华宝证券产融战略研究报告：疫情持续影响，等待政策发力缓解经济下行压力

产业研究专题报告 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001电话：021-20321005 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师：白云飞 执业证书编号：S0890521090001电话：021-20321072 邮箱：baiyunfei@cnhbstock.com 分析师：张维东 执业证书编号：S0890517020001电话：021-20321295 相关研究报告 邮箱：zhangweidong@cnhbstock.com ◎投资要点： 撰写日期：2022年11月2日 产业研究专题报告 疫情持续影响，等待政策发力缓解经济下行压力 华宝证券产融战略研究报告 宏观环境及区域经济 宏观经济：三季度和9月的经济数据表现较为平稳。高温天气缓解后， 对于制造业的抑制逐步消退，制造业和基建依旧维持高位，进一步支撑经济修复。不过市场对于地产的信心依旧偏弱，房企开发投资意愿以及居民购房意愿均较低，导致房地产再次走弱，9月末出台的地产政策的影响仍有待于进一步观察。而消费方面则还是受疫情影响较为严重，“金九银十”对消费的提振作用整体有限。 此外，全球仍存在较多风险。当前全球经济面临衰退风险，欧美一些主要经济体都面临通胀难以缓解的问题，政策也趋向收紧。而国内疫情影响仍在持续，需求收缩与供给冲击进一步加大经济下行压力。后续还需要等待政策的进一步发力以及信心的好转。 区域经济：2021年，厦门市全年地区生产总值7033.89亿元，同比增长8.1%。厦门市已经跻身首批国家创新型试点城市，过去10年，新增48家国家 级创新平台，产业涵盖能源材料、生物制品等新兴产业，同时，获批4家国家双创示范基地。 中观ESG及碳中和跟踪 事件点评：二十大报告重点提出：四大任务推动绿色发展，建设人与自然和谐共生的美丽中国 绿色成为高质量发展的底色，ESG影响力提升。我国把“美丽中国”纳入社会主义现代化强国目标之一，显示我国绿色发展决心之大。预计未来在政策的指导下，上市公司ESG实践会越来越完善，中国ESG投资将迎来黄金发展期，ESG主题基金有望继续爆发。 可持续性投融资：截至2022年10月28日，沪深300ESG基准指数、中 证500ESG基准指数自2017年7月以来的累计收益分别比母指数高1.24%和7.26%。 产业跟踪 合金磁粉芯软磁材料：在双碳政策驱动下，新能源相关产业链带动上游 合金磁粉芯业务放量，升降压电感、逆变器、PFC、OBC等小型化、高频率的需求利好合金磁粉芯产业。合金磁粉芯技术壁垒高，入行成本大，建议重点关注深度绑定下游光伏、新能源汽车客户的龙头企业，关注合金磁粉芯行业新进公司中具备制粉能力的企业。 风险提示：1.政策推行不及预期；2.宏观经济下行超过预期；3.市场需求不及 预期。 章节目录 1.宏观环境4 1.1.三季度中国宏观经济运行回顾4 1.2.疫情散发冲击下，消费再度走弱4 1.3.规模以上工业增加值继续小幅改善5 1.4.基建和制造业投资持续改善6 1.5.房地产行业继续下探7 1.6.信贷总量超预期，结构延续分化8 2.厦门经济分析9 3.中观ESG及碳中和跟踪11 3.1.ESG热点事件点评及重要政策解读11 3.2.可持续发展投融资14 4.新能源小型化、高功率需求推动金属磁粉芯的发展17 4.1.金属磁粉芯性能稳固其下游应用地位17 4.2.国内金属磁粉芯业务集中度高，新玩家尝试入局19 4.3.下游需求受新能源拉动，增长空间广阔20 4.4.投资建议23 5.风险提示23 图表目录 图1：三季度经济继续恢复（%）4 图2：地产相关可选消费下行较明显（%）5 图3：消费仍受疫情散发影响（%）5 图4：规模以上工业增加值继续小幅回升（%）6 图5：制造业、采矿业显著抬升（%）6 图6：基建和制造业投资继续改善（%）7 图7：商品房销售面积当月同比继续改善（%）8 图8：房地产开发资金仍在低位（%）8 图9：新增人民币贷款大幅超预期（亿元）8 图10：信贷结构有所改善（亿元）8 图11：厦门市地理位置图9 图12：厦门市2017-2021年工业增加值（亿元）10 图13：厦门市“一岛三带”产业空间示意图11 图14：截至10月28日近一年300ESG基准指数与沪深300累计收益率对比15 图15：截至10月28日近一年500ESG基准指数与中证500累计收益率对比16 图16：金属磁粉芯应用方向已覆盖软磁材料主要下游应用方向17 图17：金属磁粉芯电阻率高，饱和磁感应强度高，能够满足高功率、小型化的需求19 图18：铂科新材的金属磁粉芯协同增强客户粘性20 图19：中国光伏装机容量（万千瓦）22 图20：2021年中国光伏分类出货比重（%）22 表1：2021年福建省各地级市人均GDP情况9 表2：厦门市“6+1”条千亿产业链10 表3：生态环保工作稳步推进12 表4：ESG政策及事件概览（2022年10月）14 表5：ESG指数与其母指数收益率对比15 表6：软磁材料性能比较18 表7：铂科新材、东睦科达布局较早，国内龙头地位稳固19 表8：新能源汽车用金属磁粉芯需求测算，2024年达到2.44万吨21 表9：新能源汽车充电桩用金属磁粉芯需求测算，2024年达到4890吨21 表10：光伏逆变器用金属磁粉芯需求测算，2024年达到5.7万吨22 1.宏观环境 1.1.三季度中国宏观经济运行回顾 在国内外形势复杂严峻，多重超预期因素的冲击的背景下，再加上国内疫情反复，今年以来我国经济下行压力仍在继续增大。不过宏观政策调节力度的不断加大，并加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施，国民经济顶住压力持续恢复，三季度经济恢复向好，明显好于二季度。 三季度经济继续恢复向好。初步核算，前三季度国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。其中，三季度国内生产总值同比增长3.9%，环比增长3.9%。 图1：三季度经济继续恢复（%） GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比GDP平减指数：当季同比（右轴） 2510 208 15 6 10 4 5 2 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 0 -50 -10(2) 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 1.2.疫情散发冲击下，消费再度走弱 9月消费仍受疫情拖累。9月份，社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额33532亿元，增长1.2%。9月消费继续走弱的原因主要是：1）全国多城市仍受疫情影响，线下消费场景在一定程度上受限。中秋、国庆假期也因为疫情防控措施，出行人数大幅减少，对于消费的拉动作用有限。2）地产行业整体表现较弱，居民购房意愿偏弱，对于装修相关需求较低，地产相关可选消费继续维持较低景气度。 前三季度，全国居民人均可支配收入27650元，同比名义增长5.3%，较二季度明显改善（二季度1.5%）。扣除价格因素实际增长3.2%，比上半年加快0.2个百分点。前三季度全国居民人均可支配收入、人均消费性支出实际累计同比分别为3.2%、1.5%，主要是因为居民对于经济信心偏弱，导致居民储蓄有所上升。 图2：地产相关可选消费下行较明显（%）图3：消费仍受疫情散发影响（%） 社会消费品零售总额:当月同比 40社会消费品零售总额:实际当月同比 30 20 10 0 -10 -20 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -30 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 1.3.规模以上工业增加值继续小幅改善 9月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.3%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），较上月回升2.1个百分点。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.84%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。主要是市场上小企业数量收缩，大企业数量持续扩张所导致的，再叠加去年9月因限电而导致的低基数，规模以上工业增加值改善并不显著。 分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长7.2%，较上月增加1.9个百分点；制造业增长6.4%，较上月上涨3.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.9%，较上月下降10.7个百分点。 9月制造业保持一定增长。9月制造业增速仍维持增长态势，上涨3.3%。主要是汽车制造业依旧保持较高增速，9月汽车制造业同比增涨23.7%，虽然不及上月，但仍维持在较高水平。此外，因为去年同期 的低基数，制造业同比增速整体维持较好水平。加上供电逐步改善，对于制造业的制约消退。高技术制造方面，在政策支持下也出现改善，9月同比增长9.3%（前值4.6%）。 高温天气缓解后，电力、热力、燃气及水生产和供应业大幅走弱。9月多地高温天气缓解，用电需求大幅缓解，导致电力、热力、燃气及水生产和供应业增速明显下降。 能源方面，9月份，规模以上工业原煤、原油、天然气生产同比增长，电力生产下降。与8月份相比，原煤、原油增速加快，9月生产原煤3.9亿吨，同比增长12.3%，增速比上月加快4.2个百分点；9月原油生产由降转升，生产原油1681万吨，同比增长1.4%，上月为下降0.2%。天然气生产增速有所放缓，9月生产天然气164亿立方米，同比增长4.6%，增速比上月放缓1.7个百分点。电力生产明显回落，9月发电6830亿千瓦时，同比下降0.4%，上月为增长9.9%，其中火电、风电增速放缓，水电、核电降幅扩大。 图4：规模以上工业增加值继续小幅回升（%）图5：制造业、采矿业显著抬升（%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 工业增加值:采矿业:当月同比 20 工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 15 10 20 5 10 00 -10 -20 2018-10 -30 -5 2022-04 2022-07 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 1.4.基建和制造业投资持续改善 1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%，较1—8月上涨0.1个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.53%。 分产业看，第一、二、三产业投资同比分别增长1.6%、11.0%、3.9%。分领域看，基建和制造业投资保持回升态势。 基建投资依旧