破伤风持续放量，研发费用提高

事件：2022前三季公司实现收入3.7亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润4018万元，同比下滑48.3%；扣非后归母净利润为3498万元，同比下滑48.8%。 Q3单季度实现营收1.38亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润913万元，同比下滑74.1%；扣非后归母净利润为896万元，同比下滑70.6%。 核心主营破伤风疫苗增长稳健，政策推动普通外伤市场逐步放量。犬伤与普通外伤是破伤风疫苗的两大应用市场，近几年公司破伤风疫苗大部分收入来自犬伤渠道，但普通外伤应用市场更为广阔。2022年，公司克服新冠疫情带来的困难，持续加强推广力度外，同时政策性文件、专家共识等的相继出台也为公司推广吸附破伤风疫苗提供了强有力的支持。中华预防医学会杂志2022年第06期刊登了《外伤后破伤风预防处置和预防接种门诊建设专家共识》，该专家共识介绍了外伤后破伤风预防处置的基本流程、破伤风主动和被动免疫制剂的合理使用方法以及预防接种门诊设置的基本要求，从而进一步让大众了解如何正确的预防破伤风，对破伤风在普通外伤渠道放量提供有力的依据。22前三季度，公司医药制造整体毛利率为92.7%，保持稳定；期间费用率有所上升，销售费用率45.6%，同比增加2.7 pct，预计系破伤风增加推广力度所致；管理费用率为12.5%，保持平稳； 研发费用率为18.9%，同比增加7.2pct，主要系研发与合作品种增加较多投入。 金葡菌III期临床正式开始，极具特色疫苗研发管线不断丰富。Q3，公司整体研发3M 投入1.24亿元，前三季度研发总投入1.6亿元；前三季度研发费用7016万元，-3.06 同比增长111%，主要系自研产品研发投入提升以及流感疫苗合作项目所致，其中-9.87 Q3研发费用为3861万元，同比增长264%。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于8月31日完成组长单位首例受试者接种。公司持续扩大研发团队，逐步搭建病毒类疫苗研发平台，研发人员总人数由2021年年末的85人增加至22H1的120人。2022年7月，公司全资子公司新诺明生物与兰州百灵生物技术有限公司就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗，该产品也是新诺明生物落地的第一个病毒类疫苗产品。公司以超级细菌疫苗为核心研发方向，临床前储备品种丰富，预计未来2-3年，公司将布局更多院内感染预防疫苗市场。 盈利预测与投资建议：公司为国内极具特色的疫苗研发企业，聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，探索解决全球临床痛点；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动增长。我们预计公司2022/2023/2024年实现营业收入6.0/7.0/8.9亿元，实现归母净利润0.6/0.9/1.2亿元，维持"买入"评级。 风险提示：在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险；AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险 股票数据 财务报表分析和预测