《大国博弈》系列第三十六篇：Long Shadows：中期选举的长尾效应

2022年10月31日 总量研究 LongShadows：中期选举的长尾效应 ——《大国博弈》系列第三十六篇 要点 引子：美国2022年中期选举将于11月8日开启，全部众议员和1/3的参议员将改选。本次中期选举将向美国社会投下“LongShadows”——美国经济前景、下一届总统大选、中美关系走势乃至国际地缘政治关系，都将因此而改变。 众议院大概率被共和党收入囊中，参议院选情胶着，或将悬空至12月6日。众 议院方面，共和党胜率依然遥遥领先，大概率会在11月8日当天决出结果。然而参议院方面，9月下旬随共和党在通胀和移民两大议题上持续发力，民主党胜率大幅下滑。然而，佐治亚州对于胜者有得票率超过50%的要求，且目前双方候选人支持率不相上下。一旦双方均未在当日夺得决胜性的参议员席位数（民主党最少守住50席，或共和党最少赢下51席），且佐治亚州没有候选人得票率 超过50%，参议院的选举结果将延迟至12月6日佐治亚州决选日，方能揭晓。 全美投票意愿高涨，将放大前期民调数据的误差，选举过程预计将充满戏剧性。本轮选举周期中，民主党和共和党两党均抓住美国民众关注的重点议题，包括通胀问题、经济衰退、移民问题、枪支管控、堕胎案、特朗普受调查案等话题大做文章，加强己方选民投票的意愿，并利用社会话题激活“沉默的选民”投票。根据目前的提前投票结果来看，本届选民投票意愿非常强烈，这会放大前期民调结果的误差，给中期选举带来不确定性。 目前，民主党选民在提前投票中占比（50.5%）显著超过共和党（39.4%），与2018年呈现相反格局（共：民=46.1%：44.7%），表明堕胎案等议题成功激活了民主党选民的投票意愿。但民主党优势能否持续，仍有待观察。 内政方面，拜登政府财政支出在中期选举后或将受限，加大经济在2023年“硬着陆”风险。2021年至2022年，拜登政府依靠对于国会两院的掌控，或是“讨价还价”，抑或是无视共和党反对、直接开启预算协调，推动了多轮财政刺激政 策。然而，若中期选举后共和党重掌众议院，预计会严格控制拜登政府支出，并以即将到期的“债务上限”为筹码，裹挟民主党推进限制移民、限制政府支出等，甚至民主党已经推进的财政扩张法案，和正在推进的学贷计划，也存在被撤回或被阻挠的风险。如果共和党全面“翻盘”，将会全面限制拜登政府执政能力。无论哪种情况，都会加大美国经济恢复的不确定性，加大经济“硬着陆”风险。 外交方面，双方在对华鹰派上意见一致，分歧在于对乌援助。 （一）对华鹰派，意见一致，诉求不同。无论中期选举选情如何，两党在对华鹰派上是有一致共识的，只是关心的问题和利益诉求点存在分歧。若双方对峙国会，预计拜登政府将以灵活鹰派的姿态，在贸易和科技上打出围堵中国制造的组合牌，为2024年大选造势，挽回中期选举颓势。如果共和党全面返回国会，则重返特朗普时代“全面脱钩”的风险加大。 （二）俄乌局势，共和党或制约拜登政府对乌直接军事援助的力度。在拜登政府推进对乌援助法案的过程中，共和党就曾不断从中作梗。中期选举后，基于共和党“美国优先”的政治立场和日趋增大的国内经济压力，拜登政府以法案的形式加大对乌援助力度的难度将相应上升，直接对乌援助的强度或将边际减弱。然而，拜登政府仍可能通过裹挟盟友、加大制裁力度等方式，继续对乌支持。 风险提示：俄乌危机在四季度进一步升级，带来地缘政治风险动荡。美国通胀回落速度慢于预期，导致美联储加速加息。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 为石油而战：美国石油霸权还能走多远？—— 《大国博弈》第三十四篇（2022-09-28） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 若伊核协议恢复，原油走向如何？——《大国博弈》第三十二篇（2022-09-04） 美国金融霸权如何攫取全球财富？——大国博弈系列之三十一（2022-08-31） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？——《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌—— 《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报 （20220814） 需求牵引油价回落，步入缓慢下行区间 ——《大国博弈》第二十八篇（20220809） 磬战中期选举，民主党如何出牌？ ——《大国博弈》系列第二十七篇暨光大宏观周报（20220724） 美国科技霸权：大国博弈的前沿阵地 ——《大国博弈》第二十六篇（2022-07-10） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳 ——《大国博弈》第二十五篇（2022-07-07） 中期选举：红色浪潮能否席卷美国？ ——《大国博弈》系列第二十四篇兼光大宏观周报（2022-06-26） 宏观经济 目录 一、最新选情综述：参议院悬念增强3 二、中期选举过程中将有哪些不确定性？3 2.1双方竭力挑起选民投票意愿，放大结果不确定性3 2.2佐治亚州选情胶着，或使结果悬空至12月6日5 三、中期选举结果对内政外交的影响6 3.1内政：财政支出将极大受限、加大“硬着陆”风险6 3.2外交：两党在对华鹰派上意见一致，分歧主要在俄乌9 3.2.1两党在对华鹰派上意见一致，诉求不同9 3.2.2共和党或将制约拜登政府对乌援助力度10 四、风险提示10 图目录 图1：10月以来，民主党在参议院胜算概率大幅下滑3 图2：共和党在众议院胜算依然遥遥领先3 图3：经济（26%）与通胀（18%）是当前选民最关注的议题4 图4：在经济问题和通胀问题，选民对共和党信心明显领先民主党4 图5：佐治亚州参议员席位上，共和党和民主党胜算不相上下6 图6：共和党在佐治亚州拥有历史根基，民主党的基础较为薄弱6 图7：美国国债总规模在疫情之后加速扩张8 图8：2022年三季度以来，美国加速对华芯片产业管制政策的出台9 一、最新选情综述：参议院悬念增强 10月以来，民主党在参议院胜算概率大幅下滑，中期选举结果悬念增强。7月 至9月上旬，随着民主党在对华鹰派、芯片法案、通胀法案上大做文章，叠加美 联储强力大步加息遏制通胀，民主党在多个摇摆州的支持率获得提升，在参议院的胜算一度走高、超过共和党。但是进入9月下旬，随着共和党在通胀和移民两大议题上持续发力，以及前期各类政策的边际拉动效用逐步减弱，民主党候选人支持率出现回落，导致其在参议院的获胜概率大幅下滑。 截至10月29日，依据FiveThirtyEight网站参考初选和民调数据所计算出来的综合胜率来看，目前共和党在众议院的胜算稳固，大概率可以在中期选举中拿下众议院；参议院方面，民主党和共和党获胜的概率分别为52%和48%，民主党仅有小幅优势，参议院花落谁家尚未可知。 资料来源：Fivethirtyeight 图1：10月以来，民主党在参议院胜算概率大幅下滑图2：共和党在众议院胜算依然遥遥领先 备注：更新时间截至2022年10月29日；红色为共和党赢得参议院的概率，蓝色反之 资料来源：Fivethirtyeight 备注：更新时间截至2022年10月29日；红色为共和党赢得众议院的概率，蓝色反之 因此，根据目前的选情线性外推，中期选举大概率结果存在两种可能： 情形一，概率相对较大：民主党守住参议院、共和党拿下众议院，双方对峙国会。情形二，概率小幅次于情形一：共和党拿下参议院和众议院。在众议院席位上，共和党整体占据了更大的优势，在参议院席位上，双方只在几个摇摆州存在较为微弱的票数差异，因此如果后续有任何不利于民主党的因素出现，共和党还是存在一定概率，拿下参议院1。 二、中期选举过程中将有哪些不确定性？ 2.1双方竭力挑起选民投票意愿，放大结果不确定性 当下美国社会割裂、矛盾频发，选民投票意愿高昂，极大加剧了中期选举的不确定性。而本轮选举周期中，民主党和共和党两党均抓住美国民众关注的重点议题， 包括通胀问题、经济衰退、移民问题、枪支管控、堕胎案、特朗普受调查案等话题大做文章，加强己方选民投票的意愿，并利用社会话题激活“沉默的选民”投 1民主党也有可能拿下参议院和众议院。但假如民主党要拿下众议院，不仅需要拿下全部的摇摆州，还需要从偏红州内拿到一定票数。因此，该种情形的概率小于情形二。 票。根据目前的预投票结果来看，本届选民投票意愿非常强烈，这会加大最终投票结果与民调结果的差异。 本次中期选举也启动了邮寄票选的方式，会进一步增大整个计票过程的不确定性和戏剧性——正如同2020年总统大选中戏剧性的一幕，由于一大批邮寄选票最后集中开票，导致最后关头，拜登在关键州的支持率直线上升，逆转特朗普。 两党在社会重点议题上展开争夺，激起选民投票意愿。 一方面，民主党希望借助“罗诉韦德案”的被推翻，争取更多拥护堕胎权的选民投票。根据哥伦比亚广播公司的10月民调，59％的美国人和67％的美国女性不支持最高法院推翻罗诉韦德案。有56%的人相信，美国女性的生活会变得更 艰难。其中，郊区选民，尤其是女性选民，是受最高法院判决意见影响最大的群体之一。这部分选民是民主党2020年制胜的关键，他们中的大部分（54%）曾 经在2020年总统大选中支持拜登。最高法院的判决意见无疑会刺激这部分选民 的政治诉求，从而有利于民主党（详情可参考我们于2022年7月24日外发的报告《磬战中期选举，民主党如何出牌？》）。 另一方面，共和党则紧紧抓住经济、通胀等议题，争取更多中间选民。据《纽约时报》10月开展的民调结果，美国选民已经将经济问题看得越来越重，在7月份时，对于“经济”和“通胀”问题的合计关注度为36%，而在10月这一比例已经上升至44%。 相应的，共和党候选人不断抨击拜登的经济刺激计划是通胀的驱动因素。在处理通胀的问题上，10月民调数据显示，有42%的选民表示信任共和党人，27%的选民则信任民主党人。9月下旬以来，受OPEC减产影响，国际原油价格自底部开启小幅反弹，为此拜登加速释放战略石油储备，以平抑油价。 此外，美国积极推动伊核协议谈判，以推动伊朗释放原油供给，稳定国际油价。10月25日，伊朗总统莱希表示，美国应该就伊核协议恢复履约谈判做出决定，而不是拖延和浪费时间。10月26日，美国总统拜登和以色列总统赫尔佐格在白宫举行了会谈，双方重点讨论伊朗问题。接下来一周内国际油价如何演绎，美伊谈判是否能够取得进展，都会在投票前一周踢出“临门一脚”，影响中间派选民对拜登政府控制通胀能力和能否稳固美国在中东地区影响力的信任。 图3：经济（26%）与通胀（18%）是当前选民最关注的议题图4：在经济问题和通胀问题，选民对共和党信心明显领先民主 党 其他41% 经济（包括就业、股市）26% - 50% 30% 10% -10% -30% 50% 44% 42% 33% 25% 29% 27% 42% 40% 36% 43% 38% 28% 减少医保支出 关注中产阶层 民主党共和党 创造就业 中国1% 俄乌冲突犯罪移民 通胀18% 堕胎 减少财政缺口 平衡税收控制通胀 2%3%5%5% 资料来源：《纽约时报》10月开展的民调结果，光大证券研究所资料来源：CNBC民调数据 根据预投票结果来看，今年中期选举，美国选民投票意愿大幅上升。随着11月 8日的大选投票日临近，全美多州已经开启了邮寄投票和现场投票的提前投票程 序。根据“美国选举项目”（UnitedStatesElectionsProject）数据，截至10月30日，全美已有超过2000万人提前完成了投票。美国全国广播公司(NBC) 民意调查也显示，美国选民对中期选举的兴趣很高（70%），而2018年中期选举，美国的选民投票百分比仅为53.4%。 就部分州投票情况看，选民投票意愿较上一届