来看，总体走势与现货接近，长假后受国庆期间猪价大涨影响跳空高开，随着维持偏强格局，但近远月分化，LH11作为近月合约受到现货提振明显，走势保持强势，而LH2301合约跟涨不力，主要原因于，一是市场预期短期现货上涨有较大成分是二次育肥导致阶段性供应紧张，而后期二次育肥猪预计在12月前后出栏，从而影响1月合约，同时从交割规则来看，LH2301合约盘面定价更倾向于春节后的淡季价格。近远月表现的不一致，使得LH11-01价差亦快速走高，由月初的500附近最高涨至3000附近，随着因现货回落，价差亦有所收窄。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、能繁母猪存栏继续回升 根据统计局数据，截至9月底全国能繁母猪存栏量为4362万头，连续五个月回升，较4月的低点增加4.4%。对于10月来看，根据不同渠道的草根调研来看，养殖户仍有一定补栏母猪的行为，预计后期能繁母猪存栏仍将维持增加的态势。从结构来看，根据涌益咨询的统计，截至10月，样本企业的二元母猪存栏占比87%，三元母猪占比为13%，总体结构8月有所优化。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：母猪存栏结构（单位：%） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 2、二次育肥加大中短期波动 根据生猪生长周期，不考虑压栏、二次育肥的影响下，当期肉猪出栏量最大潜力取决于10个月前的 能繁母猪存栏量，而且实际的出栏量由6个月前的前仔猪出生量及全程成活率的综合决定。根据样本监测 的仔猪出生量来看，2022年1-3月是仔猪出生低点，对应于7-9月的肉猪出栏量较少，而4-8月仔猪出生 量逐月环比增加，对应于2022年10月后肉猪出栏量开始改善。 图：生猪出栏（单位：万头）图：样本场出生活仔猪数（单位：万头） 数据来源：统计局国信期货数据来源：农业部、畜牧业协会国信期货 此外，生猪压栏、二次育肥、肥转母会改善短期的供应节奏。从宰后均重的指标来看，8月中旬开始，宰后均重指标连续回落，表明业内压栏及二次育肥大猪出栏有所增加，但整体均重仍处于较高水平，表明新的二次育肥仍在进行。根据我的农产品网调研，对于后期来看9月、10月期间又有新的二次育肥兴起，其中东北二次育肥猪源占比20-30%，华中地区在中旬二育集中出现，占比在15-20%左右，华东地区二次育肥占出栏比例在20%左右。由于9月二次育肥的增加，导致了即期供应的减少，使得现货价格坚挺，但会增加11-12月的生猪供应量（包括头数及体重），届时可能压制价格表现。 图：生猪出栏均重（单位：公斤）图：标肥猪价差（单位：无） 数据来源：卓创咨询国信期货数据来源：我的农产品国信期货 3、供应减少叠加高价抑制消费屠宰量明显萎缩 根据卓创监控数据，10月以来，国内样本企业生猪屠宰量连续减少，同时猪价大幅上涨，结合宰后均重连续攀升来看，主要原因在于供应端的影响，一方面由于前仔猪出生偏少，导致当有可供出售的肥猪偏少，另一方面部分养殖场截留了规模场的标猪进行二次育肥，加大供需矛盾。从屠宰毛利来看，8月毛利有所修复，但仍处于低位水平，9月、10月猪价上涨，但同时消费略有改善，整体毛利变化不大，但对于屠宰企业来说仍处于偏差的水平。总体来看，由于供应收缩，而消费恢复不及预期，整体屠宰环节仍受煎熬。 图：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万吨）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 4、进口猪肉量环比上升冻品库存继续下降 根据海关数据，2022年9月国肉猪肉产品进口总量15万吨，猪肉及杂碎进口为25万吨，历史对比来看，国内猪肉进口已经大致回到接近非瘟之前的水平，后期预计保持相对较低的水平。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，7月以来，由于屠宰缩量，加之鲜冻肉价差走高，刺激冻肉出库，截至10月下旬冻肉库存已经降至20%以内的水平。 图：猪肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 5、猪肉消费疲弱对高价接受度较差 由于经济增速放缓及疫情反复影响，国内猪肉消费总体表现疲弱，而猪价快速上涨，更是对消费进一步形成明显的抑制作用。从代表性消费市场北京、杭州的批发猪肉上市量来看，9、10月同比处于低位，中秋节有小幅上升，随后很快回落，整体走货表现一般。此外，从宏观数据亦可以看到类似的证据，根据统计局的统计，截至9月全国社会消费品零售项下餐饮收入累计值为3.12万亿，较上年同期下降4.5%，其中9月单月较上年同期下降1.7%。总体来看，由于经济环境偏弱及疫情导致户外消费的活动的减少，国内消费表现拉动依然较弱，后期虽然将进入猪肉消费的季节性旺季，但预计旺季效应可能弱于往年同期。 图：北市批发市场猪白条成交量（单位：吨）图：杭州批发市场日均白条猪上市量（单位：头） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：统计局国信期货 6、养殖利润延续在较高位 10月以来，随着猪价再度上涨，国内生猪养殖利润亦上了一个台阶。根据博亚和讯的测算，10月下 旬，国内生猪自繁自养的利润为1175.2元/头，外购仔猪养殖利润为1169.3元/头，对比历史，养殖利润仍处于较高的水平。从目前饲料成本来看，10月国内玉米继续振荡回升，豆粕价格维持在较高水平，整体 饲料原料成本有所增加，根据涌益测算，以当前断奶仔猪计算未来出栏价格，自繁自养成本在17元/公斤 附近，外购仔猪出栏成本在19元/公斤附近。 图：养殖利润（单位：元/头）图：饲料价格（单位：元/公斤） 数据来源：wind国信期货数据来源：wind国信期货 三、结论及行情展望 10月以来国内生猪现货经历了一轮小的过山车行情，起先因为养殖户二次育肥加剧原本就不太宽松的供应，使得猪价快速上涨，随后政策调控频出，加之猪价上涨后消费跟进不力，养殖户惜售减弱，存栏大猪集中出栏引发猪价快速调整。往后期来看，根据仔猪出生量这一领先指标推算，9月肉猪出栏量仍处于偏低水平，但10月到明年1月呈现环比增加；从需求来看，根据季节性规律，8月开始猪肉消费逐月增加，到12月达到春节前的高点，1月略有回落，但仍处于高位，平均变化而言，12月消费比8月高于近30%。综合目前供需来看，未来几个月内消费增幅大供应增幅的可能性较大。从波动节奏来看，10月底集中出栏后，短期冲击将减弱，但整体供应恢复斜率较慢，加之后期腌腊需求支撑，猪价短期或企稳反弹，但鉴于10月初的二次育肥将集中在11、12月出栏，预计后期上涨亦难新高，而期货LH2301对应节后淡季现货，后期现货上涨对期带动力或减弱，但盘面贴水幅度较大，短期亦不过度看空。操作上，震荡偏空对待。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。