汇兑损失拖累业绩表现，门店数量增长迅速

公司点评 老百姓(603883.SH) 2022年10月31日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 医药生物｜医药商业汇兑损失拖累业绩表现，门店数量增长迅速 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.33 7.45 8.49 9.75 11.30 当前价格（元） 34.90 P/E 32.87 30.50 25.87 21.18 17.42 52周价格区间（元） 29.06-51.07 P/B 4.76 4.68 4.11 3.58 3.09 主营收入（百万元） 13967 15696 18764 23081 27871 净利润（百万元） 621 669 789 964 1172 每股收益（元） 1.06 1.14 1.35 1.65 2.00 评级变动维持 总市值（百万） 20413.20 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 20323.90 总股本（万股） 58490.30 投资要点： 流通股（万股） 58234.50 事件：公司发布2022年三季度报告。2022Q1-Q3，公司实现营业收入 涨跌幅比较 老百姓 医药商业 137.76亿元，同比+22.13%；实现归母净利润6.10亿元，同比+14.46%；实现扣非归母净利润5.67亿元，同比+18.18%。单看2022Q3，公司实 26% 6% -14% -34% 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 % 1M 3M 12M 老百姓 11.04 3.62 1.50 医药商业 7.80 0.72 -0.37 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1老百姓（603883.SH）2022年半年报点评：业 绩增长符合预期，门店扩张速度加快2022-08-30 现营业收入47.85亿元，同比+25.28%，环比-1.34%；实现归母净利润 1.53亿元，同比+20.79%，环比-28.69%。受汇率波动影响，公司2022Q3 产生汇兑损失0.11亿元，影响归母净利润同比增长减少6.42%。 门店数量增长迅速，店均坪效保持稳定。分业务看，2022Q1-Q3，公司零售业务实现营收116.47亿元，同比+22.07%；加盟、联盟及分销业务实现营收20.23亿元，同比+21.18%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收108.95、8.93、19.89亿元，同比变动+20.38%、 +27.36%、+30.05%。从门店扩张来看，截止2022年9底，公司门店数量为10327家，同比+26.51%。其中，直营门店7362家，同比+21.59%；加盟门店2965家，同比+40.65%。2022年3月，公司以16.37亿元收 购湖南怀仁药房71.96%股权，增加直营门店660家，占公司2022年前三季度直营门店净增数量（1233家）的53.53%。从门店坪效来看，2022Q1-Q3，公司直营门店的整体日均坪效为58元/平方米，与上年同 期持平。其中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为233、103、44元/平方米，同比变动+32、+10、-1元/平方米。在低坪效中小成店占比提高的情况下，受益于旗舰店、大店经营持续优化，公司整体日均坪效保持稳定。综合来看，公司2022Q1-Q3营收同比高增主要因为：原有门店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。 整体业务毛利率略有下降，期间费用率相对稳定。2022Q1-Q3，公司整体业务毛利率同比下降0.26pct至32.79%。其中，中西成药、中药、 非药品的毛利率分别为30.23%、49.49%、39.32%，同比变动-0.02pct、 -1.63pct、-2.04pct。中药产品毛利率同比下降主要因为上游原材料价格上涨；非药品毛利率同比下降主要受产品结构调整等影响。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.02%、4.66%、0.96%，同比变动-0.45pct、+0.53pct、-0.12pct。综合影响下，公司净利率同比下降0.24pct至5.18%。 盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长 逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。2022-2024年，预计公司实现归母净利润7.89/9.64/11.72亿元，EPS分别为1.35/1.65/2.00元，对应的PE分别为25.87/21.18/17.42倍，考虑到：（1）伴随着国内疫情防控措施更加精准化，疫情影响有望逐步减弱，以及前期新开门店逐渐盈利，未来3年，公司业绩的复合增速有望保持在20%左右； （2）可比公司益丰药房、大参林2022年的PE分别为37.02、33.16倍；给予公司2022年30-33倍PE，对应的目标价格为40.50-44.55元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13967 15696 18764 23081 27871 费用率 减:营业成本 9489 10653 12609 15472 18636 毛利率 0.32 0.32 0.33 0.33 0.33 营业税金及附加 44 44 63 78 94 三费/销售收入 0.25 0.27 0.27 0.27 0.27 销售费用 2837 3267 3978 4916 5964 EBIT/销售收入 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 管理费用 658 723 882 1096 1338 销售净利率 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 财务费用 -4 316 152 185 198 投资回报率 资产减值损失 26 15 15 20 30 ROE 0.14 0.15 0.16 0.17 0.18 加:投资收益 8 23 0 0 0 ROA 0.09 0.07 0.06 0.07 0.07 公允价值变动损益 0 10 0 0 0 ROIC 0.14 0.14 0.13 0.13 0.14 其他经营损益 0 1 0 0 0 增长率 营业利润 926 712 1065 1314 1611 销售收入增长率 0.20 0.12 0.20 0.23 0.21 加:其他非经营损益 98 120 60 60 60 EBIT增长率 0.22 0.13 0.10 0.22 0.20 利润总额 1024 831 1125 1374 1671 EBITDA增长率 0.22 0.10 0.10 0.20 0.18 减:所得税 193 175 219 267 325 净利润增长率 0.24 0.03 0.15 0.22 0.22 净利润 764 787 906 1106 1345 总资产增长率 0.14 0.51 0.16 0.15 0.12 减:少数股东损益 143 117 117 143 174 股东权益增长率 0.23 0.02 0.14 0.15 0.16 归母净利润 621 669 789 964 1172 营运资本增长率 -0.11 -2.15 0.34 0.48 0.06 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 1372 1409 1876 2308 2787 资产负债率 0.57 0.72 0.72 0.72 0.70 应收和预付款项 1659 1928 2386 2858 3508 投资资本/总资产 0.53 0.42 0.46 0.47 0.47 存货 2387 2730 3001 3623 3986 带息债务/总负债 0.20 0.21 0.26 0.27 0.25 其他流动资产 199 161 161 161 161 流动比率 0.90 0.73 0.70 0.71 0.73 长期股权投资 64 63 63 63 63 速动比率 0.49 0.39 0.40 0.41 0.44 投资性房地产 348 344 309 273 238 股利支付率 0.20 0.21 0.23 0.23 0.23 固定资产 1081 1176 1216 1249 1268 收益留存率 0.80 0.79 0.77 0.77 0.77 无形资产 3242 4161 5724 7187 8551 营运能力 其他非流动资产 916 4986 4930 4853 4756 总资产周转率 1.24 0.93 0.95 1.02 1.10 资产总计 11284 16958 19631 22541 25284 固定资产周转率 13.96 15.05 16.81 20.10 23.86 短期借款 1158 1616 2758 3441 3630 应收账款周转率 12.15 11.05 11.11 11.11 11.11 应付和预收款项 5076 6045 6888 8230 9709 存货周转率 3.98 3.90 4.20 4.27 4.68 长期借款 118 875 875 875 875 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 105 3608 3608 3608 3608 EPS 1.06 1.14 1.35 1.65 2.00 负债合计 6458 12144 14128 16155 17822 BPS 7.33 7.45 8.49 9.75 11.30 股本 409 409 409 409 409 PE 32.87 30.50 25.87 21.18 17.42 资本公积 1558 1125 1125 1125 1125 PEG 2.08 1.49 1.71 0.96 0.81 留存收益 2324 2824 3430 4172 5073 PB 4.76 4.68 4.11 3.58 3.09 母公司股东权益 4290 4358 4964 5706 6607 PS 1.46 1.30 1.09 0.88 0.73 少数股东权益 515 421 538 681 855 PCF 15.01 14.01 14.64 11.41 8.90 权益合计 4805 4779 5503 6387 7462 EBIT 1020.09 1148 1259 1541 1851 负债和权益合计 11284 16958 19631 22541 25284 EV/EBIT 15.63 14.88 14.56 12.44 10.55 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 12.60 12.21 11.96 10.43 9.00 经营性现金净流量 1360 1457 1394 1789 2293 EV/NOPLAT 21.61 20.68 18.99 16.07 13.54 投资性现金净流量 -1010 -2002 -1752 -1652 -1552 EV/IC 2.67 2.38 2.03 1.81 1.65 筹资性现金净流量 -495 -413 825 294 -262 ROIC-WACC 0.14 0.14 0.13 0.11 0.12 资料来源：Wind，财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深30