2022年三季报点评：盈利能力快速修复，生物育种蓄势待发

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 zhangmz@ccnew.com13681931564 盈利能力快速修复，生物育种蓄势待发 ——大北农(002385)2022年三季报点评 每股净资产(元) 2.52 每股经营现金流(元) 0.15 毛利率(%) 11.33 净资产收益率_摊薄(%) -3.15 资产负债率(%) 60.06 总股本/流通股(万股) 414,128.19/326,097.52 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 大北农沪深300 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28%2021.11 2022.03 2022.07 2022.10 资料来源：中原证券 11972 相关报告 《大北农(002385)中报点评：养殖板块短期承压，生物育种技术稳步推进》2022-09- 30 《大北农(002385)公司点评报告：主业加速布局，生物育种进入黄金发展期》2022- 05-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 扣非后归母净利润亏损4.02亿元，同比下降650.73%。2022年第三季度，在生猪价格高位运行的带动下公司业绩扭亏为盈。2022Q3，公司实现营收87.01亿元，同比增长6.46%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长146.48%；扣非后归母净利润1.66 证券研究报告-季报点评增持(维持)市场数据(2022-11-01) 发布日期：2022年11月02日 收盘价(元) 9.39事件：2022年10月28日，公司发布三季度报告。 一年内最高/最低(元) 10.98/6.87投资要点： 沪深300指数 3,634.17 市净率(倍) 3.73公司业绩符合预期，三季度扭亏为盈。2022年前三季度，公司实 流通市值(亿元) 306.21现营业收入220.94亿元，同比下降5.75%，剔除合并口径影响同 基础数据(2022-09-30) 比下降2.2%；归母净利润亏损3.29亿元，同比下降405.94%； 亿元，同比增长141.53%。 生猪养殖景气回升，生物育种渐行渐近。2022年5月，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持20-25元/公斤的高位震荡，并在10月创下年内新高，最高涨至28元/公斤附近。2022年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。2022年四季度仍是猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望继续维持高位震荡，养殖户出栏享受较高盈利水平。2022年10月，党的“二十大”报告中提出全面推进乡村振兴、加快建设农业强国。种业作为农业产业链的“芯片”，实现种业自主可控，种业科技自立自强对我国具有重要意义，生物育种技术商业化实施也是大势所趋，2022年有望成为我国生物育种元年。 公司业务多板块布局，生猪养殖盈利水平大幅增长。从细分业务来看，2022年前三季度，公司饲料板块收入159亿元，占总营收比例71.97%；生猪养殖板块收入34亿元，占比15.39%；原料贸易收入21.5亿元，占比9.73%；种子板块收入2.09亿元，占比0.9%。饲料销售方面，剔除合并口径影响销量同比下降40.5万吨，下降比率为9.7%，主要受到上半年市场生猪产能下滑，公司猪料销售减少所导致。同期，公司水产料、反刍料销量同比增速分别为2.6%、13.8%。生猪养殖业务方面，2022年前三季度，公司参控股企业共出栏生猪300.42万头，同比增长1.84%，合计销售收入55.04亿元，同比下降16.08%；其中，2022Q3公司共出栏生猪102.1万头，实现销售收入25.8亿元，控股加参股企业单位头均盈利水平恢复至约380元/头。2023年公司生猪出栏目标为600万头，随着产能的释放，公司生猪养殖板块业绩将充分受益于此轮猪价反弹。此外，公司通过外延并购的增长模式加速布局种业板块。2022年以来，公司先后收购了云南大天和广东鲜美种苗 51%股权，进一步深化生物育种板块布局。公司已获得转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书，与国内130多家种业企业 开展了相关合作，覆盖种植面积超过2亿亩，待转基因技术在我国实现商业化后，有望率先获得行业红利。 公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022年6月，公司发布定增预案，拟募集不超过22.60亿元用于项目融资和补充流动资 金。公司拟使用8.1亿元募集资金投入饲料生产加工项目，2.37亿元投入种猪养殖及研发项目，4.61亿元投入建设位于北京的大北农生物农业创新园项目，6.76亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022年三季度末，公司资产负债率为60.06%，较2021年末增加了7.3个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过，尚待证监会审核。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。 维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性的变化及种业板块的成长性等因素，预计公司2022-2024年EPS可实现0.04、0.42、 0.49元每股。根据饲料、生猪养殖行业及种业可比上市公司情况，给予公司2023年整体市盈率20倍，考虑到公司转基因性状储备丰富，有望抢占市场先机，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种商业化应用推进不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 22814 31328 35871 44328 49910 元） 增长比率（%） 37.62% 37.32% 14.50% 23.58% 12.59% 净利润（百万元） 1956 -440 148 1752 2035 增长比率（%） 281.02% -122.52% 133.71% 1,080.31% 16.15% 每股收益(元) 0.47 -0.11 0.04 0.42 0.49 市盈率(倍) 17.11 — 225.40 19.10 16.44 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收及环比增速图2：2018-2022年公司单季度净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2022年上半年公司业务结构图4：2018-2022年公司资产负债率变化 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 表1：公司转基因品种获批情况 产品 审批编号 转基因作物 玉米 农基安证字（2019）第291号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第218号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（黄淮海夏玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第219号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（南方玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第220号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（西南夏玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第221号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（西北玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第195号 耐除草剂玉米DBN9858（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第223号 抗虫耐除草剂玉米DBN9501（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2021）第366号 抗虫耐除草剂玉米DBN3601T（西南玉米区） 大豆 农基安证字（2020）第001号 耐除草剂大豆DBN0-9004-6（进口） 大豆 农基安证字（2020）第224号 耐除草剂大豆DBN9004（北方春大豆区） 资料来源：农业农村部，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9574 10481 9126 12596 13706 营业收入 22814 31328 35871 44328 49910 现金 4316 5799 1933 4510 5971 营业成本 17788 28054 31527 36589 40721 应收票据及应收账款 908 771 1712 1402 1810 营业税金及附加 51 63 86 98 110 其他应收款 133 128 261 364 190 营业费用 953 1037 1706 1809 2021 预付账款 473 361 536 689 661 管理费用 1072 1507 1802 2147 2442 存货 3579 3310 4561 5508 4949 研发费用 543 613 795 968 1057 其他流动资产 165 111 124 123 125 财务费用 229 289 443 487 536 非流动资产 14467 16414 19740 22043 24333 资产减值损失 -140 -487 -26 -30 -28 长期投资 2308 1848 2464 2534 2609 其他收益 154 131 220 252 266 固定资产 7160 8926 10266 11368 12510 公允价值变动收益 2 2 0 0 0 无形资产 1460 1479 1972 2094 2305 投资净收益 752 -7 519 698 499 其他非流动资产 3540 4162 5039 6047 6909 资产处置收益 12 9 10 16 16 资产总计 24042 26895 28867 34639 38039 营业利润 2833 -689 235 3166 3776 流动负债 8608 10187 11942 14970 14964 营业外收入 43 56 0 0 0 短期借款 4076 4910 6039 7167 8197 营业外支出 75 103 0 0 0 应付票据及应付账款 1820 2331 1895 3583 2277 利润总额 2801 -736 235 3166 3776 其他流动负债 2712 2947 4008 4219 4490 所得税 228 202 19 421 370 非流动负债 2397 4001 4001 4001 4001 净利润 2573 -938 217 2745 3405 长期借款 1941 2747 2747 2747 2747 少数股东损益 618 -498 68 993 1370 其他非流动负债 456 1255 1255 1255 1255 归属母公司净利润 1956 -440 148 1752 2035 负债合计 11005 14189 15944 18971 18965 EBITDA 3154 701 1019 3991 4942 少数股东权益 2021 1969 2037 3030 4400 EPS（元） 0.48 -0.11 0.04 0.42 0.49 股本 4195 4141 4141 4141 4141 资本公积 1199 1335 1335 1335 1335 主要财务比率 留存收益 6223 5568 5716 7469 9504 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 11015 10737 10886 12638 14673 成长能力 负债和股东权益 24042 26895 28867 34639 38039 营业收入（%） 37.62% 37.32% 14.50% 23.58% 12.59% 营业利润（%） 319.69%-12