渠道布局成效初显，三季度业绩增长好于行业

渠道布局成效初显，三季度业绩增长好于行业 核心观点： 欧科亿(688308) 推荐(维持) 投资事件：欧科亿发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入8亿元，同比增长5.37%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长10.81%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比增长13.35%；其中公司第三季度 实现营业收入2.74亿元，同比增长4.03%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长11.45%，实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长7.76%。 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 三季度加工需求整体偏淡，公司收入提升体现α。公司两大业务硬质 合金制品及数控刀具从行业角度看今年需求整体偏淡，三季度受疫情 以及部分区域限电限产影响加工需求仍然疲软，公司三季度实现营收 2.74亿元，同比/环比分别+4.03%/+3.83%，好于行业增长，在弱市中体现出阿尔法。公司三季度收入增长主要来源于数控刀具业务的增长 （同比+55%，环比+22%），硬质合金制品业务有所下滑。数控刀具业务增长主要来源于：（1）公司加大渠道建设，新增渠道贡献一部分新增收入，（2）公司IPO募投项目产能从二季度开始释放，刀片产能及销量同比环比均有所提升，（3）新产线布局高端，公司产品均价有一定幅度提升，（4）海外市场拓展顺利收入同比提升较大。 产品结构改善，盈利能力有所提升。公司前三季度综合毛利率为 37.28%，同比+2.94pct，单三季度综合毛利率为38.59%，同比/环比分 别+1.99pct/1.55pct。综合毛利率的提升主要源于公司高毛利产品数控刀具占比提升。前三季度公司期间费用率合计11.85%，同比 +1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.41%/4.08%/5.63%/-0.27%，同比-0.28pct/+1.17pct/1.19pct/- 0.31pct，期间费用率的增加主要源于股权激励费用支付导致的管理费用率的增加，以及研发费用率的增加。前三季度销售净利率为23.57%，较上年提升了1.15pct。 产品、渠道齐发力，从单一刀片供应商走向刀具整体解决方案提供商。 欧科亿发布定增，拟募集不超过8亿元，投向数控刀具产业园项目， 项目建成达产后可形成年产1,000吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷 市场数据2022-11-01 A股收盘价(元)73.16 股票代码688308 A股一年内最高价(元)76.86 A股一年内最低价(元)41.30 上证指数2,969.20 市盈率30.41 总股本（万股）10,000 实际流通A股（万股）6,462 流通A股市值(亿元)47 相对沪深300表现图 10% 0% -10% -20% -30% -40% 21/11/2 22/1/13 22/3/26 22/6/6 22/8/17 22/10/28 -50% 锯齿的生产能力，标志着公司从单一刀片供应商走向刀具整体解决方欧科亿沪深300 案提供商的布局。2021年我国数控刀具市场规模为477亿元，体现为数控化率提升、硬质合金占比提升、国产化率提升三大趋势。随着国产刀具企业技术进步及市场布局逐步完善，我们看好以欧科亿为代表的国产刀具企业市占率进一步提升，进入高端市场，成长为数控刀具综合解决方案提供商且供应全球。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润2.67亿、 3.72亿、4.50亿，同比增长19.98%、39.69%、20.71%，对应EPS2.67、 3.72、4.50为，暂不考虑定增的影响，对应PE为27倍、20倍、16倍，维持推荐的投资评级。 风险提示：市场需求复苏不及预期，竞争加剧导致的价格战，终端客户 开发进展不及预期等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】公司点评报告_欧科亿_三季度业绩大幅增长，盈利能力提升超预期 公司点评● 通用设备 2022年11月02日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 990 1084 1427 1640 收入增长率 41.08% 9.44% 31.68% 14.91% 归母净利润（百万元） 222 267 372 450 利润增速 107.66% 19.98% 39.69% 20.71% 毛利率 34.38% 38.55% 40.04% 41.36% 摊薄EPS(元) 2.22 2.67 3.72 4.50 PE 33 27 20 16 PB 5 4 4 3 PS 7 7 5 4 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1136.77 1406.97 1850.34 2380.49 营业收入 990.39 1083.93 1427.33 1640.10 现金189.12 511.72 565.31 1303.84 营业成本 649.90 666.10 855.78 961.75 应收账款132.73 187.22 217.08 205.10 营业税金及附加 5.15 5.64 6.98 11.67 其它应收款0.27 5.75 2.18 6.93 营业费用 27.61 30.89 40.68 42.64 预付账款10.29 10.55 13.55 15.23 管理费用 29.20 35.23 42.82 49.20 存货272.13 214.45 386.33 284.75 财务费用 0.60 -3.58 -10.03 -11.11 其他532.22 477.28 665.89 564.64 资产减值损失 -4.59 0.00 0.00 0.00 非流动资产796.19 751.81 700.24 643.45 公允价值变动收益 6.38 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1.39 1.52 2.00 2.30 固定资产475.25 581.11 544.57 489.29 营业利润 244.42 311.21 434.77 526.62 无形资产108.61 108.61 108.61 108.61 营业外收入 11.03 3.25 3.01 3.01 其他212.34 62.08 47.06 45.56 营业外支出 0.44 0.23 0.11 0.11 资产总计1932.96 2158.78 2550.58 3023.95 利润总额 255.01 314.23 437.68 529.53 流动负债386.48 415.20 434.98 458.25 所得税 32.79 47.13 65.65 79.43 短期借款5.01 5.01 5.01 5.01 净利润 222.22 267.09 372.02 450.10 应付账款102.11 156.12 130.87 163.69 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他279.37 254.08 299.11 289.55 归属母公司净利润 222.22 267.09 372.02 450.10 非流动负债52.00 52.00 52.00 52.00 EBITDA 300.11 401.78 526.01 621.95 长期借款3.00 3.00 3.00 3.00 EPS（元） 2.22 2.67 3.72 4.50 其他49.00 49.00 49.00 49.00 负债合计438.48 467.20 486.98 510.25 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 41.04% 9.44% 31.68% 14.91% 归属母公司股东权益1494.48 1691.57 2063.60 2513.70 营业利润 101.25% 27.32% 39.71% 21.13% 负债和股东权益1932.96 2158.78 2550.58 3023.95 归属母公司净利润 106.82% 20.19% 39.29% 20.99% 毛利率 34.38% 38.55% 40.04% 41.36% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 22.44% 24.64% 26.06% 27.44% 经营活动现金流159.53 439.56 100.58 785.49 ROE 14.87% 15.79% 18.03% 17.91% 净利润222.22 267.09 372.02 450.10 ROIC 13.84% 15.36% 17.40% 17.35% 折旧摊销61.14 94.39 101.57 106.79 资产负债率 22.68% 21.64% 19.09% 16.87% 财务费用2.63 0.20 0.20 0.20 净负债比率 29.34% 27.62% 23.60% 20.30% 投资损失-1.39 -1.52 -2.00 -2.30 流动比率 2.94 3.39 4.25 5.19 营运资金变动-125.51 81.12 -370.01 231.66 速动比率 2.14 2.78 3.27 4.48 其它0.43 -1.73 -1.20 -0.95 总资产周转率 0.51 0.50 0.56 0.54 投资活动现金流-583.63 -46.75 -46.80 -46.75 应收帐款周转率 7.46 5.79 6.57 8.00 资本支出-345.02 -48.27 -48.80 -49.05 应付帐款周转率 9.70 6.94 10.91 10.02 长期投资-240.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.22 2.67 3.72 4.50 其他1.39 1.52 2.00 2.30 每股经营现金 1.60 4.40 1.01 7.85 筹资活动现金流-47.52 -70.20 -0.20 -0.20 每股净资产 14.94 16.92 20.64 25.14 短期借款-5.01 0.00 0.00 0.00 P/E 32.92 27.39 19.67 16.25 长期借款3.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.90 4.32 3.55 2.91 其他-45.51 -70.20 -0.20 -0.20 EV/EBITDA 22.95 16.96 12.85 9.68 现金净增加额-472.57 322.60 53.58 738.54 P/S 7.39 6.75 5.13 4.46 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 鲁佩机械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分 析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。 范想想机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体 第一名，FPM学术会议BestPaperAward。曾为新财富机械军工团队成员。 本人承诺以的执业态度，独立、客观地