广告需求承压，优质内容不改

核心观点 广告需求承压，优质内容不改 ——芒果超媒22Q3季报点评 Q3芒果超媒业绩环比下降，Q3实现营收35.2亿元。在优质综艺和剧集内容推动下，22Q3公司营收35.24亿元（yoy-6.83%，qoq-1.96%），归母净利润4.87亿元 （yoy-7.34%，qoq-28.29%），毛利率36.59%（yoy-4.23pp，qoq-0.40pp）。营收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到上半年宏观经济影响，广告招商承 压明显。期待Q4《声生不息·港乐季》《大湾仔的夜2》结合需求复苏带来修复。 互联网视频业务凸显韧性，广告收入同比下降。22前三季度广告收入同比下降 26.33%，主要系去年同期广告收入基数较高，同时上半年疫情反复，广告行业整体景气下滑，广告招商承压明显。 会员与运营商收入逆势增长。芒果TV开创双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员，显著提升会员粘性和续费率，前三季度会员收入同比增长 7.83%；同时芒果TV与运营商合作推出“芒果卡”全国上线，前三季度运营商业务收入同比增长16.39%。 盈利预测与投资建议 优质内容持续上限，播放量同比增加。22Q3芒果总播放量为408.99亿，同比增加23.98%，环比增长42.38%。综艺来看，Q3上线《披荆斩棘2》《密室大逃脱4》等大型系列化项目，随着选秀类综艺被禁，公司在综艺市场市场集中度有所提升。Q4来看，《声生不息.宝岛季》亦有望延续港乐季佳绩。 公司主营业务略有波动，前三季度广告收入承压明显，优质内容持续产出，或将在Q4释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足，预期后期稳定增长。我们预测芒果超媒22/23/24年归母净利润分别为20.75/24.87/29.99亿元（22/23/24年原预测 值为23.41/28.66/34.09亿元，因广告行业需求不景气，我们下调收入。），对应每股收益为1.11/1.33/1.60元。参考可比公司估值，给予公司23年20倍PE，对应目 标价26.59元，维持“增持”评级。 风险提示行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险 公司研究|季报点评芒果超媒300413.SZ 增持（维持） 股价（2022年11月01日）22.82元目标价格26.59元 行业传媒 52周最高价/最低价59.56/20.68元总股本/流通A股（万股）187,072/102,170A股市值（百万元）42,690国家/地区中国 报告发布日期2022年11月03日 1周1月3月12月绝对表现9.5-8.45-27.85-41.54相对表现9.31-3.96-14.61-15.85沪深3000.19-4.49-13.24-25.69 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平021-63325888*6065 公司主要财务信息 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)14,00615,35614,75816,75819,196 同比增长(%)12.0%9.6%-3.9%13.6%14.5% 营业利润(百万元)2,0062,1362,0962,5093,020 同比增长(%)70.4%6.5%-1.8%19.7%20.4% 归属母公司净利润(百万元)1,9822,1142,0752,4872,999 同比增长(%)71.4%6.7%-1.8%19.9%20.6% 每股收益（元）1.061.131.111.331.60 毛利率(%)34.1%35.5%33.9%34.9%35.6%净利率(%)14.2%13.8%14.1%14.8%15.6% 净资产收益率(%)20.5%15.3%11.6%12.6%13.8% 业绩环比改善，综艺韧性凸显：——芒果超媒22中报点评 系列化是价格锚定的基础：——芒果超媒深度报告 主营业务稳健增长，优质内容持续接档： ——芒果超媒2022年一季报点评 2022-09-06 2022-05-10 2022-05-08 市盈率 20.7 19.4 19.8 16.5 13.7 市净率 3.9 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、Q3实现营收35亿，业绩环比下降2%4 二、互联网视频业务凸显韧性，会员与运营商收入逆势增长6 1、广告承压明显，综艺领跑行业7 2、优质内容配合提价策略，高质量剧集提升用户粘性10 3、运营商业务收入前三季度同比增长16.39%11 三、整合经纪和音乐版权业务，力图实现协同效应12 四、用户规模有效提升，探索电商新路径12 五、投资建议13 六、风险提示14 图表目录 图1：芒果超媒营业收入（亿）4 图2：芒果超媒毛利率4 图3：芒果超媒费用率5 图4：芒果超媒归母净利润（亿）5 图5：芒果超媒互联网视频收入（亿）6 图6：芒果超媒总播放量（亿）6 图7：芒果超媒广告收入（亿）7 图8：综艺节目数量(个)7 图9：综艺广告主数量（个）8 图10：芒果超媒会员收入（亿）10 图11：芒果超媒用户活跃度（万）10 图12：运营商收入（亿）11 图13：内容制作收入（亿）12 图14：内容电商收入（亿元）13 表1：芒果超媒2022年综艺pipeline8 表2：芒果超媒2022年上线剧集11 表3：PE估值（2022.11.1收盘价）13 一、Q3实现营收35亿，业绩环比下降2% 公司Q3实现营收35.2亿元，同比下降6.83%，环比下降1.96%。营收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到宏观经济、新冠疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，广告招商承压明显。 图1：芒果超媒营业收入（亿） 营业收入同比环比 50 45 4047.0% 60% 50% 40% 35 30 9.7% 25 20 11.7% 0.9% 35.5% 21.3% 22.7% 6.2% 26.2% -4.1% 2.2% -1.7% -1.4% 14.9% 30% 20% 10% -2.00%% -11.6% 15 -17.9% -16.1%-6.6% -6.8-%10% -20% 10 5-36.1% -22.1% -30% -40% 27.330.537.045.340.138.437.837.231.235.935.2 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 -50% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 Q3毛利率36.59%，同比下降4.23pp，环比下降0.40pp。 图2：芒果超媒毛利率 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 毛利率 40.2% 40.8% 35.4% 37.7% 38.3%37.2% 35.5%37.0%36.6% 25.9% 25.3% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 数据来源：公司公告，东方证券研究所 Q3销售费用7.05亿元，同比下降9.57%，环比上升31.80%。Q3管理费用1.39亿元，同比下降5.73%，环比上升33.38%。Q3研发费用0.48亿元，同比下降31.30%，环比下降8.16%。Q3财务费用-0.36亿元，同比上升8.65%，环比上升278.50%。 图3：芒果超媒费用率 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率营业利润率 17.5%21.1% 13.9% 8.2% 19.4%17.6% 14.2% 16.1%18.0%13.3% 0.4%0.6% 20Q120Q2 -13.1%-15.1% 0.4% 20Q3 3.9% 0.9%0.6%0.5%0.9%0.7%1.2%0.3%1.0% 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 -19.7%-13.7% -14.4%-14.2% -20.6%-15.2% -14.0%-14.9% -20.0% -4.7% -0.7% -4.6% -1.1% -4.0% -1.3% -3.9% -1.8% -4.7%-2.9% -6.0% -0.8% -3.1% -2.2% -3.9% -1.8% -1.6% -1.4% -4.0% -6.4% -2.2% -0.2% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 Q3归母净利润4.9亿，同比下降7.34%，环比下降28.29%。Q3因《披荆斩棘2》等项目热播，总播放量整体环比增长，然而总体广告需求景气度仍然较低，使得收入利润下滑 图4：芒果超媒归母净利润（亿） 9 8 7 6164.1% 5 4 3 14.8% 61.5% 29.9% 归母净利润同比环比 197.4% 103.8%108.9% 61.2% 8.7%4.0% 278.5% 34.6% 0.8% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2-18.4% 1 -27.2% -12.4% -22.0% -34.4% -63.8% -7.3% -28.3% -50% 4.86.25.13.77.76.85.3 0 1.35.16.84.9 -74.6% -100% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 数据来源：公司公告，东方证券研究所 二、互联网视频业务凸显韧性，会员与运营商收入逆势增长 互联网视频收入表现：22H1互联网视频业务收入52.27亿，同比下降11.37%，环比下降2.53%。占主营收入77.85%。主要系广告业务需求端受政策、疫情、宏观经济影响承压。其中第二季度单季度实现营业收入27.59亿元，环比第一季度增长11.81%。 图5：芒果超媒互联网视频收入（亿） 收入毛利率业务收入比例 70 60 50 4045.1% 68.4% 62.1% 75.1% 71.5% 90% 77.9%80% 70% 60% 50% 39.3% 3037.5%38.4% 18.4 20 10 24.925.6 0 36.6% 26.9% 39.5 39.6% 51.2 41.5% 59.0 42.8% 53.6 44.5% 43.5%40% 30% 20% 10% 52.3 0% 2018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1 数据来源：公司公告，东方证券研究所 22Q3芒果总播放量为408.99亿，同比增加23.98%，环比增长42.38%。 综艺来看，Q3上线《披荆斩棘2》《密室大逃脱4》等大型系列化项目，随着选秀类综艺被禁，公司在综艺市场市场集中度有所提升。 影视剧来看，法制案情剧《底线》在上线两周后位居剧集榜首，青春剧《二十不惑2》于九月底收官，热度居第二。微短剧《念念无明》《虚颜》等获得