2022年三季报点评：业绩超预期，盈利能力持续修复

事件说明。2022年10月21日，公司发布三季报，22年Q1-Q3公司实现营收2103.40亿元，同比+186.72%；实现归母净利润175.92亿元，同比+126.95%；实现扣非归母净利润160.38亿元，同比+142.87%。 22年Q3业绩创新高。营收和净利：公司2022Q3营收973.69亿元，同比+232.47%，环比+51.45%；归母净利润为94.24亿元，同比+188.42%，环比+41.17%；扣非后归母净利润为89.87亿元，同比+234.70%，环比+47.96%。 毛利率：2022Q3毛利率为19.27%，同比-8.63pcts，环比-2.58pcts。净利率：2022Q3净利率为10.23%，同比-2.81pcts，环比-1.74pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为8.94%，同比-3.23pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、1.87%、4.94%、-1.52%，同比变动+0.12pct、-0.87pct、-1.21pcts和-1.27pcts。 动力与储能电池出货高增，盈利水平顺利修复。出货量方面，公司Q3锂电池总出货量达到90GWh，其中动力电池出货量约72GWh，储能电池出货量约18GWh，相比Q2出货量63GWh，Q3出货量环比增速显著。盈利水平方面，Q3公司单瓦时净利约0.10元，环比Q2提升约67%；储能电池毛利率由H1的6.43%上升到10%以上，Q3综合毛利率19.27%较上半年提高0.59pct。 产能建设再加码，布局上游增强产业链协同。公司与国宏集团签署投资协议，持有洛阳钼业24.68%股权，成为其第二大股东，同时公司宣布在拟在洛阳市投资约140亿元，建设新能源电池生产基地，有望进一步深化上下游产业链的协同。同时，公司拟投资约140亿，新增济宁40GWh基地规划。此外，在海外产能方面，公司拟在匈牙利投资73.4亿欧元，建设匈牙利时代新能源电池产业基地项目，全球化布局进一步完善。随着四川、福鼎、蕉城、瑞庆等地产能建设完成，预期到2022年底公司总产能达401GWh，2025年总产能有望达1TWh。 麒麟电池稳步推进，钠离子预计明年量产。麒麟电池已经发布了与极氪、问界等车型的合作，量产落地进度稳步推进。钠离子电池方面，公司采用普鲁士白正极与硬碳负极，第一代钠离子电池能量密度略低于磷酸铁锂电池，预计明年开始正式量产。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3211.57、4298.39、5734.38亿元，同比增速分别为146.4%、33.8%、33.4%，归母净利润为293.29、469.41、598.27亿元，同增84.1%、60.0%、27.5%，2022年10月21日对应估值34、21、17倍PE，考虑到公司产品力行业领先与行业龙头地位稳固，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动超预期、行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）