2022Q3业绩点评：“芯基本法”初显成效，产险盈利水平大幅增长

事件 2022年10月29日，中国太保公布2022Q3业绩报告。公司实现营业收入3604.20亿元，同比+2.7%；公司实现归母净利润207.67亿元，同比-10.86%（2022H1同比-23.13%，Q3单季同比+24.58%，环比-5.06%），降幅较H1进一步收窄，主要受产寿险赔付延迟、加强成本管控以及汇率波动带来利润贡献等因素影响。公司保险业务收入3246.47亿元，同比+7.69%（Q3单季同比+6.77%，环比-11.51%），实现稳健增长。公司投资资产19628.65亿元，较上年末+8.3%。投资资产年化净投资收益率为4.1%，同比-0.2p Ct ；年化总投资收益率为4.1%，同比-1.2p Ct 。（平安、国寿、新华的年化总/净投资收益率分别为2.7%/4.2%、4.03%/4.12%、3.7%/-。 投资要点 1.寿险银保新单持续高增，NBVQ3单季增速实现转正 截至2022Q3，公司寿险实现保险业务收入1897.39亿元，同比+4.4%，（Q3单季同比+0.84%，环比-17.98%），较H1增速放缓（2022H1同比+5.4%）。其中实现新保业务收入534.42亿元，同比+31.0%，银保发力显著贡献增量。分渠道来看，1）代理人渠道实现保费收入1540.83亿元，同比-7.4%，虽降幅与H1保持一致，但新保业务降幅显著收窄10pct至-25.8%；2）银保渠道聚焦价值网点、价值产品和高质量队伍，实现保费收入220.56亿元，同比+827.9%，延续了H1的高速增长势头。其中新保业务和续期业务分别实现保费收入207.61亿元和12.95亿元，是去年同期的11.71倍和2.14倍，期缴占比较H1提升-19.54pct。 公司新业务价值增速延续逐季向好趋势，截至2022Q3，NBV实现75.48亿元，同比-37.8%（H1NBV同比-45.3%），降幅进一步收窄，其中，Q3单季新业务价值增速由负转正。主要的驱动因素是队伍规模企稳回升 的基础上，队伍产能稳步提升，从而带来银保新单业务高增以及长储强劲增长贡献价值。 2.代理人持续推进职业营销转型，队伍质态进一步优化 2022Q3，公司强化“芯”基本法推动，推进绩优组织建设，优化招募系统流程，完善训练体系。代理人渠道持续推进职业营销改革，注重打造常态化营销工作，Q3单季新保保费、新保期缴保费均实现同比正增长。 公司目前队伍规模企稳，队伍产能优化，队伍收入大幅提升。在队伍规模企稳的情况下，核心人力占比同比大幅提升。Q3核心人力占比+7.2pct，队伍举绩率逐季提升，Q3提升4.8pct。人均FYC逐季大幅提升，Q3人均FYC提升61.3pct。核心人力月均收入超过全国平均社保工资的43%。 由此带来公司业务品质显著提升，继续率、赔付率、费用率管理成效显现，13个月继续率提升7.5pct，赔付率下降11.1pct，管理费用继续下降。 3.产险强化品质管控，盈利水平取得较大提升 截至2022Q3，公司产险实现保险业务收入1338.85亿元，同比+12.5%，其中车险、非车险保费收入分别为717.08亿元、621.77亿元，分别同比增长+7.8%、+18.5%，非车继续保持快速增长。 公司产险坚持靶向攻坚和品质管控，防汛抗台降损失。COR同比-1.9pct至97.8%，其中赔付率、费用率分别同比变化-0.6pct和-1.3pct，承保盈利水平取得较大提升。具体来看，产险三大板块COR均实现优化，车险COR为97.1％，同比-2pct；非车险COR为98.8%，同比-1.1pct；农险COR为98.9％，同比-2.7pct。主要原因包括：1）加强整个业务品质管控；2）多地疫情散发，车辆出行减少，事故发生率降低。 4.灵活进行战术资产配置，投资收益保持基本稳健 受市场利率维持低位震荡、A股市场呈现较大幅度下跌影响，公司坚持在战略资产配置的引领下，积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时积极把握市场机会，投资收益保持基本稳健。 截至2022Q3，公司投资资产达19628.65亿元，较上年末+8.3%，保持稳定增长。公司投资资产年化净投资收益率为4.1%，同比-0.2p Ct ；年化总投资收益率为4.1%，同比-1.2p Ct 。 截至2022Q3，公司实现归母净利润207.67亿元，同比-10.86%，降幅较H1进一步收窄主要原因在于：1）多地疫情散发，产寿险赔付延迟；2）公司加强成本管控；3）灾害天气频发，产险综合成本率较高；4）汇率阶段性波动，带来利润贡献；5）长久期国债占比上升带来税率下降。 估值与投资建议 公司深入推进“长航行动”计划，持续加快“芯基本法”，已取得阶段性成果。银保新单业务提升增量贡献，期缴占比提升显著贡献价值，NBV增速明显改善。目前公司队伍规模企稳，产能持续优化。产险业务持续两位数增长，盈利水平和业务结构持续向好。公司围绕“大健康”布局，积极拓展保险服务的产业链和生态圈。公司估值已处于历史底部，修复潜力较大，预计2022-2024年摊薄EPS为2.50/2.91/3.28元，对应PE分别为7.19/6.19/5.50倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；开门红不及预期风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 附：图表 表1：中国太保2022年三季度寿险保费数据情况 表2：中国太保2022年三季度产险保费数据情况 图1：个险代理人渠道首期及续期业务保费收入 图2：寿险代理人数量及增速 图3：中国太保车险综合赔付率和综合费用率单位：%中国太保车险综合赔付率和综合费用率 图4：中国太保非车险主要险种承保利润单位：百万元 图5：中国太保投资资产配置变动情况 图6：中国太保总投资收益率及净投资收益率单位：%中国8%太保车险综合赔付率和综合费用率 图7：中国太保等上市险企净投资收益率 图8：中债国债到期收益率750日移动平均线：10年 图9：中国太保等A股估值图 图10：中国太保等H股估值图