Q3恢复行业领先，疫情波动不改长期向好

公司基本情况(人民币) 事件 10月25日公司公告3Q22经营数据，Legacy-Huazhu综合RevPAR为193人民币/+9.1%，新开/净增酒店429/225家；Legacy-DH综合RevPAR为75.3欧元/+57.2%，新开/净增酒店1/1家。 评论 境内修复良好 、领先行业，Q4疫情反复下存在一定压力。L H2 Q22 RevPAR为2Q19的89.8%、恢复度高于2Q21 7.4pct，其中OCC 76.0%/+4.2pct（-11.7pct，同比19年变动，后同）、ADR254元/+3.1%（+3.7%），上修得益于暑期休闲需求释放及9月下旬商旅逐步恢复；7~9月单月RevPar恢复至19年同期90%/89%/90%、高于STR中国内地6/10/20pct，领先同业体现疫后马太效应进一步凸显。同店经济型、中高端RevPAR同比+1.4%/+6.2%，较19年同期-22.5%/-20.7%，中高端恢复更好与8、9月休闲需求引领修复吻合。鉴于国庆休闲需求修复低于去年同期及截至10月下旬全国疫情散发情况，我们预计短期国内恢复仍存一定压力。 境外RevPAR进一步反弹至19年同期以上，通胀压力下提价降本为关键。 DH3Q22 RevPAR恢复至19年同期101.3%、较2Q22的93.0%环比+8.8pct，拆分看OCC 64.1%/+14.7pct（-11.3pct），ADR 113.9欧元/+10.6%（16.2%），OCC较上季度进一步上修6.3pct的同时，通胀背景下的ADR上升为RevPAR反弹的更主要驱动力。短期能源短缺致欧洲通胀进一步加剧趋势下，公司计划提高ADR、重新磋商租约及优化员工成本。 新开店环比加速，门店精益化、中高端化继续。3Q22LH新开/净开门店数同比-52/-116家、环比上季度+160/+42，中档及以上客房占比51.1/环比+0.7pct，软品牌门店占比25.2%、环比-1.1pct；待开业酒店LH2274家/环比+75家，其中经济型和中高端环比-24家/+99家，DH39家/环比+2家。 投资建议 短期国内Q4疫情出现反复、DH仍待降本增效，中长期格局持续优化，预计22E~24E收入142.7/182.2/206.4亿元、同增11.6%/27.8%/13.0%，经调整净利-2.3/21.1/30.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复风险，欧洲通胀风险，汇率波动风险，开店速度不及预期等。